國泰基金程洲：特色原料藥板塊性價比高 製造業優質企業發展空間大

　　中國經濟網北京5月11日訊 （記者 康博）今年以來，突發的疫情帶給全球投資者巨大的不確定性，然而聚焦A股市場，作為有着12年投資經驗的資深公募基金經理，國泰基金程洲表示，國外疫情的嚴峻形勢帶給全球經濟不小的影響，這勢必會對中國經濟產生干擾，但我國疫情的控制速度和修復時間比預期要好，所以儘管短期A股出現波動，但在國內逆週期政策出台和資本市場大發展的背景下，更顯示出中長期的投資價值。

　　針對醫藥股今年來的強勁表現，程洲認為，其中的仿製藥等領域依然將受到大量採購帶來的價格下降壓力，但能活下來的企業未來將有更大的發展空間，除此之外，特色原料藥這一細分領域的估值和盈利都顯示出較高的性價比。而在消費方面，程洲表示，本次疫情將加速行業優勝劣汰和消費升級，未來一些涉及線上線下結合的新消費業態或將迎來機遇。

　　另外，基建在目前的經濟形勢下有着重要的意義，國泰基金目前發行的國泰大製造兩年持有期混合（008415）的投資方向就包含這一領域。程洲介紹，在經濟轉型的背景下，中國的製造業未來發展空間依然很大。首先，科技賦能將驅動製造業景氣向上，同時，政策紅利催化高質量發展。而科創板的推出也將助力新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等企業發展，其中的優質公司將在市場份額提升下成為贏家。

　　有別於大多數投資者對科技公司的趨之若鶩，在目前行情下，程洲對行業內高估值龍頭公司比較謹慎，其更傾向原主業較為傳統，但卻通過參股、收購進入到新興行業的公司。在程洲看來，這些公司原本就有不錯的盈利，並且估值較低，進入新領域後還擁有新的發展空間，所以在這一領域尋找優秀投資標的會更穩妥，而選擇的邏輯將注重行業空間、公司競爭力和可能的增長速度三方面。

　　以下為問答實錄：

　　問：在公募基金經理行列裏，您的投資時間和經歷可謂是非常豐富，您認為目前環境下的A股如果評一個等級的話，是應該算重倉投資、適合投資，還是謹慎投資，或是其他什麼呢？能説説原因嗎？

　　程洲：我認為，決定2020年A股市場的依然是國家逆週期調整所採取的相對寬鬆的貨幣和財政政策，以及愈發重視資本市場的改革和發展政策。從現在看，逆週期調整力度有望對沖疫情拖累而適度加大，而資本市場改革與發展大計也不會因為疫情而調整，所以A股在短期衝擊後或具備更為明確的中長期投資價值。

　　回顧疫情以來的A股市場，國內疫情的控制速度和修復時間比預期的要好，不過疫情在海外擴散的範圍和力度都比想象中要嚴重一些，帶來全球經濟的影響，勢必會對中國經濟產生一定的影響。因此我們認為A股短期受美股的擾動會比較大，前期受海外市場影響震盪幅度加大，後續隨着美股等海外股市的企穩，我們也會有一定的短期反彈。

　　展望未來，我們認為海外疫情在未來的半個月到一個月之間，大部分國家可能會出現確診人數的拐點，屆時資本市場的信心有望提振。當前A股已經處於一個相對安全的位置，在疫情可控的情況下，整個全球的主要經濟體都會有比較明確的經濟刺激的方案，國內刺激政策也有望相機而動。未來A股可能會出現中期的上升行情，所以，要給目前環境下的A股做個評級的話，應該是適合投資。

　　問：有如此豐富的經歷必定有很多故事，您能介紹一下您目前的投資理念嗎？

　　程洲：我的投資理念整體來説偏價值投資。希望有比較好的價格買入一些公司。具體到個股的選擇上，我的標準主要有三：一是行業龍頭，二是自由現金流好，三是估值低。一般而言，我會將行業內收入排名前三的公司作為投資標的，這些企業未必是大市值公司，更多的是看重它在所處行業中的競爭優勢。同時，我對企業的自由現金流十分看重，只有商業模式健康的企業才能在不同的週期環境下持續生存並獲得能夠現金流入的盈利。至於選擇低估值的品種，從中上期來看其存在投資的安全邊際，是控制風險的重要基礎。此外，為了嚴控風險，在組合管理過程中，我會更傾向於行業與個股的均衡分散佈局，並在資產配置的過程中適當的進行倉位調整。

　　問：對於醫藥行業您覺得目前估值水平如何？您建議投資者應該如何去介入這個行業？

　　程洲：醫藥行業整體來説肯定是個好行業。如果進一步細分，一些細分領域可能短期會受到影響，比如説仿製藥，還處在大量採購帶來價格下降的過程中，但是長期來看，能夠活下來的醫藥企業，未來發展空間還是很大的。

　　細分領域中，我們相對看好特色原料藥，因為我們認為它的估值和盈利增長確定性，都具有比較高的性價比。中國的特色原料藥在全球範圍內都具備核心優勢，無論成本還是質量，在全球市場都有比較高的話語權。這些公司目前估值普遍在20到30倍之間，預計未來三年的增速可能達到30%到40%以上，非常有性價比。而且受到疫情影響，全球對於這類產業的需求會有所提高。投資者或可通過公募基金佈局醫藥行業。

　　問：從前幾年我國提出經濟高速增長轉成高質量增長開始，傳統基建行業就似乎不被市場看好了，您怎麼看？最近您新發行的國泰大製造兩年持有期混合（008415）會偏重哪些細分領域？在經濟轉型的背景下，這些行業又會有哪些新的特性？

