區塊鏈“消解”ABS痛點

外匯天眼APP訊 : 6月11日，先鋒基金宣佈使用區塊鏈技術發行了一筆1.46億美元的ABS。這只是公募基金的一次試探——參與機構還有紐約梅隆銀行(BNY Mellon)、花旗集團(Citi)、道富銀行(StateStreet)等，他們與互聯網巨頭一樣，早已佈局區塊鏈。

此次使用的區塊鏈技術提供商來自Symbiont，2017年中國上市公司恆生電子（600570）全資子公司恆生洲際控股（香港）有限公司曾對它投資400萬美元，佔4.65%的股份——恆生電子是阿里系公司，螞蟻金服對其間接控股。

痛點

通過區塊鏈實現ABS發行，已經不是最新鮮的新聞。中國早已有所實踐，並對此寄予厚望。

根據《經濟參考報》引述Wind最新統計數據顯示，2020年以來，中國資產證券化市場共發行產品1588單，發行金額總計7051.4億元(人民幣。下同)，相比去年同期的1367單的發行量，同比增長16.2%，存量達到2萬億元。

儘管ABS市場取得了快速發展，但信息不對稱、流程長效率低等諸多痛點仍制約這個行業發展。

金融壹賬通董事長兼CEO葉望春認為，目前ABS行業發展仍然面臨以下三大方面的痛點：一是資產創投難，底層資產不透明，多方信息不同步，難以真實識別風險及準確定價；二是運作週期長，ABS參與方多，溝通成本高，整個業務環節涉及數十種支持文件，文本協議缺乏標準化，製作過程反覆修改，審核發文耗時間，效率低；三是系統支持弱，當前ABS較大的部分風控仍停留在人工操作的層面，線上化程度不夠，即使有些夥伴使用了系統，由於各方系統不統一，彼此缺乏有效的對接。

上鍊

解決這些痛點推進ABS長效發展的關鍵，是要應用區塊鏈技術穿透底層資產，打造信息的直通，構建ABS生態的信任機制。

以ALFA智能ABS平台為例，ABS發行過程中參與主體很多，流程長、耗時久，智能平台應用區塊鏈節點的方法，把區塊鏈節點部署到每個參與主體，使得計劃管理人和投資人可以同步獲取原始權益人的信息變化，大大改變了過去串聯式信息傳遞機制，信息傳遞同步、透明，且標準統一，增強了投資者對產品的信任和對底層資產信息變化的瞭解，推進了整個ABS市場的健康發展。

一提到數字資產，區塊鏈投資人就會想到基於區塊鏈發行的原生代幣。在美國證監會認為募資17億美元的Telegram代幣違反美國證券法後，這條路已經越走越窄，目前也只留下了STO的窗口。

但將原有的資產通過區塊鏈數字化，成為壯大數字資產越來越寬廣的道路。在林林總總那麼多資產類別中，ABS特別適合。

ABS（Asset-backedSecuritie）即資產證券化，如今證券基本都數字化了，只需要將關鍵數據上鍊，ABS便能較為容易利用到區塊鏈的數據可信、可穿透、智能合約自動執行等技術特點，提高發行效率，降低發行風險。

在全球範圍中，中國是很早嘗試建立區塊鏈 ABS的地區。2016年，金丘股份就發佈了RobotABS資產證券化智能雲平台，當年12月份，金丘股份還獲得了中南建設1億元的定增。原本中南建設希望依託集團在房地產REITs、連鎖酒店、聯合辦公、供應鏈金融和保理等多個領域的資源，全力支持金丘股份打造中國資產證券化第一平台。

然而，2017年、2018年因為代幣發行猖獗而後歸零，區塊鏈一度被污名化，中南建設以減少在新興產業的風險為由，退出了金丘股份。中國資產證券化第一平台也因此夢碎。

但在2017年，百度、京東的入局，為區塊鏈 ABS注入了新的技術力量。

2017年9月，天風證券和百度金融（度小滿金融）發行了國內首單基於區塊鏈技術的交易所ABS產品——“百度-長安新生-天風2017年第一期ABS”。底層資產是汽車貸款。

