成為海瀾之家、森馬服飾供應商，古麒絨材卻賺不到現金？
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在寒冷的冬天，羽絨服是不少消費者的保暖神器。
近日，主營羽絨產品的安徽古麒絨材股份有限公司（下稱“古麒絨材”）向證監會遞交了招股説明書，擬衝刺深交所主板上市。
本次IPO，公司擬募集資金5.01億元，用於年產2800噸功能性羽絨綠色製造項目（一期） 、技術與研發中心升級項目、補充流動資金。
與普通棉襖相比，羽絨服的價格一般更加昂貴，從幾百到幾千不等，那麼古麒絨材的盈利能力如何？
來源：張力 ID: 16759
經營活動現金流為負
據介紹，古麒絨材的主營業務聚焦於高規格羽絨產品的研發、生產和銷售，主要產品為鵝絨和鴨絨，產品主要應用於服裝、寢具等羽絨製品領域。
根據中國服裝協會資料，在消費升級趨勢下，近些年全國重點大型零售企業羽絨服銷售單價持續上升，平均單價從2013年的 489元上升至2020年的656元，增長了34.15%。
事實上，作為公司的核心產品之一，白鵝絨產品的銷售單價也是最高的。2022年上半年，公司白鵝絨產品的銷售單價為52.02萬元/噸，也就是510元/千克。同期，白鴨絨產品、灰鵝絨產品、灰鴨絨產品的單價則為28.87萬元/噸、47.27萬元/噸、22.44萬元/噸。
如一件羽絨服的充絨量為150g，以上述白鵝絨的單價來計算，其鵝絨成本就高達76.5元。
財務數據方面，2019年-2021年以及2022年上半年（下稱“報告期”），古麒絨材實現的營業收入分別為4.59億元、4.44億元、5.96億元、2.59億元。
近幾年內，公司的收入較為波動。對此，公司解釋稱，2020 年受新冠疫情等因素影響，原料絨及羽絨產品的價格大幅下降，使公司全年收入規模出現小幅下降。2022 年 1-6 月公司營業收入較 2021 年同期下降 14.99%，主要原因系疫情反覆影響公司發貨計劃，導致同期銷售量下降。
按產品種類來看，公司主營業務收入主要來源於白鵝絨產品、白鴨絨產品、灰鴨絨產品的銷售。報告期內，三類產品報告期各期銷售金額分別為 41919.98 萬元、41937.16萬元、56036.2萬元和 24570.58 萬元，佔公司主營業務收入的比例分別為95.44%、97.37%、96.21%和 97.05%。
雖然收入波動，但公司的淨利潤保持穩定增長，報告期內的歸母淨利潤分別為3581.74萬元、5399.33萬元、7681.24萬元、2771.98萬元。
IPO日報發現，這主要是因為公司毛利率持續增長。報告期內，公司主營業務毛利率分別為16.73%、18.05%、19.83%和21.51%。
不過，雖然公司淨利潤持續增長，但是淨利潤“含金量”並不高。
報告期，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為-2586.01萬元、-4775.19萬元、2991.9萬元和-4773.27萬元，累計為-9143萬元，遠低於同期累計淨利潤。也就是説，公司並未在經營活動上賺到現金。
對於報告期前兩年及最近一期經營活動現金流量淨額為負，公司指出，主要原因系公司下游羽絨製品客户應收賬款回款週期相對較長，而上游供應商端付款週期相對較短，公司應收賬款和存貨佔用了大量的營運資金。
報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為 13210.61萬元、14910.69萬元、15476.13萬元和 21768.56萬元，佔公司營業收入比例分別為 28.77%、33.55%、25.98%和 42.06%（已年化）。
產能利用率下滑
資料顯示，公司曾於2015年1月在新三板上市，後於2018年1月終止掛牌。
新三板公告顯示，2012年-2016年，公司實現的營業收入分別為5466.65萬元、8806.02萬元、1.45億元、2.25億元、1.89億元，歸母淨利潤分別為-115.32萬元、256.74萬元、186.73萬元、1444.74萬元、805.74萬元。
對比報告期的數據發現，公司的業績近幾年已經有了翻倍的增長。
需要指出的是，在新三板掛牌期間，公司經營活動產生的現金流量淨額同樣表現不佳。2015年-2016年，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為-191.51萬元、-565.62萬元。
或因如此，掛牌期間，公司進行了多次增資。
例如2015年8月，公司定向發行股票 1200萬股，發行價格為2.08元/股；2015年11月，公司定向發行股票350萬股，發行價格為2.4元/股；2016年9月，公司定向發行股票410萬股，發行價格為3元/股，三次定增累計募資4566萬元。
本次IPO，公司擬募集資金5.01億元，用於年產2800噸功能性羽絨綠色製造項目（一期） 、技術與研發中心升級項目、補充流動資金。
其中，年產2800噸功能性羽絨綠色製造項目（一期）項目擬對部分現有車間、倉庫等進行升級改造，同時新建車間及倉庫。一期項目總投資 28164.88 萬元，建設期為 2 年。一期項目建成後預計形成2000 噸各類優質羽絨羽毛產品的生產能力。
然而2019年至2021年，古麒絨材的總體產能由1716噸增加至2288噸，產能利用率分別為87.39%、87.09%和76.7%。
由於2021年公司新增加了一條產線，導致公司產能利用率進一步下降，2022年上半年的產能利用率更是隻有66.18%。那麼，在產能仍有空餘的情況下，公司還要通過IPO募資擴大產能，這一產能能否消化？募投項目又是否合理？
此外，公司存在一定的大客户集中風險。
報告期內，公司向前五大客户銷售金額分別為 35093.66萬元、25857.39萬元、42563.11萬元和 17820.44萬元，佔營業收入比例分別為76.42%、58.17%、71.44%和68.87%，客户集中度較高。公司的大客户包括森馬服飾、海瀾之家等。
對此，公司也指出，若未來公司主要客户的經營情況和資信狀況發生重大不利變化，或由於公司產品質量、生產經營等自身原因與主要客户不再合作，將對公司經營業績產生不利影響。
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記者 吳鳴洲
版式 褚念穎
編輯 王瑩
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