佳捷康再度遞表港交所，超7成收益高度依賴金佰利，自有品牌力弱代工毛利率“打對摺”

10月10日，佳捷康二度遞表港交所申請上市。

賣口罩賺1.4億元貢獻當年超4成毛利

佳捷康主要為醫療耗材及個人衞生用品製造商，公司在醫用護理墊、衞生巾及失禁墊ODM領域處於領先地位，同時公司旗下擁有自有品牌“捷護佳”和“月自在”。

不過，佳捷康自有品牌收益非常有限，公司主要收入還是來源於ODM代工業務。2019年至2021年以及2022年上半年，佳捷康通過ODM業務實現收入分別約為3.9億元、4.54億元、5.25億元和1.69億元，佔當期總收入比重分別為99.5％、76.4％、97％和93.4％。

其中，2020年ODM代工業務收入佔比下降也主要是公司進行了自有口罩產品的生產，為了迎合新冠疫情初期口罩供應的短缺，佳捷康開始生產和銷售口罩，最終導致當年OBM業務收入增加約1.38億元，對應占比大幅提升。

整體上來看，2019年至2021年以及2022年上半年，佳捷康分別實現營業收入3.92億元、5.94億元、5.41億元和1.81億元，同期實現淨利潤分別為3564萬元、8200.2萬元、5351.8萬元和1314.9萬元。

2020年、2021年，佳捷康銷售口罩毛利率分別達到60.1％和64.4％，不過公司在2020年10月就停止了口罩的生產，口罩銷售產生的絕大部分收益也集中在2020年。當年，僅口罩業務產生的毛利就達到8202.6萬元，佔全年毛利總額的比重達到43.37％。

同年，公司淨利率達到最高的13.8％，不過短期供需差異帶來的高增長可持續性並不高，2021年公司業績就開始出現回落，2022年上半年淨利潤更是同比減少3.74％。

超7成收入單一依賴金佰利

迴歸到佳捷康的主要業務來看，公司仍然是以為大品牌進行ODM代工業務為主，自有品牌的銷售佔比非常少，並且目前盡在國內市場進行銷售。

值得一提的是，佳捷康對主要客户的依賴度非常高，報告期內，公司向前五大客户銷售收入佔當期營業收入比重分別為95.8％、91.8％、96.7％和96.5％。其中，金佰利是公司最主要的客户，同期公司向其銷售佔比分別為72.8％、57.8％、79.1％和71.7％。

金佰利主要為經營個人護理、生活用紙和專業品牌的美國跨國公司，旗下擁有女性護理品牌高潔絲、成人護理品牌蓓姿等。根據灼識諮詢報告，按零售額計算，金佰利是全球第三大個人護理用品品牌。

因此，美國市場也是佳捷康最主要的收入來源地，到2021年公司已經有接近9成的ODM業務收入來自美國市場。

另外，佳捷康主要客户之一的倍舒特主要從事婦幼衞生用品銷售，其實際為佳捷康實控人親屬所控制的企業，與佳捷康存在關聯關係。

從招股書來看，佳捷康主要在北京密雲有三座廠房，分別為婦幼廠、密雲一廠及密雲二廠，其中婦幼廠主要生產個人衞生用品，密雲一廠則主要生產醫療耗材，密雲二廠僅在2020年短期租賃用來生產口罩，目前已停止租賃。

2021年及2022年上半年，佳捷康兩處主要的生產設施產能利用率分別為77.9％和82.8％、57.1％和51.1％，利用率相對較低並不飽和。

截至招股書籤署時，佳捷康失禁墊及衞生巾產能為每年約11.93億片，護理墊產能為每年約7140萬片。

而此次IPO上市，佳捷康募集資金的主要用途一方面是加強研發，並向現有及潛在客户推廣獨立研究成果，另一方面產能利用率高度不飽和的同時，佳捷康依然計劃繼續擴展生產設備並在生產設施開發自動化系統。

自有品牌力弱代工毛利率“打對摺”

正如前面所提到的，金佰利作為全球個人護理品牌龍頭，旗下產品品牌覆蓋範圍較廣，而產品與之幾乎完全重疊的佳捷康自有品牌完全難以突出重圍，更大程度上來説，僅僅作為金佰利的“附屬代工廠”存在。

在主要電商平台搜索普通的高潔絲衞生巾疊加折扣後貓妹粗略計算要大約1元/片，蓓姿的成人漏尿護墊等孕產婦個人護理產品單價則更高。而從招股書披露的來看，佳捷康ODM代工的個人衞生產品平均售價就非常低。

其中，ODM業務下的衞生巾平均售價0.4元/片，失禁墊也為0.4元/片，相較於終端銷售市場價格差距極大。

即使是對比公司本身OBM業務收益也有較大空間，佳捷康本身自有品牌的失禁墊平均售價達到約1.5元/片。從主要的個人衞生用品來看，2021年佳捷康代工業務和自有品牌業務毛利率分別為22.9％和50.2％，相差兩倍有餘。

但以目前佳捷康的品牌力來看，很難吃進這部分蛋糕，並且以募資用途來看，短期內金佰利代工廠依然是佳捷康的主要身份。

本文源自貓財經