中金：重申中國旺旺(00151)“跑贏行業”評級，目標價6.8港元

智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告，稱中國旺旺（00151）復甦好於預期，全年有望實現穩健增長，維持“跑贏行業”評級，目標價6.80港元。

公司公佈19財年業績顯示，收入200.9億元，同比跌3.0%；淨利潤36.5元，同比曾5.0%，高於中金預期。

受公共衞生事件影響，Q4收入同比跌20%以上，致下半財年米果、乳飲和休閒食品板塊分別跌4.1%、3.5%和12.4%，與年節送禮場景相關產品需求大幅受損。但是若不考慮公共衞生事件影響，公司年節銷售（春節前90天）同比高個位數增長，前三個季度米果主品牌錄得高個位數增長、乳飲錄得雙位數增長，主要受益於新興渠道和產品結構升級。下半財年公司毛利率提升1.2ppt，主要受益於VAT利好和產品結構提升，營業利潤率亦升1ppt。派息率升至100%水平。

展望未來，中金指出，2020財年Q1復甦趨勢良好，全年有望錄得恢復性增長。管理層表示當前經銷商和終端庫存在公司及時協助下恢復至正常水平。受益終端產品補貨和需求復甦，4-5月份公司收入達雙位數增長，其中米果和休閒食品增速好於乳飲料，主要由於乳飲市場競爭相對更加激烈。中金預計今年收入在去年較低基數下有望錄得恢復性增長，同時去年淘汰低毛利米果副品牌產品、冰品需求受損等負面影響亦有望消除。公司計劃維持較快新品研發速度，並通過新渠道和海外市場發力，維持穩健收入增長。

維持高利潤率水平為公司產品和渠道發展重點。管理層表示高利潤率水平仍為公司產品和渠道發展的優先考慮因素，反映未來公司將盡力維持費用率的穩定，並考慮透過產品結構升級進一步提升毛利率水平。考慮今年無進一步VAT利好，原材料價格同比亦較為穩定，中金預計全年毛利率水平受益產品結構升級有望微升。

中金預計海外市場和新渠道有望成為未來收入增長主要動力：越南銷售子公司已於2019年啓動，公司計劃其他東南亞市場的銷售公司也將於今年逐步啓動。未來公司亦計劃在北美、大洋洲開設銷售分公司加速海外市場擴張，當前海外市場收入佔比5%左右，預計未來有望逐步提升。新渠道方面，管理層表示FY19新渠道收入同比雙位數增長。公司計劃未來將通過線上線下結合、創新營銷等方式提升電商、主題門店等銷售規模。

考慮公共衞生事件影響，下調2020/2021年淨利潤5.9%/5.4%，維持跑贏行業評級，相應下調目標價6.8%至6.80港元，對應18.9倍2020年市盈率和17.9倍2021年市盈率，較當前股價有13.0%的上行空間。