作為字帖圖書市場的知名品牌，華夏萬卷於近日擬登陸創業板。但其面臨着自身淨利增速下滑、退貨率上升、法律糾紛未果、賽道更新等重重問題。在電子信息化及無紙化辦公的新時代下，面對行業賽道的重大變化，公司能否走出一條新的路徑呢？
《投資者網》曹璐
近年來，隨着移動互聯網時代的來臨，電子信息化及無紙化辦公已成為不可逆轉的趨勢。雖然紙質化書籍受到衝擊，但仍有公司積極登板。近日，主營軟硬筆字帖的四川華夏萬卷文化傳媒股份有限公司（簡稱“華夏萬卷”）遞交創業板上市申請，並已於8月11日進入問詢階段。
除面臨自身淨利增速下滑、存貨及退貨率上升、涉及多項法律糾紛、不差錢仍募資補充流動資金等問題外，還要面對尚不明朗的行業未來，華夏萬卷是否能得到投資者的認可？
“夫妻店”模式隱憂何在
作為國內較早進入字帖圖書行業的公司之一，1996年成立的華夏萬卷已經成為了字帖圖書市場的知名品牌。在二十餘年的發展歷程中，該公司並沒有引入外來投資者，股權結構基本集中在創始人楊曦夫婦手中。
招股書顯示，華夏萬卷的實際控制人為楊曦、陳靜夫婦，分別持有公司74.42%、16.74%的股份，持股比例合計為91.16%；另外兩位發起人楊旺和陳飛分別是楊曦和陳靜夫妻二人的弟弟，均各持有0.93%的股份；華夏萬卷的員工持股平台，字繪投資持股比例為6.98%。
此外，楊曦作為字繪投資實際控制人之一，出資比例達47.33%。因此，楊曦通過字繪投資間接持有華夏萬卷3.30%的股份，即楊曦、陳靜夫妻二人直接和間接控制公司98.14%的表決權。換言之，這是一家典型的“夫妻店”。
（數據來源：華夏萬卷招股書）
不可否認的是，由於企業與家族的雙重屬性，因家族衝突導致的風險往往無孔不入，而因夫妻關係破裂導致公司遭殃的事例更不在少數。噹噹網最近成為熱門新聞的主角，就是與此有關。
對於可能出現的潛在風險，企業上市後該如何保障投資者的利益呢？
廣東涵德律師事務所陳煒律師向《投資者網》表示，可以從三個方向來降低風險，“第一，核心大股東的夫妻實行約定分別財產制，這樣即使出現離婚糾紛情況也不影響公司股權結構的穩定和波動；第二，實行股東所有權和經營權分離，引入現代職業經理人，建立現代企業管理制度，儘量降低家族企業中股東對公司經營決策的影響；第三，建立起有效的法律風險防範體系和相關制度，儘量規避家族企業慣有的‘野路子’操作。”
退貨率為何連增
從銷售模式上看，華夏萬卷主要分為三種：委託代理銷售模式（即代銷）、買斷式經銷和直銷，其中，代銷最近三年佔營收的比例分別為88.11％，84.92％、86.58％，是其最主要的銷售模式。
但值得注意的是，在代銷模式下，公司允許經銷商將預計不能實現銷售的圖書退還至公司倉庫（即“退庫”）。受此影響，華夏萬卷的退庫率從2017年底的17.35％增至2019年底的21.18％；近三年的存貨餘額分別為 0.39億、0.41億和0.55億元，平均佔同期流動資產的比重在30%左右。
華夏萬卷在招股書中坦言：“公司在積極拓展銷售渠道的同時，需要向渠道商先行鋪貨，所以庫存商品和發出商品金額相對較高。若公司存貨不能及時形成銷售，可能導致存貨積壓或減值，將對公司業績造成不利影響。”
此外，華夏萬卷也存在供應商高度集中、與合作書法家田英章因著作權許可使用合同糾紛問題發生訴訟未果等問題。
從其前五大供應商採購情況來看，華夏萬卷的第一大供應商是上海交通大學出版社有限公司，最近三年採購金額分別為5849萬元、7643萬元、9636萬元，佔採購總額的比例均在85％以上。很顯然，供應商過度集中。
另一方面，2017年至2018年均為公司第三大供應商的田英章，於2019年消失在五大供應商之列。
招股書顯示，2018年9月，田英章向法院起訴華夏萬卷，要求其支付惡意違約隱瞞剋扣的原告稿酬、違約金、銀行利息等合計1275萬元，目前該案件還在二審中。
但《投資者網》發現，這一糾紛並不偶然。據企查查數據顯示，華夏萬卷涉及的司法案件有31條；從裁判文書統計分析，以著作權權屬、侵權糾紛為案由的最多。
陳律師認為，“公司訴訟案件頻發，一方面説明其業務合同模板存在一定的漏洞和瑕疵；另一方面也説明公司的合同管理制度和運營管理上是不完善的，沒有建立起日常糾紛解決機制，所以才會導致在合同履行過程中出現較多訴訟。”
（數據來源：華夏萬卷招股書）
募資背後有何疑點
據悉，華夏萬卷此次擬募集資金4.06億，擬用於書法教育產品開發產業化升級建設項目、智能倉儲物流建設項目和信息化升級建設項目。三大項目中，除了智能倉儲物流建設項目外，另外兩個項目均涉及研發需求。
此外，在華夏萬卷主要職能部門的具體職責中也可以看到，14個部門中，學生產品中心、大眾事業部和研究院等3個部門涉及產品研發或書法工具研發。但令人不解的是，在招股書中並未有研發費用的具體情況。
公司對此解釋稱：“與產品策劃和創新、範字處理技術和書法教育方法相關的策劃人員薪酬根據審慎原則未計入研發費用。”
值得一提的是，在募投項目中，華夏萬卷擬利用募集資金6651萬元補充項目流動資金。但從實際情況來看，華夏萬卷或許並沒有這種必要。
據2019年的資產負債表，華夏萬卷的貨幣資金為1.04億元，且並無短期借款或一年內到期的非流動負債。此外，公司曾於2018年6月及2020年4月進行分紅，分別以2150萬股、5160萬股為基數，向全體股東每10股派發人民幣現金股利10元。
既然不差錢，為什麼要募資“補充流動資金”？既然需要募集資金來發展項目，那為何又要在上市前進行大手筆分紅呢？這背後究竟基於什麼樣的考量？
事實上，華夏萬卷要面對的不單是這樣的疑問。在資本市場上，能否獲得眾多投資者的支持，還需要看公司是否具有持久的發展前景。
近年來，隨着移動互聯網“新賽道”的來臨，一方面，網店、自媒體平台、直播帶貨等渠道的快速發展，出版社對實體書店的依賴度越來越低；另一方面，電子信息化及無紙化辦公已成為不可逆轉的趨勢。
但華夏萬卷的產品以教輔字帖與藝術字帖為主，並圍繞書法練習者的書寫需求向筆、墨、紙、硯及本冊等相關書寫工具及配套增值服務延伸，紙質化依賴較大；此外，其代銷客户主要包括民營圖書經銷商、新華書店等，業務也隨着實體店步入“寒冬”受到了不小的衝擊。
那麼，面對不斷變化的市場，華夏萬卷能否適應新的發展趨勢，走出一條新路徑呢？《投資者網》將持續關注。（思維財經出品）■