蘇寧引資預示着新一輪國進民退嗎？

文/朱恆源

發於2021.3.29總第989期《中國新聞週刊》

蘇寧易購引入深圳國資引發業界關注，由此聯想到近期神州優車引入戰投、恆大轉讓廣彙集團股權，交易對手都是國有資本，一些觀察者擔心，是不是會出現新一輪國進民退？會不會對民營資本經營空間造成擠壓？

蘇寧曾是傳統零售行業的佼佼者，但由於前期擴張過快，資金原本就是緊平衡，恰逢去槓桿的宏觀環境疊加疫情衝擊，現金流出現很大缺口，一番輾轉騰挪後，只好出售股權來換取資金續命。

選擇深圳國資或是蘇寧反覆權衡的結果，畢竟接受國有投資機構有利於給企業增信，幫助企業度過眼前的危機；而深圳國資相對市場化，也能給企業家團隊更大的發揮空間。

如何看待引入國資或民資對整個股權市場的影響，還是要回到十八屆三中全會提出的讓市場在資源配置中起決定性作用這一基本原則來思考。一個有效的市場經濟體系，包括三個相互關聯的市場：產品市場、資源市場和股權市場。每個市場都由三方面構成：一是交易標的，手機、電視在產品市場交易，土地、原材料在資源市場交易，股權在股權市場交易；二是交易主體，要有合格的買賣雙方：買的要有錢、賣的要有貨；三是要有共同認可的競價機制和交易流程。如此，在競爭中市場就能把合適的產品賣給合適的消費者，讓生產資料流轉到最能高效運營的企業。

而股權市場交易的是投資人從公司獲得經濟利益並參與公司經營管理的權利，其本質是企業家團隊的經營能力，因此股權的投資經營具有專業性。

隨着股權市場的發展，中國的投資基金已覆蓋企業發展各個階段，投資主體日益多元，有外國資本也有民營資本，有中央國資也有地方國資。股權經營活動日趨活躍，初步建立了多層次、多樣化的股權交易市場。

中國股權市場也進入一個不同類型企業相互進入、交叉推進的階段：新一輪的開放歡迎外資對中國企業的投資，正在推進的國企混改在引入民營資本，民營企業也在通過各種形式，引入國資背景的投資者。

所以，關鍵要看在股權投資中，是市場機制還是長官意志在配置資源。只要有多樣化的交易主體，有競爭性的定價機制，有公正的交易程序，專業化的主動投資者就會競相努力，去發現目標企業的未來價值。我們要擺脱國資、民資二元對立的窠臼——認為國資一定低效、民資一定高效，覺得國資進場一定擠出民間投入，只有民營化才是市場化的唯一方向。

放眼全球，股權市場參與者也十分廣泛，除了典型的私人資本外，也存在主權財富基金這樣的國家資本，以及大型養老基金等共有產權的資本。在經營上，既有像淡馬錫這樣業績優異的國資，也有一敗塗地的私人資本。而私人資本盲目擴張後大而不能倒，導致市場出現巨大系統風險，迫使政府利用公共資源出手相救的例子，也時有發生。

讓市場發揮配置資源的基礎性作用，就是要在股權市場競爭中對各類所有制的投資主體一視同仁，遵循市場化定價原則和公正交易程序，外資、國資、民資都可以在中國的股權市場裏大顯身手。正如國企格力電器可以引進外資高瓴資本一樣，民企蘇寧易購也同樣可以引進深圳國資。