招商策略：基於2022年一季報的行業景氣度評估
本文以A股2022年一季報為依據，考察財務指標、中觀景氣、估值水平、基金持倉等指標並給與評分，綜合判斷各個行業的基本面情況以及景氣度運行至哪個區間水平，並由此篩選出業績較好且景氣度向上的細分領域。
核心觀點
本文從財報表現和高頻指標出發對於二級行業景氣分化做出判斷，建議對於景氣度延續改善、快速提升的板塊給與關注；
：2021年下半年以來A股整體盈利進入下行通道，受疫情反覆和海外等因素衝擊，多個行業盈利增速收窄。在此背景下僅有部分行業延續了較高的盈利增速。如（石油開採Ⅱ、石油化工、油服工程）、（煤炭開採洗選）、（貴金屬、工業金屬、稀有金屬）、（電氣設備、電源設備）、（生物醫藥Ⅱ）等；
快速回暖：2021年報及2022年一季報仍有小部分行業盈利能力出現快速提升，利潤出現較大程度轉正或者增幅顯著擴大，主要存在以下方向，基建產業鏈（建築施工、建築裝修Ⅱ、專用材料Ⅱ），疫情後復甦板塊（家居、文娛輕工Ⅱ、黑色家電Ⅱ、小家電Ⅱ、廚房電器Ⅱ、物流），以及電信運營、兵器兵裝等板塊；
緩慢復甦：在A股整體業績尋底的背景下，多數行業增幅收窄或轉負，但依然有部分行業在2022年一季度業績企穩或小幅正增長，主要集中在消費領域和部分高新技術領域，如白色家電Ⅱ、酒類、食品、農產品加工，航空航天、通信設備製造、儀器儀表以及公路鐵路等；
增速放緩：多數行業一季度盈利增速放緩，主要有部分資源品如化學原料、塑料及製品、結構材料，汽車領域新能源動力系統、汽車零部件、汽車銷售及服務，出行消費領域紡織製造、品牌服飾、飲料、航運港口、航空機場，金融領域國有大型銀行Ⅱ、全國性股份制銀行Ⅱ，以及TMT領域的半導體、元器件、計算機軟件、雲服務、文化娛樂、互聯網媒體等；
底部震盪：一季度由於工程機械產銷較為低迷，板塊盈利仍處於底部震盪階段，單季度收入增速-27.2％，單季度淨利潤增速-54.15，板塊ROE-TTM收窄至10.1％。此外通用設備、運輸設備盈利增速也處於較低水平。受疫情反覆散發影響，旅遊休閒、酒店餐飲等一季度營收增速仍較為疲軟；畜牧業、林業淨利潤同比降幅較大；保險、地產銷售、消費電子等領域均表現相對一般。
風險提示：產業扶持度不及預期，宏觀經濟波動。
目錄
01 一、行業總覽——基本面指標景氣度評分
本文以A股2022年一季報財務指標為依據，考察行業營業收入（創收能力）、淨利潤（盈利能力）、淨利率、ROE（盈利質量）、中觀景氣（行業趨勢）、估值水平、公募基金持倉（資金青睞程度）等七個指標的情況，並給予相應的權重，得到各個行業的加權平均得分，由此篩選出業績相對較好且景氣度向上的行業。以下對於財務指標量化評分標準做出説明：
基本面指標評分是根據2022年一季報財務情況得到：如淨利潤評分步驟為，1.計算得到2022年一季報淨利潤同比增速與年報淨利潤同比增速的差值，然後根據一級行業淨利潤增速差值計算方差，最終根據方差分佈的離散程度給與“-2.5、-2、-1.5、-1、-0.5、0、0.5、1、1.5、2、2.5”等十一檔評分，該評分為各個行業與上期相比的改善程度。2.對各個行業2021年一季報淨利潤增速給予評分，該評分為一季度該行業與其他行業相比業績增速的優劣程度。3.對以上兩組評分賦予不同的權重，得到淨利潤增速指標的評分結果。
收入、淨利率等指標評分採用與淨利潤相同的評分步驟。
估值水平評分：是根據目前該行業估值所處的歷史百分位數的分散程度給與評分，估值越低，得分越高。
基金倉位評分：首先計算根據各個行業指標與上期相比的變化程度，再根據變化程度的分佈情況給與評分。
中觀指標評分則是根據行業景氣觀察週報對於各個行業的的跟蹤進行評判得到。
對於以上指標賦予相應的權重，最終得到每個行業的加權平均得分。
僅僅對於行業做出景氣評分測算，不代表推薦建議。
