浙商證券上市後首次淨資本下滑 依賴信用、自營業務拉動利潤

　　截至2019年末，浙商證券淨資本為125.11億元，同比下滑3.29%；信用、自營業務毛利分別佔總毛利的43.89%和31.88%

　　《投資時報》研究員 安然

　　曾經被視為證券業一批“黑馬”的浙商證券股份有限公司（下稱浙商證券. 601878.SH），最新披露的年報卻暴露出淨資本下滑的尷尬。

　　淨資本是衡量證券公司資本充足和資產流動性狀況的一個綜合性監管指標，也是券商監管體系的核心。

　　浙商證券2019年年報顯示，該公司淨資本為125.11億元，同比減少3.29%，自上市以來首次下滑。值得注意的是，推動浙商證券業績增長的是高度依賴資本金的信用及自營業務，而淨資本下滑或將為其日後發展埋下隱患。

　　此外，浙商證券還公告了2019年度利潤分配預案，擬採用現金分紅方式，以總股本為基數，向全體股東每10股派發現金紅利0.90元（含税），共派發現金紅利3億元。

　　自營、信用業務拉動利潤

　　日前，浙商證券披露的2019年年報顯示，浙商證券2019年實現營業收入56.59億元，同比增長53.17%，歸屬於母公司股東的淨利潤9.68億元，同比增長31.29%。

　　浙商證券主要業務包括證券經紀業務、期貨業務、投資銀行業務、證券自營業務、信用業務等。而2019年期貨業務收入大增助推了該公司營業收入的增長，期貨業務實現收入27.24億元，同比增長85.19%，在營業收入中佔比達48.13%。不過，儘管該業務對營收的貢獻較大，但毛利率卻僅有6.6%。

　　其毛利率最高的業務是信用業務與自營業務，分別為98.61%和93.42%。具體來看，其信用業務和自營業務2019年營業收入分別為10.95億元和8.38億元，同比分別增長15.11%和76.86%；毛利分別為10.79億元和7.83億元，分別佔總毛利的43.89%和31.88%，佔據了超過七成的毛利，這兩項高毛利業務收入的提升也是拉昇浙江證券利潤上漲的主要動力。

　　不過，浙商證券的業務主要從事融資融券、股票質押式回購和約定式購回業務；自營業務則主要從事權益投資、固定收益投資和金融衍生品投資，這兩項均是高度依賴資本的業務。

　　此外，受益於市場回暖，2019年浙商證券的經紀業務恢復增長，但由於市場競爭激烈，毛利率持續下降。2019年該公司實現經紀業務收入10.11億元，同比增長24.08%，經紀業務毛利率為24.08%，較上年減少2.38個百分點。此外，資管業務、投行業務與直投業務的毛利率較上年均出現增長，其中資管業務實現營業收入8.38億元，同比增長45.38%，毛利率17.41%，較上年增加27.86個百分點；投行業務實現營業收入3.13億元，同比增長9.48%，毛利率14.28%，較上年增加5.86個百分點；直投業務實現營業收入0.47億元，同比增長107.59%，毛利率76.9%，較上年增加13.95個百分點。

　　浙商證券主營業務分行業情況 單位：億元

　　數據來源：浙商證券2019年年報

　　淨資本下滑

　　近年來隨着監管層對淨資本的重視程度加深，券商的淨資本整體呈現出上升的態勢，但浙商證券的淨資本卻在2019年出現下滑。

　　數據顯示，截至2019年末，該公司淨資本為125.11億元，同比下滑3.29%。同時，與淨資本相關的指標也有一定惡化，風險覆蓋率為289.86%，較上年末下降10.53個百分點；資本槓桿率為20.77%，較上年末下降1.72個百分點；流動性覆蓋率及淨穩定資金率分別為323.81%和157.51%，較上年末分別增加40.51個百分點和24.3個百分點。

　　浙商證券母公司淨資本及風險控制指標

　　數據來源：浙商證券2019年年報

　　2017年上市後，浙商證券的淨資本大幅增長64.94%至116.4億元，這主要是由於公司成功上市後，將募集資金用於補充資本金所致。該公司2019年雖然發行了10億元次級債券，但募集資金並未用於補充資本金，而是用於償還公司債務融資工具。

　　浙商證券利潤的主要增長點是高度依賴資本的自營業務與信用業務，淨資本的下滑或將導致該公司未來的發展動力不足。

　　據悉，為了補充資本，浙商證券近期擬發行20億元的次級債務。4月14日該公司發佈公告稱，公司於近日收到上海證券交易所出具的《關於對浙商證券股份有限公司非公開發行次級公司債券掛牌轉讓無異議的函》。根據上述無異議函，上海證券交易所對公司非公開發行不超過20億元次級公司債券並掛牌轉讓無異議，本次次級債券由公司自行承銷，採取分期發行方式。而這筆資金或將有部分用於補充該公司的資本，在2020年3月19日發佈的《浙商證券第三屆董事會第十次會議決議公告》中提出，公司境內外債務融資公管局的募集資金將用於補充營運資金，償還存量債務。