同年京東金融與建元資本宣佈合作發行基於區塊鏈技術的汽車融資租賃ABS項目，項目規模為4億元。

隨後，券商大軍紛紛加入了區塊鏈 ABS的隊伍。包括國泰君安、德邦證券、廣發證券、華泰證券、華寶證券在2018年-2019年都有推出基於區塊鏈的ABS產品。

作為資金供給方，中國的銀行機構也加入了這一領域。交通銀行於2018年6月上線了“聚財鏈”資產證券化平台。2019年初,趣鏈科技為招商銀行信用卡中心構建ABS項目管理平台。2019年，浦發銀行和百度合作做了相關產品。

銀行業內比較知名的還有浙商銀行，2017年8月，趣鏈科技與浙商銀行合作，推出業內首個基於區塊鏈技術的企業“應收款鏈平台”。而後，浙商銀行將應收賬款ABS化出售。最近的案例是，今年6月初，浙商銀行主承銷的“鏈鑫2020年度聯捷第一期資產支持商業票據”發行。項目為中國銀行間市場交易商協會推出ABCP產品的首批5個試點項目之一，也是全國首單集合型ABCP，發行規模1.2億元。ABCP是指單一或多個企業（發起機構）把應收賬款、票據等作為基礎資產發行的短期證券化產品。

遠景

基於資產證券化產品，中國正在開發設計一個基於區塊鏈技術的資產證券化信息披露平台，試圖利用現代金融科技手段，從根本上解決中小企業資產證券化業務底層信息真實穿透難題。

現行資產證券化業務模式的難題

供應鏈是一種以核心企業為中心逐級縱向傳遞的關係。隨着供應鏈從核心企業向上下游中小企業延展，信息傳遞和主體信用不斷減弱。中小企業不僅缺乏信用擔保，而且缺乏信息上的話語權，在申請融資過程中必須依靠核心企業提供信息真實性證明，無法與金融服務機構進行直接交互。這就使得中小企業的融資高度依附於供應鏈的核心企業，導致供應鏈金融渠道與核心企業融資渠道高度重合。某種程度上，信息話語權缺失讓中小企業喪失了自主融資能力，導致普惠金融的服務難以直接滲透到中小企業。

為保障信息的真實性，傳統業務往往通過多個維度信息的比對，防止作假現象。人們常談到的供應鏈金融“三流合一”，即是指對物流、信息流、資金流中相關信息的一致性問題。

由於現代社會分工的深入發展，供應鏈的貿易參與方數量眾多，貿易過程涉及多個主體和操作環節。在傳統的記賬模式下，各個主體獨立記賬、各自記錄原始信息，因此各主體賬本和原始信息分散在不同的系統和位置，若要保證信息的一致性，不僅要耗費大量蒐集和提取信息的成本，而且還需要開展複雜但又繁瑣、容易出錯的對賬工作。

中小企業缺乏主體信用擔保和變現品，因此融資更多依賴可信的底層資產信息支持，以獲得信用。尤其是，當中小企業開展資產證券化時，底層資產將進入多層級市場流通。在層層流動過程中，各個階段必然涉及不同參與方，為了更好地對資產證券化產品進行定價和風險管理，需要動態跟蹤底層資產變化，將底層信息的變動實時傳導到各方，並且全程保證數據的真實性和一致性。

因此，如何將融資所需的底層原始信息，傳導到相關方，並且保證信息不丟失、不失真，是當前中小企業資產證券化亟需解決的問題。從技術角度看，這需要一種能夠多方共享、保證數據真實性和安全性的底層賬本技術。

基於區塊鏈技術的資產證券化平台的特點與優勢

區塊鏈技術最早來源於比特幣實現方案的啓發，經過十年的發展，已逐漸形成一種為多方協作提供技術可信保障的獨立技術體系，被認為是一次計算範式的重大創新，有可能實現互聯網的革命性轉變，並重塑人類社會活動形態。當前，區塊鏈技術不僅被應用於傳統信息系統的改造，而且還有望在推動金融科技創新、助力數字經濟升級、服務實體經濟等方面發揮重要作用。

