智通決策參考︱(5.16-5.20)產業鏈的修復提升市場信心

【主編觀市】

美國通脹數據爆表，一度讓恆指產生憂慮情緒，但國內政策的不斷對沖對港股起到託底效應，上週恆指收出一根探底的假陽性。

本週市場情緒將明顯好轉，匯率層面已經打響了發號槍。銀保監會表示：人民幣貶值不會長期單邊持續，不要賭單邊貶值和升值 。央行：國際貨幣基金組織執董會完成特別提款權(SDR)定值審查，人民幣權重上調至12.28% 。可見人民幣在國際市場地位在不斷提升。

有人擔心上週兩融數據不理想對股市會有影響，實際上需要逆向思維，數據背後政策的調整才是新的預期差。

週末政策正往這個方向走：央行、銀保監會聯合發文，將首套住房商業性個人住房貸款利率下限調整為不低於相應期限貸款市場報價利率(LPR)減20個基點。這意味着在個人住房貸款利率下限下調之後，各地首套房貸利率最多可以低至4.4%。這個信號意義重大，地產改善預期打了強心針。各地也在配套推進，如東莞出台樓市新政：二孩三孩家庭放寬購房， 獲證滿2年可交易 。預計對地產類產生較大刺激。

消費層面，上海：明日起分階段推進復商復市，農貿市場逐步有序恢復。產業鏈的修復對市場信心提升較大。五道口經濟論壇多位頂級專家都提到了發現金刺激內需。而汽車作為大宗消費結合汽車下鄉同步站上風口。

通脹層面， 印度外貿總局13日發佈公告，對印度小麥出口實施臨時禁令，立即生效。

兩個原因：一是印度國內通脹高企，糧食價格上漲明顯。其次，俄烏衝突導致國際糧食價格大幅上漲也是印度臨時禁止小麥出口的原因之一。傳導效應下，農業及化肥類應該會有動作。

在樂觀的同時，也要注意芬蘭、瑞典加入北約是否帶來負面衝擊，另外騰訊(00700)、京東集團(09618)、京東物流(02618)、小米(01810)等公司將發佈新一季度財報。

【本週金股】

華虹半導體(01347)

5月12日，公司最新公告稱擬於科創版上市，計劃發行股份不超過發行後總股本25%，其中約70%(人民幣125億元)投資於華虹製造無錫項目。回A預期對於公司在港股的估值提供有力支撐。

業績方面，公司2022年第一季度營收同比+95.1%，環比+12.6%，歸母淨利潤同比+211.4%，環比-22.9%。公司2022年第一季度實現營收5.95億美元，同比增長95.1%，環比增長12.6%;歸母淨利潤1.03億美元，同比增長211.4%，環比下降22.9%。公司營收表現超出市場預期，主要得益於行業景氣度高漲及產品結構調整帶來的ASP提升;利潤端整體符合預期。

受政府補貼項影響，表觀毛利率出現下滑。2022Q1，公司毛利率26.9%，同比上升3.2pcts，環比下降5.6pcts，下滑的主要原因為政府補貼項目的調整。22Q1財報顯示，21Q4公司8寸毛利率為45.4%(21年四季報披露時為40%)，主要系抵扣成本的政府補貼項目確認時點出現改變。

八寸線維持高稼動率，ASP繼續提升。2022Q1，公司8寸線在產能利用率107.7%，實現營收3.33億美元，ASP實現小幅增長。功率、模擬類等強勁的下游需求，將繼續驅動8寸線維持高產能利用率。

十二寸線擴產進度符合預期，ASP穩步增長。2022Q1，公司12寸線實現營收2.62億美元，環比增長27.4%，無錫12寸廠於22Q1達到65k月產能，擴產進度符合預期，產能利用率103.9%，繼續維持滿載。公司12寸單季度毛利率為12.0%。展望2022，公司的產能釋放節奏良好，ASP的提升及毛利率的改善會帶來整體盈利力的顯著改善。

【產業觀察】

5月16日起，上海分階段推進復商復市，疫情有緩解預期，供應鏈有望逐漸恢復。

廣東、浙江、海南、江西等地方促進汽車消費政策，引起各種政策刺激汽車提振經濟的遐想，包括不限於以下傳言∶免購置税延續(這個2021年部委已經提出)、新能源補貼延續、汽車下鄉、燃油車換新能源補貼1萬元等等。

基本面、政策和估值底部，樂觀看後續行情。2021年4季度以來，電池、整車、零部件板塊跌幅較大，板塊估值在最近2年的底部附近，電池、整車、汽車零部件頭部公司22年PE估值進入30-40倍、10-30倍、20-30倍。目前行業處於基本面底部、政策底部和估值底部，市場初步反映供給端的修復(長三角產業鏈復工復產)，預計後續將逐步演繹需求修復、政策刺激預期等。

隨着4-5月疫情減少的量下半年會回補、去年缺芯基數低、乘用車結構改善利潤超預期，汽車板塊有望全面回暖，市場行情有望引爆。重點關注比亞迪、吉利汽車、長城汽車，以及新能車三小龍：蔚來、理想、小鵬。

【數據看盤】

港交所公佈數據顯示，截至上週五，恆生期指(伍月)未平倉合約總數為120808張，未平倉淨數49360張。恆生期指結算日05月30號。

從恆生指數牛熊街貨分佈情況看，19899點位置，熊證密集區靠近中軸線，牛證疏遠，恆生指數存在反彈意願。市場基本認為，FOMC在未來兩次會議上各加息50點，之後在今年剩餘的會議上每次加息25點。預計聯邦基金利率年底升到2.5%。上海5月16日將分階段推動復商復市，港股恆生指數本週看漲。

【主編感言】

中金研究數據顯示，一季度A股上市公司業績增長4%左右，整體偏低迷，其中非金融行業增長約9%。但表面上的增長掩蓋了結構的分化，上游行業繼續強勢而中下游行業繼續受擠壓，且中下游應收增長也繼續減速。

短期來看，市場或因為情緒探底、疫情緩解、政策暖風出現反彈。從估值和盈利數據來看，後續更多的上升空間則需要更多積極的催化劑。

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