外匯天眼APP訊 : 近年來，隨着環保政策趨嚴，“土法煉油”生產的生存空間不斷壓縮，而環保、智能、連續化的熱裂解工業化技術有望成為對廢輪胎、橡膠等“滌地無類”的有效途徑。而以熱裂解技術為核心的濟南恆譽環保科技股份有限公司（以下簡稱“恆譽環保”）或“順流從之”。
而反觀其背後，恆譽環保或存諸多問題。近幾年來，恆譽環保營業收入及淨利潤增速上演“過山車”，業績波動大，且毛利率也逐年走低。另外，恆譽環保客户集中度高企，大客户業績增長乏力。不僅如此，恆譽環保募投項目數據與“官宣”文件存在差異，涉嫌虛假陳述。
一、營收淨利坐“過山車”毛利率走低，大客户業績增長疲軟存隱憂
自2006年成立以來，恆譽環保專注於有機廢棄物裂解技術。報告期內，其主營業務收入全部來自於各類有機廢棄物裂解生產線。而近幾年來，恆譽環保的營業收入及淨利潤增速上演“過山車”，且2019年雙雙負增長。
2016-2019年，恆譽環保的營業收入分別為3,812.79萬元、5,288.63萬元、25,151.99萬元、23,482.33萬元，2017-2019年分別同比增長了38.71%、375.59%、-6.64%。到了2020年一季度，恆譽環保的營業收入為2,043.7萬元。
2016-2019年，恆譽環保的淨利潤分別為529.84萬元、1,205.99萬元、7,893.99萬元、6,442.65萬元，2017-2019年分別同比增長了127.61%、554.57%、-18.39%。到了2020年一季度，恆譽環保的淨利潤為493.9萬元。
同時，恆譽環保主營業務毛利率逐年下降。2017-2019年，恆譽環保主營業務毛利率分別為53.22%、46.12%、45.64%。
對此，恆譽環保解釋稱，主營業務毛利率顯示出逐年下降的趨勢，主要系公司重點發展大客户，對於重點項目或大型項目給予更高的資源和成本投入所致。
無獨有偶，恆譽環保可比公眾公司的主營業務毛利率平均值也逐年下降。
2017-2019年，可比公眾公司商丘金蓬實業股份有限公司（以下簡稱“金蓬股份”）主營業務毛利率分別為51.22%、46.94%、47.66%；南京萬德斯環保科技股份有限公司主營業務毛利率分別為37.47%、35.69%、33.12%；江蘇京源環保股份有限公司主營業務毛利率分別為42.32%、41.77%、40.76%。2017-2018年，河南東和環保科技股份有限公司（以下簡稱“東和環保”）主營業務毛利率分別為53.95%、51.71%。其中，東和環保2019年度報告至今未披露。
同期，上述四家可比公眾公司主營業務毛利率平均值分別為46.24%、44.03%、40.52%。
而恆譽環保指出，公司在熱裂解領域無可比上市公司，同行業東和環保及金蓬股份系新三板掛牌公司。鑑於公司在熱裂解設備製造領域，除東和環保及金蓬股份外，尚無公開渠道獲取其他熱裂解細分領域的環保裝備製造商相關財務數據，故公司選取其他處理領域的環保型科技企業作為可比公司。
值得一提的是，近年來，不僅恆譽環保業績表現不盡如人意，其同行業的東和環保及金蓬股份陷入的業績也陷入增長乏力的境地。
據同花順iFinD數據，2016-2018年，東和環保的營業收入分別為13,186.35萬元、7,779.19萬元、5,911.01萬元，2017-2018年分別同比增長了-41.01%、-24.02%。2019年上半年，東和環保的營業收入僅為338.85萬元。
同期，東和環保的淨利潤分別為4,832.73萬元、815.68萬元、986.07萬元，2017-2018年分別同比增長了-83.12%、20.89%。2019年上半年，東和環保淨利潤僅為69.55萬元。
2016-2019年，金蓬股份營業收入分別為10,716.92萬元、10,502.08萬元、4,056.54萬元、5,159.86萬元，2017-2019年分別同比增長了-2%、-61.37%、27.2%。
同期，金蓬股份淨利潤分別為3,692.22萬元、2,732.17萬元、1,047.42萬元、-538.93萬元，2017-2019年分別同比增長了-26%、-61.66%、-151.45%。
除此之外，恆譽環保客户集中度高的問題凸顯，對大客户或構成“依賴”。
2017-2019年，恆譽環保對前五大客户的銷售金額佔當期主營業務收入的比重分別為100%、98.47%、99.18%。
事實上，近年來，恆譽環保大客户業績增速坐“過山車”。
據招股書，2017-2018年，美麗中國控股有限公司（以下簡稱“美麗中國控股”）皆是恆譽環保的第二大客户，恆譽環保對其銷售金額分別為1,175.21萬元、3,433.54萬元，同期佔主營業務收入的比例分別為22.44%、13.71%。
據同花順iFinD數據，2015-2019年，美麗中國控股的營業收入分別為2,207.3萬港元、2,314.2萬港元、5,567萬港元、4,839.8萬港元、7,295.8萬港元，2016-2019年分別同比增長了21.23%、140.56%、-13.06%、50.75%。