總體評分最高的行業依次為有色金屬、通信、銀行、石油石化、電力設備及新能源、醫藥、國防軍工、建築、基礎化工、紡織服裝、家電、電力及公用事業、鋼鐵等。
02 二、景氣分化——二級行業景氣趨勢
1、延續改善：石化/煤炭/有色/新能源/醫藥
2021年下半年以來A股整體盈利進入下行通道，受疫情反覆和海外等因素衝擊，多個行業盈利增速收窄。在此背景下僅有部分行業延續了較高的盈利增速。主要集中在部分上游資源品、新能源產業鏈和醫藥領域，如石油石化（石油開採Ⅱ、石油化工、油服工程）、煤炭（煤炭開採洗選）、有色（貴金屬、工業金屬、稀有金屬）、新能源（電氣設備、電源設備）、醫藥（生物醫藥Ⅱ）等。
上游資源品：石油石化、煤炭、有色
21年12月份以來，在政策的調控下上游資源品價格經歷了兩個月的下降，隨後又開啓了新一輪的較大幅上漲。一季度南華工業品價格指數上漲24.58％，其中南華能化價格指數、焦煤指數、金屬指數分別上漲24.52％、42.97％、22.80％。一方面，21年底中央經濟工作會議奠定穩增長基調，提升對鋼鐵、煤炭等資源品的需求預期；另一方面，2月底俄烏局勢升級，石油、化工以及部分農產品價格出現較大程度上漲。
受此推動，一季度上游資源品多個細分板塊盈利繼續改善。
石油石化：整體21Q4和22Q1單季度收入增速分別為35.4％和35.5％，單季度淨利潤增速分別為20.4％和21.7％，ROE-TTM繼續提升至9.5％和9.9％。細分領域中石油開採Ⅱ單季度收入增速分別為44.9％和41.5％，單季度淨利潤增速分別為110.4％和42.5％，ROE-TTM提升至8.3％和9.2％；石油化工單季度收入增速分別為31.4％和32.1％，單季度ROE-TTM提升至11.5％；此外油服工程單季度收入增速、淨利潤增速、ROE-TTM均繼續改善。
煤炭：板塊整體21Q4和22Q1單季度收入增速分別為34.1％和29.3％，單季度淨利潤增速分別為132.9％和85.9％，ROE-TTM繼續提升至17.0％和19.2％。細分領域中煤炭開採洗選業盈利增速相對較高，21Q4和22Q1單季度淨利潤增速分別達到149.8％和94.5％，ROE-TTM提升至17.3％和19.7％。
有色金屬：板塊整體21Q4和22Q1單季度淨利潤增速分別為85.9％和116.8％，較大程度領先其他行業；ROE-TTM進一步提升至13.2％和15.4％。其中工業金屬受益於價格的上漲，21Q4和22Q1單季度淨利潤增速分別為3.7％和63.4％，ROE-TTM提升至10.5％和11.8％。貴金屬在俄烏戰爭、通脹上行的影響下價格上行，板塊21Q4和22Q1單季度淨利潤分別增長198.8％和111.9％，ROE-TTM增長至13.4％和15.6％。稀有金屬領域鋰、鎳均表現出足夠的業績彈性，21Q4和22Q1板塊淨利潤增速分別為134.4％和201.9％。
新能源：電氣設備、電源設備
電力設備及新能源作為典型的中游製造行業，對上游原材料價格較為敏感。一季度新能源車整體產銷保持較高增速，光伏裝機保持較高景氣度，板塊整體盈利延續改善，21Q4和22Q1單季度收入增速分別為22.3％和37.7％，一季度淨利潤增速提升至30.5％，ROE-TTM提升至9.3％。
細分領域由於價格傳導能力的而不同有所分化。其中電氣設備和電源設備業績表現相對較好，一季度收入增速繼續提升至27.1％和33.2％，淨利潤增速分別提升至7.2％和49.9％，ROE-TTM提升至9.5％和7.8％。而以鋰電池、燃料電池為主的新能源動力系統板塊由於鋰原材料等價格較大福德的上漲，盈利增速有較大程度下滑，一季度淨利潤增速由21Q4的155.8％降低至15.8％，ROE-TTM降低至12.9％。目前各大頭部鋰鹽廠商正在加快鋰鹽項目建設，增強自身資源供給率，後續上游原材料漲價壓力有望緩解，而隨着後疫情時期，復工復產的進行以及智能化、電動化的推進，板塊盈利有望延續改善。
醫藥：生物醫藥Ⅱ
