三一重工能穿越牛熊實現10倍, 而徐工機械卻不能, 原因很簡單。

徐工機械和三一重工作為我國工程機械行業最優秀的兩家企業，對他們的對比一直是投資者津津樂道的事，然而一山難容二虎，如果我們拉長曆史週期，以10年為分析週期，那麼誰最值得投資人去投資呢？

競爭力分析

首先看毛利率。下圖為三一重工和徐工機械最近10年的毛利率變動趨勢圖， 從總體上來看三一重工最近10年毛利率領先於徐工機械，並且三一重工的毛利波動幅度要比徐工機械大。

從局部來看，在行業週期低迷階段，徐工機械毛利率變動要比三一重工小很多，在行業週期上升階段，三一重工毛利率提速要比徐工機械高很多。

那麼通過三一重工和徐工機械不同行業週期階段毛利率變動趨勢，我們可以發現，徐工機械屬於那種穩健經營，無論是什麼樣的行業週期都保守經營，然而三一重工則屬於那種一旦出現行業上升週期立馬進攻性經營，一旦行業週期開始變得低迷，又能慢慢轉攻為守。

其次看淨資產收益率。下圖為徐工機械和三一重工最近10年淨資產收益率變動趨勢圖。從圖中我們可以看到最近10年之間，三一重工在行業週期上升階段淨資產收益率保持在20%以上，徐工機械在行業週期上升階段淨資產收益率基本上保持在10%左右。

然而到了行業週期低迷階段兩家企業的淨資產收益率基本上相差無幾。這正好和前面在分析企業毛利率的時候得到的結果相同，徐工機械屬於攻守平衡企業，而三一重工屬於在行業上升週期積極進攻，在行業下降週期積極防守。

成長性分析

從下圖徐工機械和三一重工最近10年營業收入和扣非淨利潤同比增速變動趨勢來看，在行業週期處於上升階段三一重工能比徐工機械創造更多的營業收入和淨利率，而在行業下降週期階段三一重工行徐工機械各方面相差無幾。

其中三一重工最近10年平均營業收入增長率為20.37%，平均淨利潤增長率為14.48%，徐工機械平均營業收入增長率為18.27%，平均淨利潤增長率為-38.04%。很明顯從平均來看，三一重工比徐工機械更能穿越牛熊，而這主要基於三一重工能隨着行業週期的變動攻守兼用。

收益質量分析

從下圖徐工機械和三一重工最近10年扣非淨利潤和經營活動現金流淨額變動趨勢來看，兩家企業的經營活動產生的現金流淨額隨着淨利潤的增長也在增長，然而有一個明顯的區別是徐工機械在行業週期處於下降初期和行業週期處於上升週期能創造出比三一重工更多的經營現金流，當然這主要和徐工機械一直維持保守經營策略有關，保守的經營策略能有效的管控流動資產。

資產結構分析

首先資產端。三一重工流動資產和非流動資產佔總資產的比重分別為77.40%和22.60%。在流動資產端貨幣資金佔比為15.06%，應收賬款佔比26.88%，存貨15.54%。在非流動資產端固定資產佔比10.60%，無形資產佔比3.35%。

徐工機械流動資產和非流動資產佔總資產的比重分別為79.76%和20.24%。在流動資產端貨幣資金佔比20%，應收賬款佔比34.43%，存貨佔比13.53%，在非流動資產端固定資產佔比8.90%，無形資產佔比2.83%。

其次看負債端。三一重工流動負債和非流動負債佔總負責的比重分別為95.07%和4.93%。流動負債佔比最大的是應付賬款和短期借款，非流動負債佔比最大的是長期借款。

徐工機械流動負債和非流動負債佔總負債的比重分別為85.50%和14.50%。流動負債佔比最大的是短期借款和應付賬款，非流動負債佔比最大的是長期借款和應付券息。

從兩家企業的資產結構分析來看，三一重工和徐工機械資產端相差無幾，而在負債端徐工機械的長期負債要明顯比三一重工高。

總結

從三一重工和徐工機械兩家企業最近10年的財務結構分析來看，三一重工和徐工機械兩傢俱有差距比較大的經營模式，徐工機械維持長期保守的經營策略，三一重工保持攻守有道的經營策略。而導致兩家企業經營策略完全不同的根本原因是兩家企業的負債結構不同，徐工機械由於具有相對過大的長期負債，經營需要相對穩健。

兩家企業完全不同的經營模式導致我們完全可以指定不同的投資策略，可以選擇在行業週期上升階段投資三一重工，行業週期下降階段投資徐工機械。當然如果你對工程機械行業週期定為不清楚的話可以選擇三一重工，因為三一重工能穿越牛熊，但徐工機械不能。