針對現有中小企業融資在真實性證明和信息穿透等方面的不足，若採用區塊鏈技術，建立消除單點依賴風險的可信底層資產信息登記平台，則可從技術上保障信息真實可靠和一致性，減輕中小企業融資對核心企業的依賴，並有望在此基礎上建立連通各方的協作平台，實現縱向貫通供應鏈末端、橫向覆蓋貿易和融資多方對手、基於全局一致性保障的信息共享機制和可信業務運行機制，在根本上解決中小企業開展資產證券化業務時面臨的信息穿透問題。

區塊鏈技術源自以比特幣為代表的虛擬數字貨幣底層核心技術。它通過加密算法、共識機制、時間戳等技術手段，在分佈式系統中很好實現了多方對等的點對點交易、協調和協作，解決了傳統上由於單點依賴而導致的數據安全、協同效率和風險控制等問題。

從會計學角度看，區塊鏈技術是一種分佈式賬本技術（DLT），是賬本技術繼數字化之後又一次重大飛躍。它讓不同參與方可以在分佈式對等網絡中進行平等、共享記賬，並且無需多方相互對賬，即可保證所有賬本一致性、難以篡改，在技術上消除了傳統獨立記賬帶來的信息不可靠、不一致、對賬成本高等問題，為參與各方提供了一個技術保障可信的共享賬本平台。

基於這樣的共享賬本平台，中小企業有望獲得平等信息話語權，從而獲得自主融資權力：金融機構可以不依賴核心企業，直接通過可信的DLT賬本，獲取融資所需的中小企業底層資產信息。

在中小企業資產證券化業務中引入DLT賬本，可以完整記錄產品相關的底層資產信息，並基於DLT賬本數據為相關方提供信息披露，保障披露完整性和真實性，真正解決底層資產信息穿透問題。

技術機理是把DLT賬本作為最終可信數據的承載平台，融資人以及相關服務方，按信息披露的要求，將融資相關的底層交易信息完整發送到區塊鏈平台，並經過多方驗證後，記錄在DLT賬本上。由於DLT賬本由區塊鏈網絡多方共同記賬維護，該原始信息，一經記錄，難以篡改，為後續產品發行全流程提供可信的存證信息。通過這樣的方式，傳統產品發行過程涉及的基於底層資產進行的評級和審計操作，都可以依據DLT賬本記錄的原始信息進行。同時在產品交易過程中，資金流向和存續期底層資產變化等各類信息，均可以在DLT賬本上完整記錄。當所有信息匯聚在DLT賬本後，通過技術手段可自動進行信息一致性比對，從而實現在產品發行過程中的賬證相符、賬賬相符、賬實相符。

總之，基於區塊鏈技術的獨特優勢，DLT賬本使所有參與方能夠獲取完全相同的底層數據，從而實現真正的信息公開透明，不僅可以為投資人提供了一個動態、真實可信的完整信息披露來源，還可以為監管提供便利。

資產證券化區塊鏈平台設計及其實施效果

我們與某金融資產交易所聯合開發設計了基於區塊鏈技術的資產證券化信息披露平台。在技術設計上，我們針對供應鏈業務系統在數據複雜性、大規模存儲方面的現實需求，創新地提出了一種新型的DLT賬本結構和互操作框架：通過擴展DLT賬本結構，記錄完整的底層資產詳細信息；通過訪問外部可信數據源，驗證業務數據真實性。改進後的DLT賬本充分發揮了區塊鏈優勢，保障數據一致性、數據可信難以篡改，為發行產品相關方提供一致的可信數據視圖。目前生產系統已經開展試運行，發行了多筆債權融資計劃，實驗效果良好。

