隱形冠軍024：連續九年市佔率第一的新能源
在清潔能源發電領域，光伏與風電相映成輝。有意思的是，這幾年的A股，由於光伏發電技術的發展，隆基股份、通威股份等公司股價大幅上漲，不少公司兩年時間股價漲了十倍，隆基股份的市值高達4000億，通威股份也快2000億。
與之相反，風電在A股的表現就有點差強人意了。整個板塊市值最高的是風電整機龍頭金風科技，市值不過600億，鑄造龍頭日月股份股價漲的最好，市值也只有390億，塔筒龍頭天順風能只有140億，葉片龍頭中材科技只有420億。
未來，風電會不會走出光伏六親不認的走勢呢？即使不會，初善君還是覺得我們有必要對風電保持足夠的關注。今天，我們就從市值最大的公司金風科技開始分析。
1、連續九年市佔率國內第一
按照2020年半年報記載，金風科技是國內最早進入風力發電設備製造領域的企業之一，經過二十餘年發展逐步成長為國內領軍和全球領先的風電整體解決方案提供商。公司擁有自主知識產權的1.5MW、2S、3S/4S和6S/8S永磁直驅系列化機組，代表着全球風力發電領域最具前景的技術路線。金風科技在國內風電市場佔有率連續九年排名第一，在2019年全球風電市場排名第三，在行業內多年保持領先地位。
下圖是2019年全球風電整機新增裝機容量及份額，金風科技市佔率16%，全球第三，且落後前二名維斯塔、歌美颯不多。隨着國內風電的快速發展，未來金風科技很可能成為世界第一。
數據來源：WIND
拉長週期來看，金風科技的新增裝機量在國內一直排名行業第一，且遠超其他企業。不過2017年以來，遠景能源、陽明智能呈現出追趕的態勢，尤其是陽明智能，表現的非常好，值得我們關注。
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從營業收入來看，2010年營業收入168億元，毛利率23%，此後四年營業收入均低於168億元，2015年創出新高，然後下滑了幾年，2019年又創出新高。毛利率更是連續下滑，2019年只有12%。
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有意思的是，金風科技雖然是市佔率第一，但是毛利率波動更大，不如陽明智能穩定。
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所以風電算是典型的週期性行業？
主要原因是風電是一個政策性行業，公司的營業收入主要受政策影響，雖然風電裝機量整體是增長的，不過不是直線式，而是螺旋式，因此公司並不算是一個非常完美的投資標的，只需要關注風電政策就好了。
2、風電產業鏈
風電產業鏈非常簡單，上游是原材料，中游是零部件及整機，下游是光電運營商。目前來看，金風科技以風電整機為主，關鍵零部件、風電運營規模均不大。
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其實這種產業鏈，很明顯最好的投資機會在最上游，比如玻璃纖維的中國巨石，離千億市值也不遠了。原因是他們的業績彈性最大，盈利也最穩定。
風電服務指以定製化、高可靠性產品為基礎，為客户提供多維度智慧運維產品、集約化運營管理模式及創新及技改服務，包括通過NewFreemeso，GoldLink、風匠及GoldFarm軟件產品為主的前期選址服務，EPC整體解決方案、SOAMTM智慧運維解決方案以及創新技改等中、後期服務方案，持續為客户在產品全生命週期實現價值最大化提供保障。
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整體看金風科技，盈利能力很一般，而且波動很大，受上下游影響明顯。反映到ROE上，更是連年下滑，2015年還有17%，目前只有6.23%。
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成長性方面表現得也不是特別穩定，扣非歸母淨利潤多年維持在28億元左右，2020年前三季度營業收入創了歷史新高的370億，但是扣非歸母淨利潤只有18.56億元。
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再看盈利質量，經營現金流還可以，2019年達到了59億元，今年前三季度也有23億元。
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不過資產負債表顯示，公司並不十分富裕，資產負債表不好看，有息負債過高。當然，這跟公司的商業模式有關，也跟整個行業有關。
雖然貴為行業第一，從財務數據角度，評分只能一般。
3、風電發展趨勢
當然，站在現在的視角，風電未來依然光明。關於風電，眼前有兩個明顯的趨勢。
一是大功率佔比不斷提升。新增風電裝機功率大型化，2018年2.0-2.5MW是主流，3WM以上佔比快速提升。
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二是海上風電快速發展。近幾年，海上風電增速明顯快於陸上風電，這也是A股風電業務主要為海上風電的公司股價表現更好地原因。東方電纜過去三年漲幅約5倍，遠好於一般的風電公司。
在整機領域，歌美颯則處於遙遙領先地位，在歐洲、中東和非洲市場份額佔比最大，較去年同期增長超過2倍。2019年亞太地區特別是中國的海上風電市場的迅速崛起使得包括上海電氣、遠景能源、金風科技和明陽風電在內的國內企業紛紛上榜，其中金風科技和明陽風電較去年均有所增長。
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從技術路線上來説，金風科技路線與陽明智能不同，陽明智能反而與其他整機廠商一直，比如維斯塔斯、GE等。當然，針對技術路線，初善君也不懂，也不好評論。不過我們可以通過訂單來判斷。
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截止2020年Q3，在手訂單15620MW，環比Q2下降，同比應該也是下降的。
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與金風科技頹勢不同，明陽智能卻表現得更好。截止2020Q3，公司在手訂單總容量約為14.15GW，同比增長12.6%。在手訂單中，陸上機組佔比為57%，海上機組佔比為43%，其中單機功率3MW及以上機組佔比合計約為93.64%，大型化趨勢明顯。
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也難怪市場看好明陽智能的更多。
4、外資買了10%
整體看，金風科技是個很尷尬的投資標的，初善君只能説，未來如果看好風電發展，不放買一些倉位，市佔率第一收益即使不是最大，也不會太差。當然，明陽智能或許是更好地選擇。
有意思的是過去半年，外資大量買入金風科技，而且金風科技本身也在港股上市。最近金風科技股價漲幅約50%就離不開港資的持續買入。截止1月15日，買了7.15%的股份。要知道，截止Q3，當時只買了1.56%的股份。
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當然港資也買了很多明陽智能。三季報末只有2.26%，目前高達7.05%。
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金風科技的股權非常分散，名義上沒有實際控制人和控股股東，目前第一大股東為和諧保險（安邦），此外新疆風能、中國三峽持股均在10%以上。
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至於管理層，持倉不算少，也不算多。中規中矩吧。
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結論：由於風電更受政策影響，初善君也無法預測未來風電發展，簡單地判斷是即使不會持續增長，也大概率會維持在一定的裝機水平。在標的的選擇上，明陽智能應該比金風科技更優，不過明陽智能上市時間短，後續還需要觀察。
利益相關：作者並不持有文中股票，以上分析僅是個人的跟蹤思考，不構成投資建議，據此投資，盈虧自負。另外，文中引用圖表可能來自WIND中券商分析師整理的數據，在此一併感謝他們的付出。
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