西南證券：華僑城Ａ(000069.SZ)文旅地產雙輪驅動，維持“買入”評級

智通財經APP獲悉，西南證券發佈研究報告稱，充分考慮疫情的影響，預計華僑城Ａ（000069.SZ）2020-2022年歸母淨利潤年複合增速為17.7%；EPS分別為1.86/2.24/2.45元，考慮到公司文旅業務疫情後加速恢復及地產銷售金額的快速提升，維持“買入”評級，2021年目標價11.56元，相當於每股RNAV17.04元折讓32.2%。

西南證券指出，公司“文化+旅遊+新型城鎮化”的獨特模式加上多元化拿地保持低地價優勢是公司持續競爭力的關鍵所在；後續隨着疫情過去，業務將加速恢復。

西南證券主要觀點如下：

推薦邏輯：（1]）公司“文化+旅遊+新型城鎮化”的獨特模式，造就國內文旅龍頭低位，疫情後業務加速恢復，規模持續放量；（2）多元化拿地保持低地價優勢，週轉提速疊加城市佈局增加，助力公司銷售大幅增至千億，充沛土地資源保證公司持續競爭力。（3）央企背景負債狀況健康，融資成本位居行業低位。

1.財務狀況健康，文旅地產雙輪驅動。公司業務由文旅地產雙輪驅動，2020H1公司文旅業務和地產業務分別貢獻營收58%和40%，2020Q1-Q3公司營收逆勢增長12%至334億元，歸母淨利潤微降13%至52億元。作為央企，公司負債狀況健康，截止2020Q3現金短債比/扣預資產負債率/淨負債率分別為1.1/96%/70%，三道紅線全部達標，公司融資成本僅4.6%，位居行業低位。

2.打造“文化+旅遊+新型城鎮化”模式，文旅規模持續放量。公司文旅規模位居亞太第一，全球Top3，2015-2019年公司文旅營收由123億元增至303億元，2020H1文旅營收在疫情影響下營收達99億元；同期文旅參觀量由3018萬人次增至5397萬人次，2020H1受疫情影響降至830萬人次，目前正加速恢復。業務強勁發展主要源於：1）獨特的“文旅+地產”模式，通過文化與旅遊產品融合，依靠文旅勾地方式獲取低價土地，並以地產銷售反哺文旅業務，形成業務協同效應，與同行錯位競爭；2）成熟產品線的持續迭代，其中互動娛樂型“歡樂谷”和“商業文旅型”歡樂海岸已具備較強的複製性及盈利性，已初步完成全國性佈局，2018-2020年公司景區數由13個增至24個，開放式旅遊區由0個增至4個。

3.多元化拿地保持地價優勢，週轉提速&佈局延伸助力銷售跨越千億。1）銷售額大幅增長，跨越千億：2016-2020年公司銷售額由342億元增至1052億元，CAGR達32%，主要由於項目週轉效率提升以及城市佈局加速。2）多元化拿地保持地價優勢，土儲優質充沛：截止2020Q3公司新增土地建面1000萬方，其中70%為文旅綜合用地，文旅勾地為主的拿地方式保證地價持續走低，土地樓面價由2016年的9805元/平降至2020Q3的3512元/平，模式優勢提升公司盈利能力，57%的毛利率大幅領先其他房企。截止2020Q3公司累計土儲建面2879萬方，一二線佔比近80%，佈局優質，可開發年限遠高於其他房企。

風險提示：竣工交付低於預期、銷售及回款不及預期、文旅項目恢復不及預期。