主動型基金常見的投資風格——紅利風格與質量風格
今天我們繼續為大家介紹主動型基金常見的紅利風格與質量風格，並以我們耳熟能詳的典型性基金為例，來詳細解讀這兩大投資風格的特點。
一、紅利風格：在逆境中守望價值
紅利風格是指偏愛低估值且兼具高股息個股的組合投資方式。從紅利風格基金的持股特徵看，相關的股票往往具有較低的市盈率、市淨率，較高的股息率。紅利風格是一種保守的投資方式，紅利風格不願意為上市公司的股權付出過高的溢價，因為公司的市淨率太高，對應的股息率就很難提高。
紅利風格為什麼高度重視股息率呢？從超長期的投資視角來看，股票是一張浮動利息的債券。從不依賴買賣差價盈利的投資視角看，股票的內在價值與股息率密切相關，故而在進行股票估值時會衍生出知名的DDM模型(股利貼現模型)。
來源：傑里米西格爾《股市長線法寶》
能夠進行持續較高分紅的上市公司，意味着該公司在商業競爭中保持優勢，能夠持續創造價值。長期穩定且可持續的分紅也是上市公司財務穩健的重要標尺。股東在拿到分紅之後可以繼續買入公司的股票以期待來年獲得更多的股息收益，更多的股息帶來了更多的買入力量，由此便推動了優質股權價格的上漲。
紅利風格符合價值規律，以股息回報為錨，以合理的價格買入相對優質的公司股權，在長期投資的過程中逐漸兑現價值。無論是從A股歷史還是美股的歷史看，紅利投資風格都具有長期的有效性。因紅利風格對公司股權的支付溢價低，紅利風格在熊市中往往具有更好的防禦性。
也正是因為紅利風格對股息率的追求，對股權支付溢價的保守，紅利風格的基金在牛市中的進攻性則相對較弱。從公司成長的角度看，符合紅利風格投資要求的公司大多在成熟期甚至是衰退期，因此紅利風格的投資很難納入符合當前新經濟特徵的股票。電子、通信、計算機、醫療等新興成長行業因為很低的分紅與較高的市淨率長期與紅利投資無緣。也正是因為這種審慎，紅利風格最近兩年表現欠佳。
二、千磨萬擊還堅勁
當前公募基金中，仍堅持紅利風格的基金經理已經非常少了。自2019年以來，紅利風格進入絕對的逆風期，堅守紅利風格會在最近兩年顯著跑輸市場平均。從短期看，到底是基金經理錯了還是市場錯了，我們很難下結論。但能夠頂住市場壓力堅守能力圈、堅定自己的投資信念的人，依然值得尊重。
在紅利風格的基金中，曹名長的中歐價值發現與鮑無可的景順長城能源基建是典型代表。自2019年以來，A股市場的審美迅速向成長風格轉變，兩隻基金都遇到了投資的逆風期，表現並不出彩。但若我們把時光倒退至2016到2018年，在這三年間，紅利風格的優勢則極為明顯。
數據來源：Wind，截至2020/10/21
從大的投資環境看，如火如荼的供給側改革在2016年展開，位於成熟期以及部分位於衰退期的上市公司獲得了極大的盈利改善。2016年也是上一輪價值風格行情的起點，在這一年中，堅守價值與紅利風格的基金跌幅很小，像中歐價值發現甚至取得了正收益。
2017年是紅利風格的巔峯期，在2017年中歐價值發現與景順長城能源基建混合分別上漲26%、24.46%。要知道，在2017年中，本輪上漲強勁的中證500指數年內幾無上漲，創業板指甚至還下跌了10.67%。
在2018年的熊市裏，中歐價值發現與景順長城能源基建則表現出了良好的防禦性，兩隻基金的跌幅分別為-18.94%、-13.11%，這得益於高股息、低市淨率個股的整體較低迴撤。
縱觀這兩隻基金，曹名長常年投資地產、保險、汽車、家用輕工等低估值高股息的行業；鮑無可則常年專注於電力、能源、紙媒等低估值、現金流穩定、分紅厚實的上市公司。
儘管紅利風格近兩年表現不佳，但我們絕不可因此而否定紅利策略的投資價值。市場是一個巨大的鐘擺，常常在極度的悲觀與短命的樂觀之間擺動。被百年資本市場證明有效的紅利策略短期會有失效的時候，正是因為人性貪婪與恐懼的搖擺才造成了投資策略的長期有效與短期失效。對於堅守低估紅利策略的基金經理，我們不妨對其多一份耐心，堅信可以熬過低谷，終見彩虹！
