華西證券：給予四維圖新買入評級

2022-01-13華西證券股份有限公司劉澤晶,孔文彬,王妍丹對四維圖新進行研究併發布了研究報告《芯片蟄伏數載，曙光初露》，本報告對四維圖新給出買入評級，當前股價為16.19元。

四維圖新(002405)

事件概述

根據四維圖新官網，四維圖新全資子公司傑發科技於2021年推出智能座艙芯片AC8015，目前已斬獲20多個車型項目落地，計劃2022年突破百萬顆出貨。

分析判斷:

傑發座艙芯片AC8015，計劃今年突破百萬顆出貨

1、四維圖新官網披露，AC8015於2021年3月首度實現前裝量產，瞄準入門級智能座艙市場。產品能力突出、方案豐富、具有高性價比。集成傑發自研AVM、DMS算法，與同類競品比，AC8015具有顯著的性價比優勢，其打破了智能座艙僅侷限於中高端車型搭載的狀況，此外傑發的豐富能力能夠降低客户開發週期及成本。

2、根據佐思汽研，AC8015累計供貨突破200K，應用OEM包括上汽名爵、廣汽傳祺、廣汽三菱等。前期定點車型已開始上量，公司預計2022年底出貨量將突破百萬顆目標。

3、根據佐思汽研，傑發規劃2022年推出座艙芯片二代，定位中高端。預計將推出第六代SoC—AC8025，2022年將有首批樣片提供給客户進行產品開發。AC8025將面向中高階智能座艙，在CPU、GPU、NPU性能上會有顯著提升，擁有更強算力、符合ISO26262功能安全認證，支持更多智能座艙交互應用場景需求。

汽車MCU空間提升+國產化亟待發力，傑發潛力無限

1、汽車新四化下，單車芯片數量大幅提升，空間廣闊。汽車半導體佔整車物料成本BOM的比重，將從2019年的4%提升至2025年的12%，並將在2030年提升至20%。隨着新能源汽車列入國家加快培育和發展的七大戰略性新興產業，預計汽車MCU行業的增長潛力還將得到進一步釋放。

2、我國汽車芯片國產化率不足5%，國產芯片能力亟需提升。車載芯片供應商競爭格局以海外廠商為主，2021年以來的缺芯事件或為國產車載芯片崛起打開機會窗口。

我們認為，傑發科技受到汽車MCU市場規模成長+國產替代的雙重利好，疊加缺芯賦予國產芯片的黃金窗口期，傑發科技將在未來五年內加速成長，潛力無限。

投資建議

公司芯片業務有望迎來反轉，同時數據合規平台將帶來增量成長，我們看好四維圖新的成長能力及空間。維持盈利預測：預計2021-2023年公司的營業收入為26.8/32.8/39.9億元，歸母淨利潤為0.75/1.69/3.69億元，每股收益（EPS）為0.03/0.07/0.16元，對應2022年1月12日16.20元/股收盤價，PE分別為513.8/227.8/104.3倍；PS分別為14.4/11.7/9.6倍，強烈推薦，維持“買入”評級。

風險提示

1）新產品推廣不及預期的風險。2）全球汽車芯片供應緊張風險。3）宏觀經濟下滑風險。

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級5家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為18.23；證券之星估值分析工具顯示，四維圖新（002405）好公司評級為2.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)