21年疫情常態化之後，板塊業績在20年疫情導致的低基數基礎上實現較高增長，22年Q1板塊繼續保持較高盈利增速，2022Q1單季度收入增速提升至13.8％，淨利潤增速保持28.6％的較高增速，ROE-TTM提升至13.5％。細分領域疫苗產業鏈、生物製藥產業鏈上游、CXO、體外診斷等細分領域表現相對突出。生物醫藥板塊一季度收入增長35％，淨利潤增長28.8％，ROE-TTM提升至13.3％。CXO板塊主要受益於全球產業鏈的轉移、大訂單持續推進以及國內創新藥研發的熱潮；疫苗、體外診斷等生物製藥產業鏈盈利較大幅增長主要由於新冠疫苗產線為企業帶來大量訂單，一季度疫情的多點散發，進一步提升了疫苗、檢測等相關需求。後續在抗疫常態化、國內創新藥加速研發替代的驅動下，細分板塊業績仍然有繼續改善的空間。
2、快速回暖：基建產業鏈/疫情後復甦板塊
2021年報及2022年一季報仍有小部分行業盈利能力出現快速提升，利潤出現較大程度轉正或者增幅顯著擴大，主要存在以下方向，基建產業鏈（建築施工、建築裝修Ⅱ、專用材料Ⅱ），疫情後復甦板塊（家居、文娛輕工Ⅱ、黑色家電Ⅱ、小家電Ⅱ、廚房電器Ⅱ、物流），以及電信運營、兵器兵裝等板塊。
基建產業鏈（建築施工、建築裝修Ⅱ、專用材料Ⅱ）
一季度基建投資實現兩位數增長，增速遠高於過去3年，截至4月底，專項債發行量超過1.4萬億，同比增長超6倍，在穩增長推進、疫情對復工復產的影響逐漸減弱的背景下，建築板塊整體收入端和利潤端都加速恢復。板塊整體收入增速由21Q4的-1.8％提升至15.6％，同期淨利潤由-51.5％提升至13.5％，ROE-TTM提升至7.7％。
細分領域建築施工、建築裝修業績均有明顯改善。從建築央企21年年報來看，儘管普遍受到原材料價格上漲及減值損失的壓力，但業績仍然有較文件增長，增速多在10％-20％之間，體現了較強的抗風險能力；22年一季度訂單繼續高增，業績表現更為亮眼，部分建築央企Q1業績增速超過21年全年表現。此外建材領域的專用材料業績也有較快增長。後續隨着施工旺季的到來，預計基建產業鏈業績繼續向好。
後疫情復甦板塊（家居、文娛輕工Ⅱ、黑色家電Ⅱ、小家電Ⅱ、廚房電器Ⅱ、物流）
家居板塊21年Q4單季度表現弱於全年，一方面由於20年下半年較高的出口拉動業績基數較高；另一方面21年下半年原材料價格漲幅較大，並且應收賬款減值多集中在四季度確認，導致利潤承壓。22年一季度，板塊淨利潤轉正至29.2％，ROE-TTM維持8.7％的較高水平，主要在於龍頭企業表現超預期，疫情之下逆勢增長，與二三線品牌的差距逐漸拉大。
家電板塊盈利有較大程度的修復，一季度淨利潤增速由21Q4的-21.2％轉正至8.0％。細分領域中黑色家電Ⅱ、小家電Ⅱ、廚房電器Ⅱ表現相對較好，淨利潤增速分別由21Q4的-65.3％、-27.5％和-89.9％恢復至7.9％、19.5％、-2.6％，ROE-TT分別恢復至6.3％、14.2％和12.0％。疫情之下，部分龍頭企業逆勢增長，略超市場預期。後續隨着消費補貼刺激政策的推進，地產政策的邊際寬鬆，板塊有望持續受益。
物流所屬的整個交通運輸板塊受疫情封鎖等影響業績增速較大程度收窄，但物流板塊表現亮眼。21Q4和22Q1收入增速分別達到36.2％和29.3％，淨利潤增速由21Q4的-25.1％快速恢復至190.0％，同期ROE-TTM由8.8％提升至10.4％。一方面快遞行業價格戰緩和，頭部企業盈利修復；另一方面，1-2月份服務業需求旺季，疊加去年同期較低的基數，板塊業績增速高增。總體來看，疫情對板塊的衝擊相對有限，快遞公司資本開支高峯或以過去，22年盈利有望繼續修復。
3、緩慢復甦：消費/高新技術行業
在A股整體業績尋底的背景下，多數行業增幅收窄或轉負，但依然有部分行業在2022年一季度業績企穩或小幅正增長，主要集中在消費領域和部分高新技術領域，如白色家電Ⅱ、酒類、食品、農產品加工，航空航天、通信設備製造、儀器儀表以及公路鐵路等。