相比虛擬數字貨幣而言，若將區塊鏈技術應用於企業貿易和供應鏈金融，則還面臨着如何與複雜的現實業務場景相結合的問題。一是目前的DLT賬本表達的數據比較單一，只能反映某種數值關係，而且只能進行金額流水記賬，無法真正記錄底層交易行為，因此常常被限定於虛擬數字貨幣領域，無法真正與實體經濟相結合。二是目前的DLT賬本較為封閉，缺乏外部互操作性，使得區塊鏈數據來源單一，無法有效整合供應鏈多方信息資源，因此缺乏有效驗證手段，保障數據真實性和可信度。

對此，我們對目前的DLT賬本技術進行了改進，以充分發揮區塊鏈技術的應用優勢。一是對DLT賬本基礎數據單元進行擴充，使其可以表達更加豐富的信息內容，支持複雜數據類型。二是對DLT賬本的底層數據存儲體系進行擴展，使其可以支持多種數據格式的存儲。三是引入外部數據源，對DLT賬本數據進行交叉驗證，進一步增強數據真實保障的手段，滿足DLT賬本數據在實際應用中的業務可信要求。

在底層採用聯盟鏈的技術架構，支持各參與方在許可方式下加入，未來可以不斷擴展整個區塊鏈網絡節點。在賬本結構上，根據資產證券化產品底層資產的分級結構，設計相應的分級賬本數據結構。按信息披露的需求，支持從上層產品到底層資產相關實體信息的完整數據建模，並支持包括簡單數據、文檔、圖像等多種信息格式。從賬本數據存儲上，將結構化數據在區塊鏈賬本上直接記錄，將文件數據存儲在IPFS（Inter Planetary File System），並通過分級數據結構的鏈接關係，使存儲在IPFS的數據完全納入區塊鏈賬本體系範圍內，保證整個DLT賬本數據安全可信。從外部數據互操作上，選取貿易過程核心的發票數據，將國税局增值税發票查驗平台作為外部可信數據源，對發票信息進行交叉驗證。

改進後的新型DLT賬本結構很好地實現了整個產品相關底層資產信息的全記錄，利用區塊鏈提供技術上的可信保障，保證全量數據難以篡改。

通過聯盟鏈與IPFS相結合，實現了全新的可擴展分佈式架構，使得海量文件數據可以納入到區塊鏈賬本體系中來。整個系統具有良好的開放性，便於未來吸引其他機構參與區塊鏈網絡和文件系統網絡。配合上層的業務鏈，實現了分層分佈式架構，從底層技術上提供了多方合作的基礎。

通過與國税局增值税發票查驗平台對接，實現對外部可信數據源的訪問，可以對DLT賬本中發票信息真實性進行核驗和存證，從而為DLT賬本數據驗證提供了新的模式，也為區塊鏈系統與外部數據整合提供了思路。

實驗系統對接了多家核心企業的信息服務商，並真實發行了多筆債權融資計劃，實現了所有底層資產的透明與可追溯，為產品發行以及潛在的貿易爭端調解提供了一個全新的工具。另外實驗系統還開發了專用的區塊鏈瀏覽器，可以讓業務人員方便地查閲所有的鏈上信息，將底層區塊鏈的很多技術特性實現了可視化。

結語

6 月 12 日，資產管理公司 Wilshire Phoenix Funds LLC 向美國證券交易委員會（SEC）提交了一份 S-1 註冊申明，以尋求批准其基於比特幣的信託——比特幣商品信託（Bitcoin Commodity Trust）。

若能夠獲得批准，則該信託可在 OTC Markets 旗下的 OTCQX Best Marketplace 進行公開交易。一旦發行，該信託的份額可以像其他公開證券一樣在交易日購買或出售。

這是繼我們在ABS資產證券化區塊鏈實踐之外，另一個世界跨出的一大步。

資產證券化區塊鏈信息披露平台不僅提高供應鏈業務的記賬效率和真實性，而且為投資人建立了一個動態、完整、真實、可信的信息披露機制，從根本上解決底層資產多層級流轉的信息穿透問題。