微增的iPhone，成了蘋果最後一塊"遮羞布"
創新乏力，需求難振。
蘋果 (AAPL.O) 北京時間 7月 29 日凌晨，美股盤後發佈 2022財年第三季度財報（截至2022年6月）。
1、整體業績：基本符合市場預期。蘋果公司本季度實現營收830億美元，同比增長8.6%，略超彭博一致預期（827億美元）。本季度能達到市場預期，主要是由於iPhone業務在內卷中取得了超出市場預期的表現。蘋果公司本季度毛利率43.3%，同比增長1.2pct，略超彭博一致預期（42.8%）。軟件端毛利率仍保持維持70%以上的高位，而本季度硬件端毛利率受通脹等帶來的成本壓力， 繼續回落。
2、iPhone：在內卷中，逆勢增長。iPhone業務，是蘋果本季度僅有明顯超市場預期的一項。在疫情、通脹等影響下，全球手機市場有近兩位數的下滑。而iPhone業務仍實現逆勢增長，展現蘋果手機的產品力。智能手機終究是個成熟市場，蘋果本季度的增長也來自內卷的份額提升，高增長很難再現。
3、iPhone以外其他硬件：創新不足疊加疫情影響，各類產品均出現下滑。Mac業務本季大幅不及預期，主要是受到PC市場整體低迷以及產量下降的影響。iPad業務穩住了大幅回落的頹勢，有望繼續為公司帶來70億的收入。可穿戴業務首次出現同比下滑，經濟不振和產品創新不足對可選消費品的需求產生影響。
4、軟件服務：增速回落至歷史低位。軟件服務本季度收入196億美元，基本符合彭博一致預期（197億美元）。由於蘋果是軟硬一體化的模式，當硬件之前的季度高增長不再，也將影響蘋果軟件服務端的用户增長速度。
整體觀點：蘋果公司本季度財報，終究還是完成了市場預期。細看本次財報，低增長的手機業務竟然成了蘋果本季財報的“遮羞布”。各項業務中，僅有iPhone業務明顯超出市場預期，彌補了Mac、可穿戴等產品的低迷表現。
雖然這份財報達到了市場預期，並且小幅超出市場預期。但是除了iPhone這一個低迷市場中的小亮點以外，其他產品表現都堪稱“拉胯”。Mac和可穿戴大幅低於市場預期，iPad業務繼續下滑，而軟件服務的增速也回落至歷史最低點。這究竟是為什麼呢？
正如海豚君上季財報點評擔心的2個問題，在本次財報中都繼續體現。①硬件端未來的增長來自哪裏？消費電子產品終究是個可選消費，經濟不景氣和創新不足都將影響下游的需求；②軟件端的增速是不是也將回落？由於蘋果公司是軟硬一體化的公司，硬件端的出貨增長帶來軟件用户規模的擴大。而今硬件端的高增長不在，軟件服務的增速也開始下滑。
簡而言之，蘋果公司要將自己的硬件產品賣出去，從而才能壯大自己的用户數，形成正循環。而創新不足是當下蘋果面臨的問題，也是庫克在今年以來的電話會中頻繁提到“蘋果始終在尋找潛在的收購機會。如果有必要，蘋果不排除收購大公司的可能性。”
海豚君認為短期內，手機仍是蘋果公司最大的收入來源，雖然今年面臨疫情等眾多不穩定因素，但是本季iPhone的表現還是不錯的（具體應該説，並沒有那麼差）。儘管在疫情影響減弱的下季度，蘋果收入增速可能會有一定的好轉。但縱觀手機市場，蘋果之所以在智能手機“內卷”市場中繼續取勝，不是因為自身的創新不斷。而在喬布斯之後，蘋果自身的創新越來越少，更多的是對競爭對手“拉跨”產生的相對優勢。
長期來看，蘋果還需要新的產品或創新來拉動公司持續增長，這也是蘋果在汽車、虛擬顯示等新興領域繼續佈局開拓的一個因素。
以下為具體分析
整體業績：基本符合市場預期1.1收入端：2022財年第三季度蘋果公司實現營收830億美元，同比增長1.9%，符合彭博一致預期（827億美元）。蘋果公司本季度的收入增長主要來源於iPhone業務和軟件服務，而除iPhone以外的其餘硬件產品均出現不同幅度的下滑。
蘋果本季收入增速繼續回落，驗證了海豚君上季度點評中《瘋狂賺錢的蘋果，該為增長憂心了！｜財報季》的觀點，“當手機市場格局進入穩定以及硬件創新單品不再爆賣的情況下，蘋果也急需找到新的增長點”。
鑑於上半年智能手機的低迷情況，市場已經調低了對iPhone業務的預期。而本季財報iPhone業務仍能實現了逆勢增長，這已經超出市場預期。至於本季財報其他硬件（Mac、可穿戴產品等）的拉胯表現，更是反映了上半年是整體消費電子低迷，而不單單是手機市場。而iPhone的增長，來自於公司在內卷的手機市場中取得了更多的市場份額。
從硬件和軟件兩方面看：
①蘋果公司本季度的硬件業務增速跌落至-0.9%，增速在7個季度以來首次為負。二季度公司經營受到疫情等不穩定因素的影響下，但是也不能忽視當前消費電子創新不足的現狀。雖然手機端憑藉產品力在內卷中仍實現增長，但其他硬件產品都出現明顯下滑跡象。
②蘋果公司本季度的軟件業務仍有12.2%的增長，但增速繼續回落。受硬件端出貨增速明顯下滑的影響，用户增長的放緩影響軟件業務的增長。
從各地區來看：蘋果全球各主要地區收入增速都有明顯下滑，這主要受整體經濟低迷影響。其中大中國區在疫情等因素影響下，收入端下滑1.1%，而日本地區收入15.7%的下滑，另還有日元大幅貶值的因素。