消費（酒類、食品、白色家電Ⅱ、農產品加工Ⅱ）
消費板塊受疫情擾動較大，必選消費領域表現相對穩健。食品飲料21Q4和22Q1收入分別增長4.8％和7.2％，淨利潤增速由21Q4的-0.2％修復至16.2％，同期ROE-TTM從19.9％小幅提升至20.2％。
消費細分領域酒類、食品業績相對較好，一季度淨利潤增速分別為24.5％和-18.3％，較前值緩慢復甦。酒類領域高端白酒韌性十足，次高端實現高基數下的高增長，區域名酒在春節返鄉回補和地方投資的拉動下，實現了季度加速。食品板塊，21年受整體消費相對疲軟、成本上漲、社區團購衝擊等影響，業績承壓；21年下半年板塊迎來提價潮，疊加春節備貨合併Q4和Q1來看，大部分企業相比21年前三季度業績有一定好轉。
白色家電板塊在白電龍頭業績普遍超預期的拉動下，板塊盈利也有所修復，淨利潤增速由21Q4的-9.7％恢復至11.3％，ROE-TTM由19.9％小幅提升至20.2％，局部疫情催化冰箱冰櫃的需求疊加消費升級是驅動業績復甦的主要原因。
此外農產品加工板塊收入、淨利率、ROE-TTM均有一定程度的改善。
近期中央政治局會議提出，發揮消費對經濟循環的牽引帶動作用，預計後續隨着疫情的緩解、消費刺激政策的推出，消費板塊將迎來更多復甦機會。
高新技術（航空航天、通信設備製造、儀器儀表Ⅱ）
高新技術部分領域一季度業績表現出較高的韌性，尤其航空航天、通信設備製造、儀器儀表等細分領域表現佔優。
航空航天在主戰裝備換代升級、規模上量趨勢延續的驅動下，多數企業一季報營收實現兩位數增長，實現“開門紅”，板塊營業收入增速由21Q4的6.7％提升至13.3％，同期淨利潤增速由-41.8％提升至18.5％，ROE-TTM由5.5％提甚至5.6％，也反應了“十四五”期間產業鏈加速發展的態勢。
通信板塊整體盈利穩步改善，21年運營商投資穩步增長，5G進入穩步建設期，21Q4和22Q1板塊整體單季度收入增速分別為5.1％和11.8％，單季度淨利潤增速分別為-59.5％和22.7％，同期ROE-TTM分別提升至7.0％和9.6％。細分領域中通信設備製造表現較為突出，22Q1單季度收入增速提升至14.1％，淨利潤增速提升至14.6％，ROE-TTM提升至7.2％。主要原因在於一方面受益於BAT資本性開支回暖、通信運營商Capex穩步增加，另一方面行業競爭格局有所變化，相關廠商份額持續提升，盈利能力持續增強。
4、增速放緩：原材料/汽車/出行消費/金融/TMT
多數行業一季度盈利增速放緩，主要有部分資源品如化學原料、塑料及製品、結構材料，汽車領域新能源動力系統、汽車零部件、汽車銷售及服務，出行消費領域紡織製造、品牌服飾、飲料、航運港口、航空機場，金融領域國有大型銀行Ⅱ、全國性股份制銀行Ⅱ，以及TMT領域的半導體、元器件、計算機軟件、雲服務、文化娛樂、互聯網媒體等。
21年在供需錯配影響下，化工品價格迎來普漲，基礎化工行業整體盈利增速較高，21Q4 板塊整體收入增速達34.6％，淨利潤增速達到246.2％；22Q1化工品及原料延續較高增速，但受春節、疫情等多重因素影響，供給端開工率有所下降，板塊營收增速有所收窄，其中化學原料22Q1收入增速收窄至10.1％，淨利潤增速收窄至35.2％。此外塑料及製品、建材領域的結構材料等營收增速均有一定程度的放緩。
汽車領域受原材料價格上漲以及缺芯的持續影響，子版塊汽車零部件、汽車銷售服務22Q1淨利潤增速分別轉負至-33.6％和-40.5％。儘管新能源車一季度產銷良好，但上游鋰等原材料價格漲幅較大，以鋰電池、燃料電池為主的新能源動力系統淨利潤由21Q4的155.8％收窄至15.8％。
出行消費板塊一季度盈利多數表現較為疲軟，其中專營連鎖、紡織製造、品牌服飾、飲料淨利潤增速由21Q4的71.1％、215.9％、142.5％、86.7％降至-8.7％、-8.5％、14.5％、12.1％。航運港口、航空機場淨利潤增速由21Q4的143.5％、83.3％降至65.5％和-50.3％。
