中國三江化工

主要數據

行業: 化工

股價: 1.47 港元

目標價: 1.92 港元 (+30.51%)

市值: 17.49 億港元

中期業績盈警，遜於預期

公司2019 年上半年實現收入約人民幣41.9億元，同比減少11.6%，主要由於：1）第五期EO/EG聯產裝置1至2月檢修停產進而致使乙二醇產量減少約34.5%；2）2019年上半年環氧乙烷、乙二醇及聚丙烯的平均售價下降約7.7%至約36.4%；3）聚丙烯二期於去年4月完成提產後，年產能增加30萬噸，因此聚丙烯產量增加約77.4%。綜合毛利率由11.8%下降至4.9%。母公司擁有人應占溢利3227.5萬元，同比減少86.8%，每股盈利 3.15分，中期股息每股5.0港仙。

需求較弱致使量價齊跌

期內下游各產品需求均較為疲軟，ASP和銷量均出現不同程度的下滑。除聚丙烯銷量取得77.4%的增長外，主要產品環氧乙烷和乙二醇銷量分別同比下滑4.1%和34.5%。環氧乙烷、乙二醇和聚丙烯ASP分別同比下降25.8%，36.4%和7.7%，收入分別同比增長-28.8%、-58.3%和63.9%。

甲醇價格回落至合理區間，下半年盈利有望改善

公司上半年有約10萬噸的高價甲醇庫存，致使MTO裝置虧損1.2億，導致上半年利潤受到較大影響。由於今年有較多甲醇產能釋放，甲醇價格已由去年10 月最高位 3314元/噸 ，逐漸下調至最近的2050元/噸，且目前高價甲醇已消耗完畢，甲醇採購成本將同步市場價格，甲醇價格每下降100元，對淨利潤提升約為1.8個億，假定下半年甲醇成本下降200元，利潤將會有3.6億的提升，下半年盈利有望得到改善。同時，受惠於聚丙烯二期產能的全面釋放，聚丙烯將有20萬噸的銷售增量，預計額外帶來4000萬利潤。預計未來三年伊朗每年釋放甲醇300萬噸，甲醇成本下行可期，支撐業績持續改善。

目標價1.92港元，維持買入評級

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