券商研報分析定增不同退出時點平均超額收益與勝率

　　定增新規的落地，在年後一度引起市場關注，“定向增發”是指上市公司採用非公開的方式，向特定對象發行股票的行為，是提升直接融資比例的重要股權融資渠道。2012年-2017年，全市場定增募資規模持續攀升至萬億，是IPO之外重要的“輸血管道” 。2016年頂峯時期定增募資金額達到1.1萬億元，是同期IPO規模的7倍。

　　在新規落地以前，機構投資者參與的競價類定增以一年期為主，而新規後，限售期進一步縮短到6個月。這也意味着定增股份解禁後，投資者可以及時從二級市場減持股份，從而獲得收益，而值得注意的是，由於定增股票在解禁後，投資者實際拋售很有可能會導致短期價格出現一定波動。

　　根據招商證券數據顯示，從以往機構投資者參與的一年期競價定增來看，在解禁後三個月內減持定增股票整體收益率維持較高水平，而在解禁後三個月後減持收益率逐步下降。隨着定增認購者減持股票以及投資者情緒的變化，股價會有一定的下行壓力；另一方面，上市公司維持股價的動力也會在減持結束後逐漸減弱。因此，整體上來看，投資者在定增股票解禁後，可以及時減持股票，實現收益。但如果在解禁日定增項目處於虧損，即股價依舊跌破發行價，則應當採取不同的策略。

　　此外，在解禁日虧損的定增項目，通過延遲減持，可以提升項目的平均收益率，降低虧損。從上市公司的角度出發，如果發行定增在解禁後項目虧損，導致認購方受損失，不利於上市公司後續再次發行定增進行融資。因此，上市公司在定增解禁前後都會有維持股價的動力，最終使得部分定增項目扭虧。但也可以看到，超額收益改善並不是很明顯，這説明定增項目的扭虧也來源於公司所屬行業整體的上漲。