　　程洲：傳統行業來説，不一定有行業性的機會，但如果企業的技術實力更強、產品品質更高、品牌更好，企業的發展會和其他中小公司發生分化，進一步提升市場份額。所以在傳統行業中，最終能夠存活下來的公司，就是未來的贏家，這裏是有投資機會存在的。  

　　對於基建行業，在穩增長背景下，國內有望開啓新一輪基建投資週期，地方的專項債拉動固定資產投資，疊加更新週期，行業景氣度有望進一步拉長提高。

　　國泰大製造聚焦於中國的工業體系。我們的投資主題範圍涵蓋機械設備、電氣設備、電子設備、交運設備、信息設備、醫藥製造業、食品製造業、輕工製造、國防軍工、計算機、通信、家用電器、環保工程及服務、新能源設備、化學制品、生物製品、服務型製造業等行業或領域。

　　在經濟轉型的背景下，中國的製造業未來的發展空間是很大的。

　　首先，科技賦能驅動製造業景氣向上。在科技發展的大背景下，中國製造業的要素優勢正在從“人口紅利”發展為“工程師紅利”，中國在研發方面投入巨大，每年數百萬計的高校畢業生提供了高素質“人力資本”和科研後備力量。

　　同時，政策紅利催化高質量發展。製造業投資是兼顧短期穩增長和中長期戰略目標的最佳選項。國務院2015年印發《中國製造2025》即提出製造業是國民經濟主體，是科技創新的主戰場。2019年國家的“減税降費”政策也首先惠及製造業，重點降低製造業税負，增值税税率從16%降至13%。2020年的中央經濟工作會議也對製造業的高質量發展着墨良多。

　　另外，科創板助力製造業升級。科創板的目標行業包括新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等需持續研發投入的領域，也是中國製造“2025”的重要方向。未來隨着科創板的活躍，這部分行業的上市公司將獲得更多的資本支持。這些細分領域都是國泰大製造基金關注的重點。

　　除此之外，從歷史表現看，申萬製造業指數表現遠超大盤（數據來源：wind，數據起訖：2015/4/8-2020/4/8）；從當前估值的角度來看，該指數估值處於歷史中位數水平，風險相對可控；從機構配置比例來看，製造業在公募基金中所佔比例不高。綜上，未來製造業增量資金可期，超額收益有望持續。

　　問：您是否也會關注科技成長股？您認為成長股的投資邏輯應該是什麼？諸多投資大師都對這種科技發展日新月異的行業敬而遠之，這種投資會佔您投資組合的比例在多少？

　　程洲：國泰大製造會關注到新興行業中的半導體、5G、軍工等，這是國家未來重點發展的行業，在疫情中受到的影響應該也是比較小的。疫情中，大家更多地基於互聯網來進行消費和工作，對於網絡的要求更高，一些新興行業的需求反而上升了。我認為，成長股的投資邏輯注重：行業的空間、公司的競爭力和可能的增長速度。對於目前炙手可熱的新興行業，我們對於行業內高估值的龍頭公司還是比較謹慎的，對於新興行業中的投資機會中我們重點關注一些主業可能原來是傳統行業的，但隨着技術的進步，通過認證或參股收購一些公司，進入到新興行業中。這部分公司本身有盈利，估值水平也相對比較低，進入新領域後會帶來新的發展空間，而具體投資比例要視我們能夠尋找到多少這樣的投資標的。

　　問：您覺得提升投資能力的方法是應該多看書，還是多調研企業？有哪些建議可以分享給投資者？能否也推薦一些您覺得對您非常有幫助的書？

　　程洲：做投資，常識非常重要，人生常識，行業常識。看數據，看歷史，歷史告訴你常識。單純跑公司帶來的收穫是有限的，投資人需要對行業的數據有大致的瞭解，它的波動週期，上下游企業的情況，建立起來常識的框架，去做商業的判斷。有前途的投資人能夠知道去構建常識和知識體系。推薦的書：《投資中最重要的事》《現金》。

　　問：作為護城河，白酒是有天然優勢的，但是對於其他消費產品來説，您覺得會有足夠寬的護城河嗎？這種護城河體現在哪些方面？您覺得未來消費裏面還有可能會跑出來的賽道會在哪些方面？或者説，您覺得具有小市值大空間的消費細分領域還會有哪些？

　　程洲：白酒板塊過去幾年一枝獨秀，同其商業模式和國人消費習慣有關係，品牌強勢還會有大額預收款。但長期來看，年輕一代對於白酒的需求是在下降的，大部分的白酒企業的護城河可能是不足以抵禦行業需求中長期下降的趨勢。疫情對於消費行業的一些細分領域造成一些衝擊，比如餐飲、酒店、旅遊、線下消費、線下商業等，並將加速行業優勝劣汰和消費升級，未來一些涉及線上線下結合的新消費業態或將迎來機遇。

　　基金經理介紹：

　　國泰大製造擬任基金經理：程洲，碩士，CFA，國泰主動權益事業三部負責人，20年證券從業經驗，12年基金管理經驗。2004年4月加盟國泰基金，歷任高級策略分析師、基金經理助理；現任國泰聚利價值定開基金經理、國泰金牛創新成長混合、國泰聚信價值混合、國泰大農業股票等基金的基金經理。

　　程洲管理的國泰聚信價值榮獲“2016年度開放式混合型金牛基金獎”和“三年持續回報平衡混合型明星基金獎”；程洲本人榮獲“三年期權益類投資英華獎”。（《中國證券報》、《證券時報》、《中國基金報》2017.4-5月評）。

　　代表產品：

　　國泰聚信價值優勢混合A（000362）、國泰民豐回報定開混合（003955）、國泰鑫睿混合（007835）