觀點｜從Coinbase上市看合規溢價

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來源：谷燕西

作者：谷燕西

Coinbase現在已經計劃通過直接掛牌的方式進行上市。在此之前已有市場預估Coinbase的上市市值為280億美元。它真正開始掛牌交易時的市值不知道會是多少。但是有一點會完全肯定的是，它的市值會是非常高的PE。這樣的一個結果既是Coinbase長期業務發展經營的體現，同時也是市場對其合規經營以及未來發展的高度認可。

Coinbase是全球範圍內最先成立的加密數字貨幣交易所之一。公司註冊在美國，而且一直是按照美國監管範圍內的方式進行經營運作。由於它開始於早期並且是一直按照合規的方式經營，所以它吸引了交易用户中注重合規的用户羣體。所以在它的經營期間，儘管它沒有提供很多交易品種，也沒有提供合約這樣的交易產品，但是它的交易量一直處於穩定的持續增長。即使是在今天， Coinbase的交易量也並不是排在首位。顯然交易量並不是Coinbase首先追求的目標。它在過去的幾年中，一直注重合規發展以及基礎建設。正是這樣的經營策略奠定了它在美國市場中長期發展的堅實的基礎。

在Coinbase的發展過程中，它的前任首席法務官Brian Brooks在合規建設方面為Coinbase奠定了非常強的基礎。在其合規方面的各項舉措中，Coinbase牽頭建設了行業聯盟性質的加密數字貨幣評級委員會（Crypto Rating Council，CRC）。

CRC對市場中的加密數字貨幣進行評判，判斷加密數字貨幣更被認定為證券的可能性。評級分為1~5檔。評分為1是最不可能是證券型產品，評分為5是最有可能被認為是證券。在它所評價的加密數字貨幣當中，比特幣被評為1分， 而最近被SEC起訴的Ripple被評分為3.75。

儘管這個委員會的評級並沒有被行業普遍接受並落實到各自的業務當中，但這個委員會的工作確實體現出了它促進行業更加合規的努力。Brian Brooks在擔任Coinbase的首席法務官期間，也特別注重同各個監管機構的溝通合作，配合各個監管機構的相關工作。正是由於他的這些努力以及他的專業水平，所以他在2020年被聘請擔任為監管美國銀行業的OCC的代理署長。由此可見美國金融監管機構對他在Coinbase期間工作的高度認可。

Coinbase專注合規的經營戰略並沒有讓它在短期內實現財務方面的大幅增長，但是由於它的合規經營，並且受到監管的認可，它在併入主流金融領域方面遙遙領先於其它同類公司。這樣的經營方式一方面能夠讓它獲得持有大量資金的機構的業務，同時也能幫助它獲得更大的發展機會。而這樣的重大機會之一就是在美國肯定會出現的數字資產交易所。

目前美國市場中的加密數字貨幣交易平台是獲得各個州頒發的貨幣轉移牌照來經營的。但是這樣的監管層級以及合規性質並不與加密數字貨幣的性質相匹配。鑑於區塊鏈技術給數字資產帶來的範式的改變以及它能夠觸及的全球範圍內的用户，所以在監管層面，就必須在國家層面對其進行監管。而且這樣的監管政策在很大程度上需要國際間的合作。所以在美國市場中，最合理的方式就是設立美國國家層級的數字資產交易所（見我的文章“對美國會出現的數字資產交易所的一些預判”）。而這樣的一個設想已經由即將擔任SEC主席的加里.根斯勒提出過。

加里.根斯勒對比特幣和區塊鏈技術在金融行業中的應用有着深刻的研究和理解。他也在國家和國際層面同行業中領軍人物進行溝通交流。這些層面既包括學術界的研究人員，也包括金融監管人員以及行業中的技術和商業方面領軍人物。加里.根斯勒在奧巴馬政府期間擔任過CFTC的主席。在他的極力推動下，美國金融市場實現了對場外衍生品交易的更加嚴格的監管。

在當前對加密數字資產行業的監管方面，加里.根斯勒在監管的角度非常明確應該如何規範並促進這個行業的發展。因此在他擔任SEC主席之後，他一定會同其它的金融監管機構的領導人一起共同推進這個行業在美國市場中的規範發展。對於加密數字貨幣交易目前在美國市場中的這種監管不匹配性，加里.根斯勒也對此早有認識。他已經提出應該將這種交易在國家層面進行監管。另外鑑於加密數字資產在全球發展的必然趨勢，所以他很可能會推進在美國建立國家層級的數字資產交易所。

如果SEC設立這樣的數字資產交易所牌照,那麼Coinbase由於迄今為止在這個領域中經營基礎，合規經營的特點，特別是由於它即將獲得的上市公司的身份，它就非常有可能率先獲得這樣的數字資產交易所牌照。在這個新興的加密數字資產交易領域，率先獲得這樣的經營牌照，並且基於公司迄今為止已經建立起的業務基礎，那麼Coinbase會以一騎絕塵的方式遙遙領先於其它競爭對手。而這就會給Coinbase的市值帶來更加高的溢價。

Coinbase另外的一個合規發展經營的機會就是OCC現在正在推動的支付銀行牌照。這個牌照是讓持有者專注於支付業務。擁有這個牌照的公司可以直接連入美聯儲的支付體系，因而成為美國銀行體系的一個組成部分。這個牌照是Brian Brooks擔任OCC代理署長期間推動設立的。如果這個牌照設立，那麼像Coinbase和PayPal這樣的金融科技公司就可以申請獲得這個牌照。同樣因為Coinbase的合規經營的特點，它就很有可能獲得這個支付銀行牌照。這同樣會大幅增加公司的價值。