光大證券--美亞柏科：業績符合預期，估值處於低位【公司研究】

【研究報告內容摘要】

事件：公司發佈2020年報，全年實現營業收入23.86億元，同比增長15.41%；歸屬於上市公司股東的淨利潤3.74億元，同比增長29.32%；扣非淨利潤3.41億元，同比增長27.72%；處於前期預告區間內，符合預期。同時預告21年一季度淨利潤虧損2200-3400萬元，虧損同比減少，一季度為行業淡季，符合預期。

020年大數據業務保持快速增長。公司自18年獲得大數據資質以來，持續增大投入，大數據業務快速增長，20年在疫情導致行業景氣度低於預期的背景下，公司大數據業務仍實現收入10.8億元，同比增長40%。公司在大數據業務拓展初期，較高的硬件佔比確認導致毛利率處於低水平，隨着軟件部分佔比提升，毛利率已呈現回升趨勢，20年毛利率同比提升5pct。電子取證業務保持穩定增長，20年實現收入10.3億元，同比增長4.6%，毛利率62.22%，同比提升1.24pct。

大數據份額持續提升：2020年，疫情對國內網絡安全管控行業整體產生一定負面影響，全年政府相關部門在該領域投入低於預期，特別是公安跟地方財政支出相關的投入。公司通過強化市場拓展和渠道下沉，推出“乾坤”大數據操作系統，加快大數據產品化進程，加強大數據智能化行業的拓展，實現收入快速增長和份額進一步提升。展望21年，由於處於“十四五”規劃初期，公安等領域需求景氣度仍存在不確定性。預計至年底，公安對於“十四五”期間的網絡安全整體投資規劃將落地，22年有望進入新一輪訂單和建設景氣週期。

電子取證業務市場拓展順利：公司在新領域區縣市場及軍工、税務、企業等新行業訂單均保持較好增長：2020年公司區縣市場訂單金額近3億元，較2019年增長了41%，承接的區縣取證實驗室單個建設規模已超1000萬；在省市級涉税評估和税務稽查行業持續佔70%以上的市場份額；實現軍工上億的訂單規模，較2019年增長約2倍；為行業企業提供一站式“公證+司法鑑定”電子證據服務平台，美亞億安2020年收入同比增長64%。

維持“買入”評級：我們認為，取證業務未來保持穩定，大數據業務一方面受益於網絡+安防等數據融合帶來的行業快速增長，另一方面受益於公司作為新進入者在份額上的持續提升。但考慮到行業21年需求及新簽訂單的不確定性，下調21~22年淨利潤由4.9/5.8至4.2/5.3億元，下調幅度16%/10%，預測23年淨利潤5.9億元，對應PE33X/26X/24X，估值處於低位，維持“買入”評級。

風險提示：電子取證成長性低於預期；人員費用壓力；研發資本化積累過高。