同期，美麗中國控股的淨利潤分別為-6,149萬元、-5,913.7萬元、-7,226萬元、-13,575.8萬元、-11,376.7萬元，2016-2019年分別同比增長了3.83%、-22.19%、-87.87%、16.2%。
也就是説，美麗中國控股不僅營收“坐過山車”，淨利潤還連年告負，其陷入虧損的“泥潭”。
不寧唯是，據招股書，2018-2019年，湖南桑德恆譽再生資源科技有限公司（以下簡稱“桑德恆譽”）皆是恆譽環保的第五大客户。桑德恆譽由桑德再生資源控股有限公司（以下簡稱“桑德控股”）持股80%，恆譽環保持股20%。而桑德控股是啓迪環境科技發展股份有限公司（以下簡稱“啓迪環境”）的全資子公司。而啓迪環境卻步入業績增速下滑的“窘境”。
據同花順iFinD數據，2015-2019年，啓迪環境營業收入分別為63.41億元、69.17億元、93.58億元、109.94億元、101.76億元，2016-2019年分別同比增長了9.08%、35.3%、17.48%、-7.43%。2020年一季度，啓迪環境營業收入為20.02億元。
同期，2015-2019年，啓迪環境淨利潤分別為9.31億元、10.81億元、12.51億元、6.44億元、3.59億元，2016-2019年分別同比增長了16.18%、15.7%、-48.53%、-44.18%。2020年一季度，啓迪環境淨利潤為0.93億元。
這意味着，恆譽環保不僅有客户營收、淨利潤難掩下滑“窘狀”，甚至有客户連續五年陷入虧損的境地，其客户對恆譽環保的採購需求是否存在“縮水”的可能？其未來成長能力或承壓。
除此以外，募投項目數據與“官宣”文件存出入，或是恆譽環保需直面的問題之一。
二、募投項目數據與“官宣”文件“打架”，涉嫌虛假陳述
此番上市，恆譽環保共有四項募投項目，其募投項目總投資額及募集資金投入金額均為6.33億元。而招股書披露募投項目的數據卻與“官宣”存出入，涉嫌虛假陳述。
據招股書，高端熱裂解環保裝備生產基地項目（以下簡稱“生產基地項目”）是此番上市的募投項目之一，投資總額為26,853.84萬元，其環保批文號為濟環報告表[2018]G34號。
而招股書顯示，生產基地項目具體分為年產35台/套高端熱裂解環保裝備項目和研發中心建設項目。其中，35台/套年產高端熱裂解環保裝備項目，具體產能分佈為廢輪胎、廢塑料裂解生產線10台/套、污油泥裂解生產線20台/套、危廢裂解生產線5台/套。
實際上，招股書所示的生產基地項目產能數據與“官宣”文件存在差異。
據濟環報告表[2018]G34號文件，生產基地項目年產高分子聚合物熱分解成套裝備生產線35套。
2020年4月27日，濟南市生態環境局發佈《恆譽環保高端熱裂解環保裝備生產基地項目（一期）環境保護驗收監測報告表》（以下簡稱“生產基地項目（一期）竣工驗收報告”）。
生產基地項目（一期）竣工驗收報告提到，恆譽環保於2018年3月委託河北德源環保科技有限公司編制完成了《恆譽環保高端熱裂解環保裝備生產基地項目環境影響報告表》，並於2018年4月10日取得了原濟南市環境保護局的批覆，即濟環報告表[2018]G34號文件。
這意味着，生產基地項目（一期）竣工驗收報告所示項目，與招股書披露的募投項目生產基地項目一致。
此外，生產基地項目（一期）竣工驗收報告還提到，生產基地項目為新建項目，項目分期進行建設。目前，項目（一期）已建成並投入試生產。項目（一期）實際總投資26,854萬元。且該項目目前實際年產高分子聚合物熱分解成套裝備生產線35套。
而且，生產基地項目（一期）竣工驗收報告顯示，生產基地項目年產高分子聚合物熱分解成套裝備生產線35套，產品方案具體分佈為廢輪胎裂解設備生產線10套/a、廢塑料裂解設備生產線10套/a、污油泥等危廢設備生產15套/a，產品方案與環評相比並無變化。
上述數據意味着，招股書生產基地項目所示產能項目與“官宣”文件矛盾，恆譽環保募投項目涉嫌虛假陳述。
除此之外，恆譽環保另一募投項目也存在數據“打架”的問題。
據招股書，高端環保裝備製造產業園（一期）（以下簡稱“產業園一期項目”）是此番募投項目之一，且該項目的環保批文號為濟環報告表[2019]G127號。
2019年8月20日，濟南市生態環境局發佈對恆譽環保裝備製造產業園項目（一期）環境影響評價文件的審批決定，即濟環報告表[2019]G127號文件。與此同時，濟南市生態環境局也發佈了該項目的環境影響報告文件（最終版）(以下簡稱“產業園一期項目環評報告”)。
據產業園一期項目環評報告，主要技術經濟指標中提到，產業園一期項目年銷售收入達到23,805萬元，年利潤總額達到6,241萬元。
而據招股書，產業園一期項目主要經濟指標中提及，項目達產後年銷售收入為23,805.31萬元，達產後年利潤總額為7,342.54萬元。
上述情況或表明，對於產業園一期項目達產後的年銷售收入情況，招股書披露的數據與環評報告的重疊。但令人詫異的是，對於該項目達產後的年利潤總額，招股書所示的數據卻比環評報告的高出1,101.54萬元，兩者存在矛盾。
牽一髮而動全身。以“成為環保領域的世界級巨人”為願景的恆譽環保未來如何迸發“上岸”，仍是個未知數。