節前央行“長短結合”加強逆回購 市場資金維持低位

季末節前，央行通過加強“7+14”逆回購操作搭配，明顯加大公開市場操作力度。9月29日，央行開展1000億元14天期逆回購操作，利率2.35%，與上次持平。在分析人士看來，接連展開逆回購操作，央行主要考慮到跨季度和長假因素導致的資金需求增加，一方面是滿足銀行體系近階段的新增資金需求，另一方面也展示了維護流動性合理充裕的意願。

逆回購 “長短結合”

據央行官網，9月29日，為維護季末流動性平穩，央行以利率招標方式開展了1000億元逆回購操作，期限14天，利率2.35%，與上次持平。當日，因有2000億元7天期逆回購到期，公開市場實現淨回籠1000億元。

值得一提的是，9月份以來，央行密集開展公開市場操作。除了9月15日外，央行在其餘工作日均開展了逆回購操作。操作方式上，除了常規的7天逆回購操作外，央行自9月18日還開啓了14天逆回購，連續9個工作日連續開展14天期逆回購操作金額累計達7200億元，操作利率均維持在2.35％水平。

從操作特點來看，9月前半月央行主要採取的是“量增價穩、小步快走”的方式，通過多頻次的逆回購方式向市場淨投放流動性，且保持利率穩定。而在後半月，央行明顯加大了14天期流動性投放力度。

除了14天逆回購加強外，央行也經過增量續作MLF（中期借貸便利）彌補了中長期流動性。9月15日，央行等價超量續作 6000億元MLF，向市場實現淨投放2300億元資金。

“在經歷了上半年貨幣寬鬆和三季度的貨幣邊際收緊後，央行近期重新加強了逆回購和MLF等公開市場操作的力度。從操作規模和頻度看，央行力求通過及時的逆回購操作使得DR007（銀行間質押式回購7天期利率）在7天逆回購利率上下波動。”蘇寧金融研究院高級研究員陶金稱，近期DR014（銀行間質押式回購14天期利率）持續上行，央行連續開展14天逆回購操作，主要是考慮到跨季度和長假因素導致的資金需求增加，一方面是滿足銀行體系近階段的新增資金需求，另一方面也展示了維護流動性合理充裕的意願。

“近期央行經過‘7+14’的逆回購操作搭配，明顯加大了公開市場操作力度，旨在引導資金面平穩跨季。”東方金誠首席微觀分析師王青同樣認為，當前，季末及長假時點臨近，資金面動搖顯着加大，這主要是受銀行季末查核、節前取現需求添加、利率債發行節奏改變以及季末財政支出添加等多重要素影響，央行9月逆回購操作特點，契合季節性規律。

事實上，央行在假期前連續開展14天逆回購操作並非首次。北京商報記者注意到，2019年9月19日至9月27日，央行就曾連續7個工作日開展14天逆回購操作。

光大銀行金融市場部分析師周茂華稱，9月下旬以來，14天期與隔夜市場利差大幅走闊，顯示市場跨季資金偏緊，機構惜拆。從央行操作節奏、淨投放量與市場利率波動看，央行通過多種工具、靈活操作，主要是為確保市場流動性合理充裕。

市場資金維持低位

多個工作日加強逆回購操作後，市場資金緊張局面有所緩解。北京商報記者注意到，9月28日，隔夜Shibor下跌8.3個基點至0.602%，創下歷史新低。不過至9月29日，該品種利率上漲31.1個基點至0.913%，價格仍維持在低位水平。

“近期市場資金面短期存在波動，但整體市場利率處於歷史較低位置，市場流動性保持適度寬鬆。”周茂華認為，市場流動性及央行政策曲線主要還是受國內宏觀經濟形勢影響，目前由國內疫情受控，政策組合拳及時有效，國內經濟穩步復甦，但需要看到國內經濟復甦不平衡，部分行業尚未擺脱疫情影響；國內經濟仍面臨嚴峻複雜的外圍形勢，國內仍需要適度貨幣金融環境支持，穩定市場主體預期。

“但長時間過度寬鬆貨幣政策容易滋生金融亂象、局部系統性金融風險等，國內政策需要保保持總量適度情況下，更強調精準滴灌，引導有限金融資源流向戰略新興產業與三農、小微民營及製造業領域，激發微觀主體活力。”周茂華進一步指出。

資金表現上，9月流動性較8月份呈現略寬鬆的態勢。針對後市走向，陶金預測道，通過央行的操作看，未來流動性可能會保持這樣的略寬鬆狀態，不必擔心會明顯收緊。

“後續，央行仍然會通過公開市場操作，將銀行間短期融資利率控制在逆回購利率附近，不會過分放鬆和收緊。在保持流動性合理充裕的情況下，更加註重對資金進入實體經濟的引導，結構性政策會更加得到重視。”陶金稱。

四季度LPR降不降？

針對市場關注的後續貨幣政策走向，9月28日召開的央行貨幣政策委員會2020年第三季度例會表態，穩健的貨幣政策要更加靈活適度、精準導向，綜合運用並創新多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。

其中包括：有效發揮結構性貨幣政策工具的精準滴灌作用，提高政策的“直達性”，繼續用好1萬億元普惠性再貸款再貼現額度，落實好兩項直達實體貨幣政策工具，確保普惠小微貸款應延盡延，切實提高普惠小微信用貸款發放比例。

同時明確，將着力打通貨幣傳導的多種堵點，繼續釋放改革促進降低貸款利率的潛力，綜合施策推動綜合融資成本明顯下降，引導金融機構加大對實體經濟的支持力度，補短板、鍛長板，確保新增融資重點流向製造業、中小微企業。

“管理層多次釋放促進實際利率水平明顯降低，央行將主要通過改革辦法釋放貸款利率降低潛力。該會議延續降低實體經濟融資成本，預計四季度央行仍可能引導LPR（貸款市場報價利率）進一步下調5-10個基點。”周茂華告訴北京商報記者，一方面，國內工業部門整體仍在降價，中小微、民營企業，製造業行業整體仍面臨一定壓力，引導貸款利率下行有助於激發微觀主體活力、保市場主體、穩定就業，推動需求與供給形成良好互動；此外，商業銀行LPR報價利率中點差有90個基點，空間較大。

與此同時，央行也更加重視保增長與防風險平衡。周茂華預計，未來5年期LPR保持穩定，主要是穩定樓市預期。

不過，陶金認為，由於工業部門復甦速度持續向好，當前經濟復甦的結構性問題反而顯得更加明顯，限額以下消費和線下服務業仍然在緩慢修復的路上。由此來看，面對結構性問題，總量政策和LPR等代表總量利率水平調降的必要性仍然較小，預計近期LPR下降的概率仍然較小。而三季度央行貨幣政策例會也更加強調了結構性貨幣政策的繼續推行，央行仍然會堅決嚴控資金流向，將資金引導到實體經濟。

北京商報記者 嶽品瑜 劉四紅