5.4億商票逾期！生豬漲價了，為何正邦科技還能爆雷？
爆驚雷，五億商票逾期未兑付，現金困難；撬槓杆，正邦科技（002157.SZ）豪賭豬週期，黯然失利。
5.4億商票未兑付
負債率高達97%
6月8日晚間，正邦科技一紙公告引發市場震動。
正邦科技稱，受豬週期影響，正邦科技及多家子公司近期因流動資金緊張出現部分商票逾期未兑付的情形，截至公告披露日，逾期未兑付餘額合計5.42億元，其中正邦科技逾期餘額為5.17億元。
正邦科技表示，公司將持續與債權人協商處理相關商票逾期未兑付事項，並可能面臨訴訟、仲裁等風險。
據瞭解，這是正邦科技首次出現商票逾期。
但紅星資本局注意到，這已經不是正邦科技第一次出現疑似資金鍊斷裂的風險警告了。對這家市值百億的上市豬企來説，現金流問題或許困擾已久。
根據正邦科技一季報，公司資產負債率已達到97.03%，淨資產6.53億元，連續五個季度經營活動現金流淨額為負值。而同期10家同行業上市公司的負債率中位數為64.29%。
5月25日，正邦科技還因負債率問題收到深交所2021年年報問詢函。問詢函顯示，由於正邦科技2021年年末資產負債率達到歷史新高92.60%，同時2.06億元銀行存款被凍結，深交所要求其説明是否存在無法按期付息或兑付的風險。
此外，去年12月和今年3月，正邦科技還因盈利能力大幅下滑，兩次被評級機構降低信用等級。債券品種“17正邦01”“正邦轉債”也分別被降至AA-級、AA級。
截至今年3月30日，正邦科技短期借款121.48億元，貨幣資金僅30.73億元。
6月9日，正邦科技股價大挫，截至收盤，正邦科技報收每股5.70元，跌7.32%，市值179.3億元。
停產能、大甩賣
一切皆為現金流
為了紓解現金流困難，近兩個月內，正邦科技動作頻頻。
4月7日，正邦科技公告稱，公司董事會已經同意將2018年非公開發行股票募集資金不超過1.6億元、2019年公開發行可轉換公司債券募集資金不超過11.3億元、2020年非公開發行股票募集資金不超過24.7億元閒置募集資金暫時補充流動資金。
5月20日，公司公告稱，鑑於公司所屬行業目前正處於寒冬，擬終止部分區域新建產能，以保證經營現金流安全。公司研究決定，擬終止2019年公開發行可轉換公司債券8個募集資金投資項目、2020年非公開發行股票14個募集資金投資項目建設，並將該募投項目結餘資金36.18億元永久補充流動資金，緩解公司資金流動性緊張的局面。
5月30日，正邦科技公告，公司與廈門建發股份有限公司5月27日簽訂了《戰略合作協議》，雙方將在飼料加工、養殖等領域推動業務合作，同時在項目和股權方面尋找合作機會，合作金額不超過60億元。
除此之外，正邦科技還意圖通過“虧本賤賣”和“提前出欄”的方式，快速回籠資金。
銷售月報顯示，2022年1-5月，公司累計銷售生豬409.44萬頭，同比下降24.34%；累計銷售收入42.50億元，同比下降71.07%，5月銷售均價14.67元/公斤。
5月20日，正邦科技在投資者互動平台上稱，一季度育肥完全成本為20元/公斤左右，剔除四項費用後的養殖成本為16.45元/公斤。換句話説，14.67元/公斤的銷售價格，甚至無法覆蓋養殖成本，屬於“虧本大甩賣”。
此外，在商品豬出欄體重方面，今年4月、5月，正邦科技商品豬出欄均重只有86.58公斤/頭，不僅低於去年同期140公斤的水平，也遠遠低於110公斤的行業生豬標準出欄體重。
種種舉措一言以蔽之，皆為現金流。
巨盈之後鉅虧
一場豬週期的豪賭
正邦科技解釋稱，商票逾期是受豬週期影響。
而生豬價格目前已有所回調，為何正邦科技的商票還會逾期爆雷？
紅星資本局查閲財報後發現，“受豬週期影響”更準確的説法應該是，面對震盪的豬週期，正邦科技撬動融資槓桿，規模化佈局產能，卻誤判了形勢，導致一邊預期利潤沒能實現，另一邊負債率卻急劇飆升的結局，最終使得資金鍊失控，週轉困難。
公開信息顯示，本輪豬週期從2018年6月開始生豬價格猛漲，至2019年11月漲幅高達262%，最高單週平均豬價達到40.9元/公斤，隨後豬價在高位震盪13個月，2021年1月至2021年10月跌幅74%，最低單週均價10.78元/公斤。
與這場豬週期相對應的，是各家豬企的盈虧情況。
2019年正邦科技營業收入為254.4億元，同比增加15.05%；歸母淨利潤為16.97億元，同比增長高達777.53%。2020年正邦科技營業總收入491.66億元，同比增長100.53%；歸母淨利潤57.44億元，同比增長248.75%。
業績高增下，各大豬企紛紛擴張產能。
2018年四大上市豬企的生豬出欄量分別為：温氏股份2230萬頭、牧原股份1101萬頭、正邦科技554萬頭、新希望310萬頭。但到了2021年，這一次序變成了牧原股份4026.3萬頭、正邦科技1492.67萬頭、温氏股份1321.74萬頭、新希望997.81萬頭。
也就是説，除了温氏股份（300498.SZ）出欄量約減半之外，其他三家豬企均在擴張，牧原股份（002714.SZ）增至4倍，正邦科技和新希望（000876.SZ）均增至3倍。
但短期內佈局這麼大規模的產能，需要大量的資金。錢從哪來？正邦科技玩了一手“拿別人的錢辦自己的事”。
“短借長投”
加劇資金鍊困難
2019年-2021年，正邦科技購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金合計約225.5億元，同期經營活動產生的現金流量淨額合計約62.7億元，兩者間的缺口超過160億元。
而正邦科技選擇解決缺口的方式是，撬動槓桿。據每日經濟新聞統計，除了依靠吸收投資外，2019年-2021年，正邦科技取得借款收到的現金分別約78億元、170億元和158億元。
從正邦科技的負債結構上看，其以短期負債為主。截至今年一季度末，正邦科技流動負債合計約287億元，非流動負債合計約120億元，其中短期借款就有121.48億元。
如果按2020年的行情，“短借長投”對正邦科技的影響或許沒有那麼大，但時間轉到2021年，市場行情變了。
2021年，除牧原股份盈利外，三家豬企均產生鉅額虧損，其中正邦科技虧損最大。
2021年正邦科技營業收入為476.7億元，同比降低3.04%；虧損188.19億元，同比降幅高達427.62%。
對於當前困境，正邦科技多次公開表示通過養殖生產各環節不斷降低公司成本，努力提升公司業績，但是銷量下滑使得成本改善更加困難。
這一場豬週期的豪賭，正邦科技何時能“安全下桌”？紅星資本局也將持續關注。
紅星新聞記者 俞瑤 謝雨桐
編輯 餘冬梅
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