風格會切換麼？耗材集採怎麼看？——興證醫藥2020年7月投資月報
徐佳熹、孫媛媛、張佳博、黃翰漾、東楠、王楠、蔡瑩琛、李偉
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7月份醫藥行業策略及推薦組合
6月行情回顧
6月大盤呈上漲態勢，滬深300指數全月上漲7.68%。醫藥生物板塊漲幅居高，中信醫藥指數全月上漲17.32%，跑贏滬深300指數9.64個百分點。自2020年年初以來各細分行業漲跌不一，醫藥板塊漲幅居於各細分行業前列。
7月投資策略——風格會切換麼？耗材集採怎麼看？
本週週期板塊表現突出，醫藥板塊漲幅居後，醫藥板塊本週漲幅1.98%，上證綜指6.78%，如何看待醫藥近期的表現，是否存在“風格切換”的可能性？我們的判斷很明確——
醫藥確實處於高位，但比較優勢也非常突出
我們判斷目前醫藥的估值溢價率和機構持倉都超過了上一次的歷史高位，但行業比較優勢依然非常突出
雖然面臨雙高位壓力，我們認為醫藥依然會持續保持關注度。從Q1的估值溢價率和持倉情況看，醫藥已經處於“雙高位”。醫藥估值溢價率方面已經接近了2014年的高位。與此同時，醫藥整體保持超配狀態，在歷史上的配置水平處於中高位。
醫藥的比較優勢依然存在。醫藥是“內需裏的剛需”， 在後疫情時代依然有行業比較優勢。1）後疫情時代，疫情和經濟會有一定波動風險，類比歷史，醫藥不受經濟週期影響，在經濟有波動預期時候收益率相對好；2）醫藥製造投資增速將高於全行業，隨之醫藥產業GDP佔總體GDP比例會提升，長遠來看，醫藥行業市值佔比也會相應提升，醫藥的配置比例將趨勢提升；3）醫藥是內需中的剛需板塊，業績穩定性好，行業比較優勢明顯，目前全球疫情仍不明朗，常態化防控下，隨着特效藥特效疫苗檢測試劑等創新事件持續驅動、公共衞生防護系統相關的新基建需求的釋放醫藥行業將持續獲得高關注度。從一季度整體板塊的業績數據也可以看到，絕大多數板塊業績承壓，其中必需消費品、醫藥、傳統行業板塊影響較小，顯示醫藥行業的強剛需特性，醫藥具備抗週期和抗風險特徵。
中報預期良好，7-10月估值切換可能提前
根據我們此前發佈的中報業績前瞻，Q2單季大部分醫藥企業業績表現良好，作為成長板塊，很難僅僅因為高估值而在業績良好的背景下出現大跌。Q3一般也是醫藥股估值切換的時間段。政策層面，雖然有如第三批藥品集採、部分高值耗材集採、反商業賄賂等的媒體報道，但投資人普遍已瞭解政策框架，出台超預期政策的概率不高。
整體來看，從Q2單季度尤其是5-6月份情況來看，各個細分行業龍頭均已經實現了較快增長，凸顯了醫藥行業的強剛需屬性。2020Q2業績加速趨勢明顯：我們對重點覆蓋的60家醫藥上市公司2020Q2業績進行了預測，預計2020年Q2淨利潤增速超過50%的有11家；淨利潤增速30%-50%的有10家；淨利潤增速20%-30%的有14家；淨利潤增速0-20%的有15家；淨利潤同比下滑的公司有4家；進行經營情況預測更新但暫不預測利潤端的公司共6家。單季度來看，醫藥板塊Q2業績加速趨勢較為明顯，且大部分公司均實現正增長。
政策壓力帶來的風險在預期之內，無需擔心，且國家器械集採比預期更温和。第三批藥品集採政策在預期之內，預計不會對醫藥板塊產生影響。耗材集採政策是市場關注重心，本週，多家媒體報道了國家高值耗材政策，引起了市場關注，我們僅對假使政策推出的假設和結果做分析，從多家媒體報道的文件看政策總體較為温和，超出市場預期。其一，集採品種少，國家集採的品種僅包括材質為鈷鉻合金和鉑鉻合金，載藥種類為雷帕黴素極其衍生物，藥物載體塗層為非聚四氟乙烯，另外的支架品類如不鏽鋼支架等都不在國家集採之列；其二，集採範圍主要是使用量較大超過1000個的公立醫院和軍隊醫院，基層醫院不參與集採；其三，競價規則裏提到，不得低於成本報價，體現了對於惡性競爭和劣幣驅逐良幣事件的扼制。從具體規則來看，按照總採購基數的80%確定約定採購量，且每個中選產品的採購量不低於各醫療機構申報的該產品採購基數的80%，採購週期2年，協議期滿後由各省份確定供應企業、約定採購量和採購期限，如果競爭格局發生重大改變，通過競價、議價、談判、詢價等方式產生中選廠家。從器械集採的政策來看，再次驗證了我們此前幾篇深度的邏輯，器械的政策“一刀切”的可能性較小，產品線全的龍頭企業和擁有創新產品的器械企業會成為新的風口。