三、質量風格：與偉大企業共舞
質量風格是對上市公司的盈利質量有着極高要求的投資風格。質量風格認為：上市公司的長期投資價值與公司的淨資產收益率(ROE)緊密相關，找尋具有長期穩定高ROE特徵的公司進行投資，哪怕是付出一些溢價也無傷大雅。
質量風格高度關注上市公司的商業模式、賽道屬性，是一種非常典型的自下而上式的投資方式。一旦發現了商業模式先進、賽道具有長期優勢的公司，不管宏觀經濟形勢如何變化，質量風格的投資都會與偉大的公司一起長守相伴，並最終等來價值實現的時刻。
如果説紅利策略突出的是投資保守與買得便宜，質量策略則相對投資進取，在為優質公司的股權價格支付上比較大方，只要不是在泡沫價格或極高估值的狀態下買入即可。
質量風格有時會與成長風格有一定的聯繫，因為質量風格所青睞的高ROE類公司往往也具有不錯的成長性。但兩者也有顯著的區別：成長風格追求的是爆發式成長，進行中短期的波段持股；而質量風格追求的是超長期的穩定性成長，進行數年甚至是數十年的超長期投資。也正因為如此，質量風格能夠較好地熨平市場波動，在中長期的時間跨度裏最終取勝。
質量風格的投資具有高超額收益，相對低波動率的特徵。同時市場適應性較強，無論是價值風格還是成長風格佔優的市場，質量風格相對來説都不吃虧。質量風格的缺點就是對基金經理的個人能力要求極高。對於優質公司的商業模式認知與發掘要求極高，一旦相關公司的ROE出現斷崖式下降，相關公司的股價也往往會出現坍縮式下跌。質量風格需要很高的投資耐心，這也對基金公司的考核制度提出了較高的要求。
四、歷盡千帆，風頭正勁
質量風格的基金自2016年以來便一直表現出色，其中的佼佼者當屬張坤的易方達中小盤與焦巍的銀華富裕主題。
數據來源：Wind，截至2020.6.30
從投資的公司特徵看，質量風格十分重視對高ROE公司進行長期投資。從易方達中小盤的投資情況看，張坤很好地把握住了2012至2013年的白酒危機，在貴州茅台、五糧液、瀘州老窖等公司陷入低谷的時候重倉逆向投資，其重倉的時長均已超過20個季度。除了重倉白酒公司之外，張坤對上海機場、小家電龍頭蘇泊爾的投資也極為成功。
焦巍的銀華富裕主題在投資上與易方達中小盤有相似之處，兩者均重倉白酒公司。在保險與銀行的投資選擇上，銀華富裕主題選擇的是創造價值能力強的招商銀行與中國平安，而非選擇創造價值能力相對較弱的低市盈率銀行以及中型保險公司。縱觀易方達中小盤與銀華富裕主題的投資，在長期重倉的企業選擇上，兩位基金經理都高度重視企業的護城河分析，相關公司的ROE平均都在20%以上，遠高於A股市場的平均水平。
質量風格對偉大公司的長期投資是非常認真和執着的。在基本面不發生改變的前提下，投資時長動輒十幾個季度起步，這顯示出了價值風格自下而上深度研究公司的特點，不管宏觀經濟環境的變化，也不管牛熊市的交替，質量風格都有偉大公司長守相伴。
數據來源：天天基金，截至2020.6.30
因為質量風格對優質公司的股權有着超長期的投資，故而質量風格基金的換手率都很低。以銀華富裕主題和易方達中小盤為例，兩隻基金的近3年來的平均換手率都沒有超過90%，考慮到投資者申購與贖回的影響，真實的換手率還要更低。質量風格的基金還有一大投資特點，那便是持股比較集中。因優質公司相對稀缺。從前十大重倉股的佔比看，易方達中小盤與銀華富裕主題常年分別保持在70%與60%之上。
數據來源：天天基金，截至2020.6.30
得益於優質公司穩定的基本面和超長期投資，質量風格基金的資金容納規模相對較大。儘管易方達中小盤與銀華富裕主題的規模都已突破百億，但基金的超額收益依然穩定而顯著。
紅利風格與質量風格的介紹到這裏就先告一段落了。紅利風格基金當前具有逆向投資的特點，優秀的質量風格基金則具有常勝將軍的特點。理解主動型基金的投資風格，深刻理解不同基金經理投資風格的特徵，我們在基金投資時就會遊刃有餘。
（文章來源：財富號）