金融領域在社融逐漸企穩的背景下，整體盈利較為穩健，其中國有大型銀行、全國性股份制銀行淨利潤增速分別為6.5％和9.5％，儘管較21Q4略有放緩，但依然可觀。證券板塊受投資業務收入欠佳、新股破發等影響一季度業績表現相對疲軟，淨利潤增速由21Q4的58.2％降至-48.0％。
TMT板塊整體一季度表現相對欠佳。疫情管控使得上下游供應鏈受到擾動，同時漲價一定程度上壓縮企業的淨利率，半導體、元器件、計算機軟件、雲服務、產業互聯網、互聯網媒體等多個細分領域盈利增速均收窄或轉負。
5、底部震盪：機械/旅遊餐飲/房地產/消費電子
一季度由於工程機械產銷較為低迷，板塊盈利仍處於底部震盪階段，單季度收入增速-27.2％，單季度淨利潤增速-54.15，板塊ROE-TTM收窄至10.1％。此外通用設備、運輸設備盈利增速也處於較低水平。
受疫情反覆散發影響，旅遊休閒、酒店餐飲等一季度營收增速仍較為疲軟；畜牧業、林業淨利潤同比降幅較大；保險、地產銷售、消費電子等領域均表現相對一般。
三、總結——關注業績延續改善和景氣向上的領域
基於財報、估值、基金持倉、中觀對比等基本面指標對於行業景氣度進行全方位考量。本文以A股2022年一季報財務指標為依據，考察行業營業收入（創收能力）、淨利潤（盈利水平）、淨利率、ROE（盈利質量）、中觀景氣（行業趨勢）、估值水平、公募基金持倉（資金青睞程度）等 七個指標的情況，並給予相應的權重，得到各個行業的加權平均得分，由此篩選出業績相對較好且景氣度向上的行業。總體評分最高的行業依次為有色金屬、通信、銀行、石油石化、電力設備及新能源、醫藥、國防軍工、建築、基礎化工、紡織服裝、家電、電力及公用事業、鋼鐵等。（説明：僅僅對於行業做出景氣評分測算，不代表推薦建議）
本文從財報表現和高頻指標出發對於二級行業景氣分化做出判斷，建議對於景氣度延續改善、快速提升的板塊給與關注。
延續改善：2021年下半年以來A股整體盈利進入下行通道，受疫情反覆和海外等因素衝擊，多個行業盈利增速收窄。在此背景下僅有部分行業延續了較高的盈利增速。主要集中在部分上游資源品、新能源產業鏈和醫藥領域，如石油石化（石油開採Ⅱ、石油化工、油服工程）、煤炭（煤炭開採洗選）、有色（貴金屬、工業金屬、稀有金屬）、新能源（電氣設備、電源設備）、醫藥（生物醫藥Ⅱ）等。
快速回暖：2021年報及2022年一季報仍有小部分行業盈利能力出現快速提升，利潤出現較大程度轉正或者增幅顯著擴大，主要存在以下方向，基建產業鏈（建築施工、建築裝修Ⅱ、專用材料Ⅱ），疫情後復甦板塊（家居、文娛輕工Ⅱ、黑色家電Ⅱ、小家電Ⅱ、廚房電器Ⅱ、物流），以及電信運營、兵器兵裝等板塊。
緩慢復甦：在A股整體業績尋底的背景下，多數行業增幅收窄或轉負，但依然有部分行業在2022年一季度業績企穩或小幅正增長，主要集中在消費領域和部分高新技術領域，如白色家電Ⅱ、酒類、食品、農產品加工，航空航天、通信設備製造、儀器儀表以及公路鐵路等。
增速放緩：多數行業一季度盈利增速放緩，主要有部分資源品如化學原料、塑料及製品、結構材料，汽車領域新能源動力系統、汽車零部件、汽車銷售及服務，出行消費領域紡織製造、品牌服飾、飲料、航運港口、航空機場，金融領域國有大型銀行Ⅱ、全國性股份制銀行Ⅱ，以及TMT領域的半導體、元器件、計算機軟件、雲服務、文化娛樂、互聯網媒體等。
底部震盪：一季度由於工程機械產銷較為低迷，板塊盈利仍處於底部震盪階段，單季度收入增速-27.2％，單季度淨利潤增速-54.15，板塊ROE-TTM收窄至10.1％。此外通用設備、運輸設備盈利增速也處於較低水平。受疫情反覆散發影響，旅遊休閒、酒店餐飲等一季度營收增速仍較為疲軟；畜牧業、林業淨利潤同比降幅較大；保險、地產銷售、消費電子等領域均表現相對一般。
本文源自金融界