今年可以説是乳製品企業上市大年。
9月24日晚間，證監會官網公告，浙江李子園食品股份有限公司（以下簡稱：李子園）首發過會，如無意外，李子園將成為繼均瑤健康之後，今年第二家登陸資本市場的乳製品企業。
但業內人士指出，李子園的品牌和技術壁壘不強，屬於渠道趨動型的公司，需要以高利潤吸引渠道推動產品銷售。值得注意的是，含乳飲料落後於消費升級，且李子園不是全產業鏈公司，從包材到原料均不可控，推廣後期一旦無法為渠道提供利潤，很容易被渠道拋棄。
高利潤吸引經銷商“留燈“恐難持久
官網資料顯示，李子園成立於1994年，總部位於浙江省金華市，是一家集含乳飲料及其它飲料研發、生產、銷售於一體的股份有限公司。公司產品有含乳飲料、乳製品、植物蛋白飲料、複合蛋白飲料、果汁飲料、穀物類飲料，其中以甜牛奶乳飲料系列為核心產品。
招股説明書顯示，2016年-2019年上半年，其營收分別為4.53億元、6.02億元、7.87億元和4.21億元，而含乳飲料的銷售收入分別為4.26億元、5.78億元、7.60億元和4.00億元，佔主營業務收入的比例分別為94.29%、96.12%、96.71%和95.05%。
從中不難看出，李子園的業績對單一產品依賴程度較高。
李子園在招股説明書中也提及，從中短期看，大單品銷售策略將有助於公司樹立品牌形象，快速拓展新市場，提高市場佔有率；然而從長期看，如消費者偏好、市場競爭環境、法律法規等市場因素髮生重大變化，將對公司的經營業績產生較大影響。
做為一家區域乳製品企業，李子園也很難突破地域侷限性。
數據顯示，銷售收入來源主要集中分佈於華東地區，報告期內，其主營業務收入分別佔當期主營業務收入總額的 74.95%、68.71%、64.89%和 61.63%。
該公司在招股説明書中稱，公司在鞏固華東地區銷售優勢地位同時，積極開發河南、江西、雲南等華中、西南地區市場。
這一點，藍鯨財經記者在其招商人員處得到證實。
李子園北京地區招商負責人楊先生對記者表示，公司正在開拓北京市場，目前除了豐台，東城西城，密雲，平谷尚屬空白區域，以及部分商超連鎖便利也有些空白的，其他地方都有了（代理）。
“目前還處於培養期，沒什麼業績要求，以其甜牛奶乳飲料（原味）為例，一箱的利潤在10元以上。從市場反饋來看，動銷不錯。”楊先生稱。
快消品專家肖竹青對藍鯨財經記者表示，飲料普遍是以薄利多銷為主，因此一箱10元的利潤算不錯。早期的娃哈哈和營養快線一箱的利潤分別僅為2元和5元。“與薄利多銷相比，目前高利潤政策吸引經銷商加持是符合現在的市場環境，但重點在於堅持。”肖竹青稱。
而從其招股説明書來看，按合作年限劃分，2016年至2019年上半年，合作在1年以內的經銷商數量最多，但其經銷收入佔比卻在逐年下滑，從2016年的11.32%降至2019年上半年的6.00%。
中國食品分析師朱丹蓬對藍鯨財經記者指出，李子園的品牌和技術壁壘不強，屬於渠道趨動型的公司，需要以高利潤吸引渠道推動產品銷售。但是含乳飲料落後於消費升期，且李子園不是全產業鏈公司，從包材到原料的成本均不可控，推廣後期一旦無法提供高利潤，很容易被渠道拋棄。
控股股東妻弟與供應商前高管重名，或涉關聯交易
李子園的實際控制人為李國平與王旭斌夫婦，直接與間接持股公司80.10%的股份，且自1994年設立至今，實際控制人未發生變更。浙江金華水滴泉投資發展有限公司（以下簡稱：水滴泉投資）為李子園控股股東，持有公司42.74%的股份。
值得一提的是，從招股説明書顯示的信息來看，上述夫妻二人均擁有澳門特別行政區永久居留權。
2019年6月，李子園首次申報招股説明書，其後得到證監會58條反饋意見。2019年12月，李子園更新了招股説明書。
在最新的招股説明書，彌補了上一版的“瑕疵”。
第一版招股説明書中提及，公司設立時李國平、王旭斌以88萬元實物資產出資。
而這88萬的實物出資的出處，則是金華市金港食品廠註銷的資產淨值，共計91.58萬元，其中88.00萬元屬於李國平、王旭斌所有，作為李國平、王旭斌申辦李子園的註冊資金。
由於金華市金港食品廠經濟性質為集體所有制，因此證監會的反饋意見中，首條便要求補充披露實物出資資產是否涉及國有、集體資產，未履行評估程序是否構成重大違法，是否存在造成國有、集體資產流失的情況。
第二版的招説明書則補充稱，股東李國平、王旭斌以貨幣資金形式支付 500萬元用以彌補上述出資瑕疵，相關款項全部計入資本公積並由所有股東共享，公司的註冊資本、實收資本保持不變。
此外，根據天眼查數據顯示，李子園前五大委託加工供應商中，四川牧遙牛奶食品有限公司的前股東和高管王文斌，與李子園實際控制人王旭斌之弟王文斌重名，這也引起外界質疑。
就上述問題，藍鯨財經記者發送採訪提綱至李子園方面，截至發稿尚未獲得回覆。
值得一提的是，2015年底和2016年3月，公司除實控人之外的12位自然人股東和千祥投資分別與李子園原股東簽訂協議，約定公司在2020年12月31日若未能成功登陸中國證券市場，可要求公司回購股份及利息。
當然，上述對賭協議在2019年已經解除。
否則時至今日，李子園可以説是精準踏線過會了。
戰略定位專家、九德定位諮詢公司創始人徐雄俊對藍鯨財經記者表示，含乳飲料屬於小眾賽道，近年遭遇瓶頸增長放緩。李子園的產品結構較為單一，且錯過了上市的高峯期，此次若能順利登陸資本市場將提振品牌勢能，以資本力量撬動市場提高體量，利好企業長遠發展。