生物醫藥大泡沫快破？“抗癌神藥”3年虧5億分紅近3億 創新藥如何投資？

3月至今，香港的生物科技指數（中華香港生物科技指數）漲幅已近翻倍，A股的相關指數漲幅甚至一度高達240%。然而，近期，生物科技龍頭股君實生物卻深陷不良反應、研發實力及股權結構等質疑，此外，3年累計虧損超過5億元，核心產品仍在研的艾力斯上市，更是將“神藥”公司徹底放在了聚光燈底下。那麼，針對一些沒收入沒盈利沒核心產品，單純靠着所謂的仍在研究的“神藥”獲取高昂估值的公司，究竟是陷阱還是餡餅？

在宣傳片中，艾力斯董事長及實控人杜錦豪表示，艾力斯是專注研發小分子靶向藥，只要圍繞非小細胞肺癌領域開發優勢產品，未來公司將通過自主研發、合作研發、產品引進等多種形式豐富產品管線，打造民族品牌，造福全球病人。

過去3年，艾力斯累計虧損超過5億（2020年三季報顯示，再虧2億），每年收入僅幾百萬，嚴重入不敷出。然而這並不影響這家公司每年大比例的分紅和高昂的研發投入，過去兩年公司累計分紅近3億，研發投入近3億，即便如此，創始人夫婦合計控股仍高達54%，這背後正是其高昂的估值和多輪融資助力。

非小細胞肺癌小分子靶向藥被公司和投資機構給予重望，也正是這款在研核心“神藥”讓其估值水漲船高。然而，這款藥品目前仍處在三期臨牀試驗，即便按照公司預計2020年下半年能夠上市，後續銷售也存在不確定性。

高特佳投資執行合夥人王海蛟在接受第一財經記者採訪時表示，創新藥的投資風險主要有兩個，第一個類型的風險叫研發風險，你的產品未必能夠最終實現上市，因為做創新藥永遠是有成不了藥的可能性的，成不了藥的可能性還是比較高的；第二個風險叫做企業運營和營銷風險，前段時間看到君實生物和信達生物，其實它們當年在產品研發的過程當中，都是認為抗癌藥PD1能夠賣到，比如説一個病人一年幾十萬一個療程，實際上真正上市銷售之後，由於市場競爭和醫保局集採的影響下，PD1最終可能人均支出只有幾萬塊錢一年，市場價值大幅萎縮。

也就是説，這款仍處在試驗的“神藥”能否上市以及上市後是否真能取得預期的銷售，仍存在巨大的不確定性。此外，記者發現，實際上這個藥也並不是市面上唯一或獨家，已經上市銷售的同類競品都出自大藥企，而且還有多個同類藥物處於臨牀試驗階段。

王海蛟提供的國際數據顯示，同類抗癌藥的同一個靶點藥，第一個上市的產品能夠佔到銷售收入的50%或者40%，第二個上市的公司只能拿到銷售額的20%到30%，第三個同類的上市公司就只能夠拿到可能第二名的一半，而第4名、第5名就基本上不具有投資價值了。此外，即便新上市能夠提供較大的先發優勢，然而，小公司在營銷上會處於相對弱勢。

當然，老齡化和癌症逐漸向慢病管理的方向發展，所帶來的醫藥領域的投資機會的確是一個確定性，然而同樣也引發了資本的聚集和巨頭的激烈競爭。記者也和多家投資機構交流，發現投資這個行業需要細到看每個產品管線，看產品的前景，看上市的可能性，看銷售的能力，團隊的研發實力等等，創新藥和生物醫藥投資是個高度波動和不確定性的投資標的，投資需謹慎。