華夏幸福的關鍵10天

樂居財經 楊宏彬 魏薇 發自河北

華夏幸福(SH:600340)停牌了，時間大概是10個工作日。

停牌前，華夏幸福剛剛經歷了日線五連陰、周線四連陰、季線三連陰，最低探至9.25元/股。而上一次股價跌破10元關口，還是在2011年6月。

停牌原因是一則擬通過增發收購資產的公告。1月28日，華夏幸福擬籌劃以發行A股股份的方式，購買朗森汽車產業園開發有限公司（下稱“朗森汽車”）持有的天津玉漢堯石墨烯儲能材料科技有限公司（下稱“玉漢堯”）33.34%股權。

此前，市場傳聞，華夏幸福擬成立債委會，由最大的債權人工行和平安牽頭，以解決公司的債務問題。因增發計劃而停牌，華夏幸福在用”時間“換“空間”？

這10天，也是華夏幸福的關鍵日。

收購背後

這次，華夏幸福擬收購的玉漢堯33.34%股權，與王文學有一段“前緣”。

近年來新能源汽車發展迅猛，由此帶動了鋰電池行業的迅猛發展。玉漢堯的主營業務主要為石墨烯電池正、負極材料研發、製造、銷售。其主要產品為三元正極材料及改性三元正極材料和改性複合導電漿料，產品主要應用於鋰離子電池的生產。

基於對行業的前景的看好，王文學出手搶佔市場先機，於三年前，通過玉龍股份(601028.SH)收購了玉漢堯33.34%股權。彼時，王文學還是玉龍股份的實際控制人。

2018年，玉龍股份以7.9億元收購玉漢堯33.34%股權，並擁有玉漢堯66.67%的表決權，玉漢堯成為玉龍股份的控股子公司。

那時，玉漢堯剛剛成立1年， 2017年營收為0，淨利潤則是-667.22萬元。但玉龍股份的出價接近8億元。

對於收購理由，玉龍股份稱，看好玉漢堯鋰電池業務的發展前景。不過，這顆鋰電池新星卻在一年後被轉讓。

2019年4月，玉龍股份將玉漢堯33.34%股權轉讓給朗森汽車，轉讓總價為8.18億元。王文學和玉漢堯的緣分到此結束。

兩個月之後，玉龍股份易主。2019年6月10日，王文學通過全資控股的知合科技，以27.49億元的價格，轉讓玉龍股份予厚皚科技、煥禧實業、林明清、王翔宇。轉讓完成後，厚皚科技憑藉着26%的持股比例成為上市公司的控股股東，賴鬱塵接替王文學成為玉龍股份新的實際控制人。

時至今日，王文學想從朗森汽車手中買回玉漢堯。與之前不同的是，這次是通過華夏幸福增發收購。

樂居財經獲悉，朗森汽車成立於2002年7月17日，註冊資本為40億元，實際控制人為彭玉森，持股比例100%。

王文學與彭玉森的交集不少，二人同為廊坊銀行董事；彭玉森手上也有地產生意，他是北京泰土房地產董事長，也是廊坊鳳河房地產執行董事。

債務轉機

藉由此次增發收購換取時間、避免華夏幸福股價大跌，或只是緩兵之計，關鍵還是要解決債務危機。

2018年7月，華夏幸福控股股東華夏控股以協議轉讓方式，作價137.7億元向中國平安旗下公司平安資管轉讓5.82億股公司股份，佔總股本的19.7%。至此，中國平安成為華夏幸福的第二大股東。

當時，華夏控股承諾，將以2017年的歸母淨利潤為基數，在2018-2020年的利潤分別不得低於114.15億、144.88億和180億元，否則，華夏控股將對平安資管進行現金補償。前兩年華夏幸福業績達標，而2020年前三季度目標完成率約40.4%。

從2018年末到2020年中期，華夏幸福的短期負債從243.01億元增長到873.39億元，對應的有息負債總額由1353.57億元增加至2026.26億元。

從2020年6月以來，中國平安已向華夏幸福提供了120億元的永續債，利率從8.0%-8.5%不等，主要用於投入產業新城PPP項目，另一部分用於償還債務。

融資方面，截至去年中期末，華夏幸福融資總額為2035.91億元，銀行貸款的平均利息成本 6.12%，債券及債務融資工具平均成本為 7.38%，信託、資管等其他融資的平均利息成本 10.15%。融資加權平均成本為7.96%。

去年12月，華夏幸福接連兩次發債。12月2日，華夏幸福向中國國際信託進行永續債融資，金額不超過15億元，用於產業新城項目的開發建設，初始投資利率為8.5%/年，按季度付息；12月18日，華夏幸福發行了一筆3.4億美元的高級無抵押定息債券，與中國平安一對一私募融資，期限364天，票息10.875%。

截至目前，華夏幸福共有17只存續境內債券，其中有6只將於一年內到期，規模達151億元。境外債9只，總規模45.6億美元，其中3只將於一年內到期，一年內到期規模約17億美元。換言之，華夏幸福2021年需償還的債務總額超260億元。

據傳，華夏幸福計劃建立一個由其最大的兩個債權人中國平安和工商銀行牽頭的債委會。債委會還將包括其他三個金融機構，並將於2月1日正式成立，以解決公司的債務問題。

接下來的10個交易日，將成為華夏幸福“過關”的關鍵。

靜待A股增發

近年來，也有一些上市房企擬通過增發方式收購資產。

2020年4月28日，泰禾集團(SZ:000732)公告稱，公司擬以發行股份的方式購買其控股股東泰禾投資持有的永興達100%股權。據披露，泰禾投資持有永興達100%股權；永興達旗下資產為泰禾人壽。

同樣，泰禾集團也因此筆收購事項而停牌。同年5月13日，收購事項終止。泰禾集團在5月14日復牌後低開低走，盤中最大跌幅達到7.27%。

關於終止收購的原因，泰禾方面表示， “鑑於目前公司被法院列為被執行人、存在債務逾期事項，以及香港地區目前的經濟局勢等相關原因，相關部門事前審批環節存在重大不確定性。”

2020年5月31日，招商蛇口(SZ:001979)發佈公告稱，正在籌劃發行股份、可轉換公司債及支付現金方式，向深圳市投資控股有限公司（下稱“深投控”）購買南油集團剩餘24%股權。其中，現金部分將全部來自向平安募集的資金。

兩個月之後，招商蛇口調整收購方案，擬直接向深投控增發股份和發行可轉債的方式，兑付70億元交易對價。

不過，招商蛇口沒能等來證監會的正式批文，這場歷時6個月，先後經歷了險資平安、國資深投控的定增收購方案，沒有成行。

在此期間，招商蛇口於2020 年 6 月 1 日停牌，後於6 月 8 日復牌。復牌後股價上漲，盤中最大漲幅8.36%。

泰禾因債務問題，增發收購事項告吹；招商蛇口兩次修改增發計劃，終未成行。此外，還有陽光城、萬科A、世茂股份、蘇寧環球等房企均有增發失敗的情況。

明説資本創始人程繼明對樂居財經表示，A股房企通過增發再融資很難，和首發很難通過一樣，主要還是受制於當前資本市場對房地產行業限制政策。目前證監會對上市公司增發審核的要點，主要包括增發必要性、收購資產的價值及協同性、價格的公允性、關聯交易等因素。針對房地產企業，可能不僅僅是這些問題，更主要還是宏觀政策的一致性問題。