2022-03-02平安證券股份有限公司楊侃,鄭南宏對海螺水泥進行研究併發布了研究報告《水泥價格或現韌性，龍頭地利人和齊具》，本報告對海螺水泥給出增持評級，當前股價為40.78元。
海螺水泥(600585)
平安觀點：
海螺水泥為國內水泥行業領軍者。公司主要從事水泥熟料、骨料及混凝土生產銷售，2021H1 水泥和熟料合計淨銷量 2.08 億噸，同比增 11.49%，2021 年末熟料產能 2.7 億噸、水泥產能 3.8 億噸， 單品牌水泥產能高居世界第一，行業內享有“世界水泥看中國、中國水泥看海螺”的美稱。2002-2020 年歸母淨利潤從 2.6 億元升至 351.3 億元，CAGR 達 31%。
行業靜待需求復甦，供給、成本推動價格或具韌性。近期長三角沿江、兩廣、皖、川部分區域水泥、熟料價格上調 20-80 元/噸。我們認為，受地產投資承壓、天氣不佳影響，水泥需求尚未復甦，漲價或因庫存偏低、煤電成本上升背景下，部分地區節後復工所致。往後看，考慮：1）需求端，專項債提前發行、地方項目密集開工下，三月後基建投資有望發力，地產政策亦持續糾偏，或帶動需求邊際改善；2）供給端，短期因錯峯生產趨嚴，水泥庫存偏低，中長期看產能供給趨於收縮、競爭格局向好，促使供需相對平衡；3）成本端，煤電成本較高、水泥廠家漲價意願強，供需本三方推動下，後續水泥價格具備韌性，漲價範圍有望逐步擴大，全年看水泥價格中樞存在高於 2021 年可能，後續需密切關注基建落地情況。
區域佈局得天獨厚，成本運營出類拔萃。公司兼具多方優勢：1）市場優勢： 公司華東、中南產能佔比超七成， 華東、兩廣地區產能市佔率約 21%、19%。該類區域經濟活躍，需求更具韌性，且產能利用率較高，供需更均衡，2018 年以來華東、中南水泥價格更高。公司亦加大粉磨站擴張力度，2014- 2021 年水泥產能增 1.2 億噸，熟料僅增 0.6 億噸，並擴展貿易業務（2020 年銷量 1.28 億噸，佔比 28%），增強市場話語權。2）成本優勢：公司噸毛利長期處行業靠前水平，在市場下行期更具盈利保障，一是因安徽石灰岩資源豐富，公司較早大幅收購礦產，原材料成本較低，二是產線規模較大、節能減排技術佔優，單位能耗較低，三是規模優勢帶來上下游議價能力提升。3）運營優勢：公司通過”T”型戰略、長江水運降低運輸成本、擴大生產銷售半徑，解決行業 “運輸成本高，銷售區域受限”問題；同時經營管理效率高， 2021 年前三季度期間費用率僅 4.8%，尤其是管理、財務費率優勢更為明顯。4）綠電優勢：新能源產業發展逐見成效，2021年光伏發電 1.63 億度，與主業實現良好協同發展。
投資建議：從行業層面看，中央穩增長訴求下，後續基建有望發力，帶動水泥需求邊際改善，疊加供給收縮、成本維持高位，促使水泥價格保持韌性，全年看價格中樞存在高於 2021 年可能，中長期看“雙碳”目標下，水泥產能供給趨於收縮，帶動行業供需格局保持緊平衡，盈利水平有望保持良好。從公司層面看，海螺作為水泥行業領軍者，重點佈局華東、華南地區，區域佈局得天獨厚，市場需求更具韌性，同時成本管控、運營效率長期保持行業領先水平，分紅比例、股息率亦常年保持 30%、4%左右，具備一定吸引力。我們看好公司後續表現，預計 2021- 2023 年 EPS 分別為 6.48 元、6.75 元、6.91 元，當前股價對應 PE 分別為 6.3 倍、6.0 倍、5.9 倍，首次覆蓋給予公司“推薦”評級。
風險提示：1）基建、房地產投資低於預期，影響水泥行業需求：地產基本面承壓背景下，若後續政策支持力度過小或出台時間過於滯後，將影響地產投資、開工修復水平與速度，既而影響水泥需求規模與價格表現；基建投資同理，若未能及時發揮穩經濟作用，亦可能導致水泥等建材需求釋放不及預期。2）原材料、燃料價格繼續上漲，利潤率進一步承壓風險：當前煤炭價格維持 1000 元左右高位，電力成本亦有所上升，水泥生產成本端壓力較大，若後續煤炭、電力價格繼續上漲，將導致公司利潤率進一步承壓。3）骨料、新能源等業務發展不及預期：公司近年積極拓展骨料石子、混凝土、新能源等業務，以促進與主業協同發展並打開未來成長空間，但業務模式與水泥熟料存在差異，存在相關業務發展不及預期的風險。
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級11家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為54.7。證券之星估值分析工具顯示，海螺水泥（600585）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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