年底注意風格切換風險，但如境外疫情反覆也可能驅動醫藥出現新一波行情
我們判斷，如果出現所謂“風格切換”，Q4的概率會更高，但今年Q4如果北半球不幸出現新一波疫情，則醫藥板塊可能會被繼續超配。
板塊投資策略
後疫情時代，我們還是建議從以下三個角度去佈局長期機會。
“高成長賽道”：這其中首先考慮的是醫療器械這一賽道，這裏既包括受益於醫藥新基建的，如邁瑞醫療、萬東醫療，也包括，如安圖生物、金域醫學、萬孚生物、邁克生物等公司，另外，新一代自主創新進口替代的企業從更長期來看將會面臨估值體系再造和成長提速的機會，建議關注樂普醫療、微創醫療、心脈醫療、威高股份、南微醫學、健帆生物、啓明醫療等公司。
除了醫療器械之外，受益於公共衞生體系加強的生物製品板塊，如領域的長春高新、康泰生物、華蘭生物、康希諾生物、智飛生物等也值得投資人關注。
“創新藥核心資產”：這類標的一方面是具有研發、市場準入、銷售等多方面系統性優勢的——恆瑞醫藥、中國生物製藥、翰森製藥等公司，其全產業鏈的優勢正在逐步顯現，拉開與後續企業的差距。這類公司依然將是投資者底倉類型的配置品種。
在新興的公司中，我們關注港股中部分具備BIC、FIC潛力的企業，如信達生物、君實生物、諾誠健華、康方生物、康寧傑瑞製藥等公司。
在創新藥“賣水人”方面，儘管其中不少企業Q1遭遇了疫情的影響，但我們認為其長期發展趨勢未變，建議投資人關注其中的和在中具有出眾表現的公司。
“消費升級”：我們建議投資人可以逢低佈局部分從長期來看客户階段性疫情衝擊的各賽道龍頭企業，這裏既包括中的愛爾眼科、通策醫療、美年健康、錦欣生殖，也包括藥店龍頭益豐藥房、大參林、一心堂、老百姓，以及中的片仔癀、雲南白藥、同仁堂。我們認為，隨着疫情趨於平緩，消費升級仍將是醫藥行業發展的大趨勢，而龍頭企業將持續受益於行業的併購整合和品牌集中度的提升。
7月份推薦組合
7月份興證醫藥穩健配置組合： 恆瑞醫藥、 邁瑞醫療、 藥明康德、 長春高新。
7月份興證醫藥積極進取組合： 金域醫學、 樂普醫療、 心脈醫療、 康泰生物。
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生物醫藥板塊6月份走勢回顧
6月份生物醫藥板塊走勢
6月份大盤呈上漲態勢，醫藥板塊漲幅明顯。截止2020年6月30日，醫藥指數本月上漲17.32%，滬深300指數本月上漲7.68%，跑贏滬深300指數9.64個百分點
板塊估值水平
根據我們的統計， 截止2020年6月30日，醫藥板塊估值為52.09倍。溢價率方面，醫藥板塊對於滬深300的估值溢價率為320.08%，醫藥板塊對於剔除銀行後的全部A股溢價率為115.81%。醫藥板塊估值溢價率總體呈上升趨勢。我們假使2020行業利潤增長率為25%左右，則2020年整體估值水平在41.68左右。
6月份市場個股表現
在漲幅榜上，本月醫藥板塊共314只個股上漲，其中康華生物、萬泰生物、佰仁醫療等個股漲幅居前。在跌幅榜上，本月醫藥板塊21只個股下跌，其中*ST目藥、濟民製藥、覽海醫療等個股跌幅居前。
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興證醫藥小組月度報告彙總
6月份興證醫藥小組共發佈研究報告15篇。
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醫藥行業經濟運行數據
2020年5月行業增速輕微下降：2020年1-5月份，醫藥製造業整體營業收入同比下降3.8%，利潤總額同比下降0.3%。我們認為行業增速一方面繼續受近年來招標限價和醫保控費等嚴厲政策的影響，另一方面受到疫情影響較大，還需繼續觀察行業政策和疫情變化等對行業增速的影響。
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企業盈利預測及評級
下表為興業證券醫藥小組關注的A股上市公司及其盈利預測。
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行業政策變化；境內外疫情反覆；行業競爭加劇
自媒體信息披露與重要聲明
對外發布時間：2020年07月06日
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