1.2毛利率：2022財年第三季度蘋果公司毛利率43.3%，同比持平，略超彭博一致預期（42.8%）。本季度蘋果公司毛利率略有鬆動，但仍繼續維持在43%以上的高位。
海豚君拆分軟硬件毛利率來看：
蘋果公司本季度軟件毛利率略有回落，仍站穩70%以上的水位。而市場最關注的仍是硬件端的毛利率水平，本季度蘋果硬件毛利率下滑較為明顯，下滑至34.5%。受疫情、通脹等因素影響，蘋果硬件端在本季度繼續承受成本壓力。
1.3經營利潤：2022財年第三季度蘋果公司經營利潤231億美元，同比下滑4.3%，略超彭博一致預期（226億美元）。7個季度以來首次為負增長，但仍略超市場預期。本季度經營利潤的超預期表現，最主要得益於毛利率方面的超預期表現。
本季度蘋果公司的經營費用率15.4%，同比增長1.7pct，基本符合市場預期。在本季度中銷售與行政費用率和研發費用率均有提升，如市場所預期，在疫情後隨着工資的上漲，預期是研發費用上漲明顯。
2022財年第三季度iPhone業務收入407億美元，同比增長2.8%，超彭博一致預期（389億美元）。本季度iPhone業務超預期的表現，主要是由於智能手機市場整體低迷，而蘋果憑藉自身的產品力獲得市佔率的提升。正如海豚君在此前《消費電子 “熟透”，蘋果硬挺、小米苦熬》中提到，“蘋果的硬件業務能抵住行業下滑的壓力”。
海豚君從量和價關係來看，來看本季度iPhone業務的主要增長來源：
1）iPhone出貨量：在本季財報披露前，Canalys已經對季度各品牌出貨情況做了披露。受疫情、通脹等因素影響，2022年第二季度全球智能手機市場同比下降9%。而蘋果公司憑藉產品力，市場份額從14%提升至17%。由此推算，在行業整體低迷情況下，本季度iPhone手機出貨量在“內卷”中仍獲正增長，實屬不易；
2）iPhone出貨均價：由於Canalys數據的披露，本季度iPhone出貨量已被市場消化。結合iPhone業務收入和出貨量測算，本季度iPhone出貨均價同比有所下降，仍達到830美元以上。蘋果低價機型在印度市場二季度實現將近翻倍增長，對整體ASP有所下拉影響。
3.1Mac業務
2022財年第三季度Mac業務收入74億美元，同比下滑10.4%，遠低於彭博一致預期（84億美元）。本季度Mac業務不及預期，主要原因在於1）整體PC市場需求停滯，本季度出現兩位數下滑；2）受疫情等因素影響，對蘋果的產量端也有一定的影響。
根據IDC的報告，本季度全球PC市場出貨量同比下滑15.3%，而蘋果公司本季度出貨量更是下滑22.5%，這主要原因在蘋果的產量下降，預期蘋果將在下半年提高Mac產量。
3.2 iPad業務
2022財年第三季度iPad業務收入72億美元，同比下滑2%，符合彭博一致預期（69億美元）。此前由於疫情推動的居家辦公、學習和娛樂的生活方式下，iPad業務迎來高增長。然而隨着疫情影響減弱，整體平板市場的需求出現回落，市場因此也已經調低了對蘋果iPad業務的增長預期。
本季度iPad業務雖然同比下滑，但業務兩位數下滑不再，整體趨於穩定。iPad產品在未出現較大創新和替代的情況下，整體業務將維持相對穩定。
3.3可穿戴等其他硬件
2022財年第三季度可穿戴等其他硬件業務收入81億美元，同比下滑7.7%，不及彭博一致預期（88億美元）。蘋果的可穿戴等其他硬件業務首次出現同比下滑，主要原因在於產品創新不足。
可穿戴等其他硬件產品，都是以創新驅動為主的可選消費。就好比是此前的爆款產品Airpods pro，主要是有抗噪、入耳佩戴等功能創新帶動需求。而今可穿戴等硬件產品的創新不足，很難刺激需求的繼續增長。雖然下半年蘋果仍會有新品發佈，但在下一個爆品/創新出現之前，可穿戴等其他硬件業務很難再回到之前的高增。
2022財年第三季度軟件服務收入196億美元，同比增長12.2%，基本符合彭博一致預期（197億美元）。軟件服務雖仍保持兩位數的增長，但是增速已經回到了歷史低位。這是由於蘋果是軟硬一體化的模式，當硬件之前的季度高增長不再，也將影響蘋果軟件服務端的用户增長速度，蘋果的軟件服務增速已經出現連續下滑。
在軟件服務中，最讓人關注的是軟件服務的毛利率水平，在本季中軟件服務毛利率環比略有下降，但仍在70%以上。在互聯網廣告行業整體低迷的情況下，蘋果仍能獲得70%以上的毛利率，從而看出硬件入口的重要性。蘋果的軟件服務近年來不斷提升，而今已經連續四個季度站穩70%以上。
蘋果公司擁有超過 8.6 億付費訂閲用户，過去 12 個月內增加了 1.6 億。蘋果沒有公佈每項服務的用户數量，而增長主要來自於Apple TV + 和 Apple Arcade 等服務增長強勁。
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（原標題：微增的iPhone，竟成了蘋果最後一塊“遮羞布”）
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