華鑫證券：給予中炬高新買入評級

2022-04-28華鑫證券有限責任公司孫山山,何宇航對中炬高新進行研究併發布了研究報告《一季度業績承壓，2022年有望邊際改善》，本報告對中炬高新給出買入評級，當前股價為24.36元。

中炬高新(600872)

事件

2022年04月24日晚間，公司發佈2021年報及2022年一季報：2021年實現營收50.16億元（同比-0.15%），歸母淨利潤7.42億元（同比-16.63%），扣非歸母淨利潤7.18億元（同比-19.98%）；2022Q1營收13.47億元（同比+6.63%）；歸母淨利潤1.58億元（同比-9.46%），扣非淨利潤1.55億元（同比-8.59%）。

投資要點

2021年四季度環比改善，2022年一季度業績承壓

根據年報，2021Q4營收17.04億元（同比+29.70%），歸母淨利潤3.75億元（同比+68.93%），扣非歸母淨利潤3.64億元（同比+49.50%）。

美味鮮公司2021年實現營收46.18億元（-7.24%），歸母淨利潤6.47億元（-31.04%）；其中2021Q4營收13.40億元（+6.69%），歸母淨利潤2.09億元（+10.58%），環比改善，預計主要系提價所致。2021年公司毛利率34.87%（-3.39pct），2021Q4毛利率38.46%（+1.1pct），全年下滑主要系原材料成本上漲，四季度改善主要系提價所致。2021年銷售費用/管理費用/財務費用率為8.06%/8.30%/0.39%，同比+0.31/-0.19/+0.13pct。銷售費用率提升主要系廣告宣傳費用、會議費、電商費用等增加；管理費用率下滑主要系績效工資計提減少，影響人員薪酬支出減少；財務費用率上升主要系本期利息支出同比增加。2021年淨利率為15.33%（-3.63pct），主要系毛利率下滑，2021Q4淨利率22.77%（+4.26pct），主要系毛利率提升和費用率下滑所致。

美味鮮公司2022Q1營收12.29億元（-0.51%），歸母淨利潤1.36億元（-27.74%），預計主要系疫情影響消費需求下滑以及原材料價格持續高企所致。2022Q1公司毛利率32.30%（-3.20pct），其中美味鮮公司毛利率30.71%（-5.11%），預計主要系原材料價格居高不下所致。銷售費用/管理費用/財務費用率為8.79%/7.96%/-0.06%，分別同比+0.13/-1.21/-0.39pct。2022Q1淨利率12.54%（-2.26pct），主要系毛利率下滑所致。

量價略有下滑，線上業務增長較快

分產品看，2021年醬油/雞精雞粉/食用油分別實現營收28.27/5.46/4.90億元，分別同比-9.48%/+10.46%/-18.74%。2022Q1醬油/雞精雞粉/食用油分別實現營收7.52/1.55/1.06億元，分別同比-1.13%/+10.43%/-21.79%。

分量價看，2021年調味品總銷量66.69萬噸（-4.23%），噸價為6844元/噸（-3.32%），醬油/雞精雞粉/食用油銷47.81/3.01/3.48萬噸，同比-4.59%/+11.39%/-23.01%，噸價5912/18111/14094元/噸，同比-5.13%/-0.83%/+5.55%。

分地區看，2021年東部/南部/中西部/北部營收11.24/23.95/9.04/6.30億元，同比+1.93%/+11.35%/-12.94%/-18.90%。2022Q1東部/南部/中西部/北部營收2.76/4.97/2.58/1.85億元，同比-7.93%/+3.70%/+8.55%/-10.21%。

分渠道看，經銷/直營收入分別44.39/1.26億元，同比-7.55%/-2.04%；其中線上銷售0.71億元（+28.44%）。2022Q1經銷/直營收入分別11.68/0.48億元，同比-2.53%/+94.94%。2021年經銷商淨增加281家至1702家，2022年Q1末共有1748家，淨增加46家。

戰略目標清晰，業績有望邊際改善

公司戰略目標分三個階段：1）以內生式發展為主，外延式發展為輔，做大做強調味品，實現雙百發展計劃；2）向調味品產業鏈上下游及健康食品產業拓展，趕超行業龍頭；3）適時拓展海外食品業務。

公司渠道上穩定KA、發展BC、提振二批、攻堅餐飲、健康發展線上。回購股票用於股權激勵，有望提高經營活力。隨着房地產等非主業剝離及產能持續釋放，業績有望邊際改善。

盈利預測

我們認為2022年隨着疫情緩解，調味品消費需求有望復甦。公司持續渠道深耕，聚焦主業，隨着產能釋放，2022年業績有望持續改善，預計2022-2024年EPS為0.94/1.08/1.23元，當前股價對應PE分別為29、25、22倍，首次覆蓋，給予“推薦”投資評級。

風險提示

宏觀經濟下行風險、疫情拖累消費、行業競爭加劇、區域擴張不及預期、產能建設或利用不及預期、提價不及預期，房地產等業務剝離不及預期、產業鏈拓展及海外拓展不及預期、控股股東債務風險等。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國泰君安徐洋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利7.24億，根據現價換算的預測PE為26.77。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級14家，增持評級10家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為33.98。證券之星估值分析工具顯示，中炬高新（600872）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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