國信證券：給予酒鬼酒買入評級

2021-10-13國信證券股份有限公司陳青青,李依琳對酒鬼酒進行研究併發布了研究報告《重大事件快評：少壯派高管晉升，助力公司穩健發展》，本報告對酒鬼酒給出買入評級，當前股價為250.67元。

酒鬼酒(000799)

事項：

近日，公司第八屆董事會決定聘任王哲先生為公司副總經理兼任銷售管理中心總經理，任期自董事會聘任之日起至本屆高管層任期屆滿時止。同時結合近期我們對公司和渠道動銷的跟蹤情況，做出更新反饋。

國信食品飲料觀點：1）高管團隊調整，少壯派委以重任，激發組織戰鬥力值得期待；2）近期渠道回款動銷表現良好，預計21Q3公司業績仍有望高速增長；3）中長期看，內外發展條件不斷改善，公司業績有望保持穩健增長；4）投資建議：看好公司內生勢能持續提升和全國化擴張穩步推進。維持此前盈利預測，預計2021-2023年公司營業收入分別為31.06/43.59/58.72億元，歸母淨利潤分別為9.58/13.93/19.99億元，對應攤薄EPS為2.95/4.29/6.15元，當前股價對應PE為85/58/41X，維持“買入”評級。

評論：

高管團隊調整，少壯派委以重任，激發組織戰鬥力值得期待

近日，公司銷售管理中心總經理王哲先生被聘為公司副總經理，我們認為這將為公司帶來兩方面的變化：1）上任副總經理後後王哲將放開手腳，為公司業績維持高速增長賦能。70後的王哲自2011年7月進入酒鬼酒公司後，歷任酒鬼酒供銷有限公司冀北大區經理、冀南大區經理、北方營銷中心副總經理、河北省區經理、京津冀大區銷售總監，多年來業績表現優秀，深諳酒鬼酒運作體系，具備豐富的一線營銷經驗。2018年12月內參銷售公司成立伊始，王哲即出任總經理並親手打造內參酒高效的營銷體系，率領團隊實施內參酒全國化，銷售業績有目共睹。2020年4月王哲被任命為酒鬼酒股份有限公司銷售管理中心總經理，負責酒鬼、內參、湘泉三大品牌的營銷工作，整體銷售氛圍顯著提升。王哲過去的驕人業績已證明其能力出眾，此次王哲成為副總經理體現了公司對他的肯定和信任，期待其幫助公司業績更上一層樓。2）員工的工作熱情有望被激發，團隊戰鬥力值得期待。公司在中糧入主後變化頗大，員工的上升通道已打開，員工具備提高業績的動力。公司受益於高效、靈活的扁平化組織架構，團隊戰鬥力大幅提升，高管團隊結構不斷年輕化下有望複製內參成功經驗，向百億戰略目標快步邁進。

近期渠道回款動銷表現良好，預計21Q3公司業績將繼續高速增長

國慶期間，內參和酒鬼系列的動銷勢頭均保持良好，延續中秋的高增長勢頭。經銷商均已完成全年打款任務，公司發貨進度有序推進。公司對內參價格管控力度持續加強，內參批價保持在830-840元左右，較為穩定，紅壇批價在280元左右。經銷商渠道庫存整體保持在1-2個月左右，較為良性。今年內參和酒鬼團隊分別持續推進專賣店和品鑑中心建設，目前拓展計劃進展順利。整體來看，21Q3公司回款延續高增，動銷表現良好，預計公司21Q3業績仍有望保持高速增長。

中長期看，內外發展條件不斷改善，公司業績有望保持穩健增長

展望中長期，我們認為公司內外多種發展條件有望持續改善：1）從行業層面來看，高端白酒價格上行趨勢下，次高端價格天花板不斷被打開，疊加消費升級背景下部分中低端白酒需求轉化為次高端增量，未來兩年次高端白酒高景氣有望延續。2）從品牌層面來看，馥郁香型於今年正式成為香型國標，公司作為馥郁香型龍頭，以香型差異化為基，以高端內參為引領，將持續提升品牌勢能。公司目前的招商佈局仍未結束，未來一兩年會繼續招優商大商，也在持續推進專賣店體系建設。新任副總王哲此前多次在公開場合表示內參的成功離不開對經銷商利益的保障，隨着對內參成功經驗的學習和運用，我們認為公司的招商佈局有望持續優化，將繼續吸引願意與公司共同成長的優商。3）從管理層面來看，公司不斷優化組織內部結構，為長遠發展打下堅實基礎。公司在中糧的管理下，創新公司組織架構模式，極大調動員工的工作積極性，將來有望湧現一大批新生代得力干將。

投資建議：看好公司內生勢能持續提升和全國化擴張穩步推進，維持“買入”評級

近期渠道回款動銷表現突出，21Q3業績有望高速增長；中長期看，公司業績在內外發展條件改善下有望保持穩健增長。我們維持此前盈利預測，預計2021-2023年公司營業收入分別為31.06/43.59/58.72億元，歸母淨利潤分別為9.58/13.93/19.99億元，對應攤薄EPS為2.95/4.29/6.15元，當前股價對應PE為85/58/41X，維持“買入”評級。

風險提示

宏觀經濟風險；內參全國化推廣不及預期；酒鬼修復性增長不及預期