扣非淨利潤腰斬，毛利率十年新低，光明乳業前景並不“光明”
接近腰斬的扣非淨利潤、10年新低的毛利率...光明乳業半年度經營數據又一次説明，公司未來的前景仍舊並不“光明”。
【扣非淨利潤腰斬 毛利率創下10年新低】
8月24日晚間，光明乳業發佈半年報。數據顯示，2020年上半年，公司實現營業收入121.46億元，同比上升9.52%；歸屬於上市公司股東的淨利潤3.08億元，同比下降16.09%；扣非後淨利潤2.10億元，同比下降47.32%。
值得注意的是，光明乳業主營業務毛利率為30.8%，創下10年來新低。其中，公司第二季度毛利率為29.48%，較上一年同期下滑3.86個百分點，環比一季度下滑3.12個百分點。
在日趨激烈的市場競爭下，光明乳業上半年加大了對莫斯利安酸奶等產品的買贈促銷力度，公司常温營銷中心板塊毛利率下滑較大。此外，公司牧業、海外新萊特等低毛利率業務收入增速相對較快，產品結構的變化也進一步拉低了公司綜合毛利率。
扣非淨利潤乃是企業經營業績的真實反映，除了毛利率的下滑外，期間費用率的提升則是公司淨利潤表現不佳的又一原因。通過下圖可以看出，光明乳業上半年銷售費用、財務費用增速均超過營業收入同比增速，公司期間費用率較上年同期提高了0.3個百分點。
從資產負債表看，光明乳業上半年存貨金額達到27.5億元，較上一年同期增長25.29%，創出10年來新高。與此同時，公司預收賬款（合同負債）為6.38億元，較2019年末下滑近4億元。存貨金額、預收賬款的此消彼長，均預示着公司短期業績將進一步承壓。
新年以來，國內乳業一度遭遇新冠疫情衝擊，主流乳企一季度業績均出現下滑。進入到二季度，受益於國人疫情期間居家防疫對乳製品的需求增加，行業動銷自今年4、5月起開始觸底反彈。因而，二級市場也對上市乳企業績也充滿期待，伊利股份、蒙牛乳業股價創出歷史新高。而光明乳業股價，亦創下近5年來新的高度。
但從各家財務數據來看，行業分化依舊十分明顯。數據顯示，伊利股份二季度營收增速為22.4%，淨利潤同比大增72.3%；港股上市的蒙牛乳業二季度可比業務收入為197.65億元，同比增長19.2%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為12.85億元，同比增長86.2%。
對比之下，光明乳業接近腰斬的扣非淨利潤數據就顯得格外扎眼，也將投資者對公司二次騰飛的期望再次撲滅。中報公佈次日，光明乳業股價在大跌7.63%。截至9月17日，累計跌幅已經超過23%。光明乳業最新市值僅為206.4億元，不及伊利股份市值（2321億元）的十分之一。
在不少年輕投資者的認知中，伊利與蒙牛“乳業雙雄”的地位已經根深蒂固。但若從企業發展歷史來看，光明品牌誕生的時間則早於伊利和蒙牛，並長期位列國內乳業霸主地位。
公開資料顯示，1911年，英國商人在上海成立上海可的牛奶公司，乃是光明乳業的前身。1949年，上海市益民一廠成立，主要進行奶粉的生產。次年，“光明”品牌誕生，成為益民一廠奶粉及雪糕品牌。1978年，為解決人民“喝奶難”的問題，光明乳業將產品自奶粉擴展到液態奶，並先後建立了九個乳品廠，成為首屈一指的行業老大。
2002年，改制後的光明乳業在上交所上市。這一年，其營收規模為50.2億元，而伊利股份為40.1億元，而蒙牛乳業尚不足5億元。
似乎在無意之中，光明乳業就陷入了“上市即巔峯”的困境。僅僅兩年時間，光明乳業營收規模就相繼被伊利與蒙牛超過，從行業老大淪為第三，就此拉開了公司衰退的序幕。
2008年，光明乳業推出常温酸奶品牌莫斯利安，一度迎來中興時代。產品面世第一年，銷售額就達1.6億元。在此之後，其常温酸奶產品收入持續攀升，2012年-2014年，莫斯利安銷售額分別為16億元、32.3億元和59.6億元，收入佔比分別為8.5%、20%和34%。
在莫斯利安的有力推動下，2009年-2014年，光明乳業營業收入相繼突破了百億、二百億大關，淨利潤由1.22億元一路增長至5.7億元，五年內淨利潤增幅達到367%。
在常温酸奶業務領域，光明受到蒙牛純甄與伊利安慕希的衝擊，莫斯利安銷量自2016年後就出現下滑。數據顯示，2018年，光明常温奶業務收入約50億，較2016年（61.2億元）下滑超過11億元。
業內人士指出，莫斯利安銷量的大幅下滑，與光明乳業在產品創新、品牌宣傳上的失誤都有很大關係。同時，在常温酸奶陣線潰敗之後，光明乳業2018年主營收入、淨利潤雙雙下滑。其中，公司歸母淨利潤大幅下降44.87%，創六年以來新低。
從市場份額看，光明乳業2018年市佔率僅為4.2%，而伊利和蒙牛分別為23.6%和22.4%。至此，國內乳業競爭格局已然由三強鼎立變為雙雄爭霸，光明乳業事實已成為一家偏安於華東市場的區域性乳企，中興時代已然宣佈結束。
如果説莫斯利安的衰退成為影響其業績的標誌性事件，那麼公司管理層的動盪，則是光明目前遭遇到經營困局的深層次原因。
自2008年以來，光明乳業十年之內更換四任董事長，且多數還屬於沒有乳業經驗的“空降兵”，公司發展戰略難以保持穩定。此外，公司原總裁郭本恆的貪腐事件，也成為光明乳業由“業績中興”到再次衰敗的一個轉折點。
2007年，擁有豐富乳業閲歷的郭本恆擔任光明乳業總經理。任職期間，公司營業收入由2008年的82.06億元提高至2015年的203.85億元，增幅高達148.4%，光明乳業也由此坐穩了中國乳製品行業的第三把“交椅”。
但在2015年6月，郭本恆突然宣佈辭職，後因涉嫌嚴重違紀違法最終獲刑六年。此時正是蒙牛、伊利在常温酸奶領域發起反攻的關鍵時刻，光明乳業的高層動盪無疑是給了對手一記神助攻。
2018年9月8日，光明乳業再次發佈人事變動公告，原上海水產集團有限公司總裁濮韶華成為公司新一任董事長。同日，公司財務總監及一名副總經理宣佈辭職。
根據公司新一屆管理層的規劃，其選擇在低温鮮奶領域進行突破。為此，公司在2019年先後成立了江蘇光明銀寶乳業有限公司和江蘇銀寶光明牧業有限公司，並積極進攻伊利、蒙牛所把持的華北市場。
2019年年報數據顯示，公司營業收入同比增長7.52%，淨利潤同比增45.84%，均超過2018年同期水平，此外公司常温酸奶業務也恢復增長。對此，不少業內人士認為光明乳業正迎來二次騰飛的時機。
但這一看法似乎過於樂觀，伴隨行業競爭與日俱增，光明乳業並沒有做好準備，從今年半年報數據看，其淨利潤下滑卻大幅超出預期。同時，公司毛利率的下滑與存貨金額的攀升均説明，公司短期業績仍將承受不小的壓力。
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