基金三季報已經塵埃落定。根據基金三季報數據，有193位基金經理的主動權益類產品管理規模達到了百億級別，其中前三名分別為景順長城基金的劉彥春、中歐基金的葛蘭、易方達基金的張坤。
百億基金經理新進了哪些重倉股？
市場上對百億基金經理重倉股關注度較高，天風量化組近期研報《百億基金經理如何看後市》中，對百億基金經理新進重倉股做了重點研究。
新進重倉股行業上，統計可以發現，新進重倉股主要是電子、基礎化工、電力設備及新能源、醫藥、食品飲料等行業的股票。
對新進重倉股前後的流通市值分佈進行了比較，發現相比於移除重倉股，三季度新進重倉股更加偏向中型市值。由此可知，百億級基金經理在三季度加碼了該市值區間的股票。
具體個股上，193位百億級基金經理共將332只股票新納入重倉股。其中，藥明康德股票被13位百億級基金經理新納入重倉股，寧德時代、比亞迪股票被11位百億級基金經理新納入重倉股，等等。可以發現，被較多百億級基金經理新納入的重倉股仍主要集中在各行業的龍頭股票。當然，仍有大量股票僅被個別百億級基金經理新納入重倉股，同樣值得大家關注。
百億基金經理如何看後市？
基金季報中基金經理的觀點也是市場關注重點，興證策略團隊近期研報《百億基金經理如何看十大問題》中，細分了基金經理對不同行業、賽道的後市觀點，摘錄如下：
一、如何看待新能源行業未來投資機會？
劉格菘(廣發基金)：我們判斷，隨着產業政策不斷調整，資源品價格快速上漲的局面可能已經接近尾聲，但未來提高生產過程中綠色能源的比例已經成為不可逆的趨勢，預計光伏、儲能、新能源汽車等高端製造業的需求可能會迎來較長一段時間的“黃金成長期”。從競爭格局上看，國內上述新能源行業已經具備了“全球比較優勢”：1)產業鏈各個環節均有技術、成本領先的全球龍頭；2)產業集羣效應帶來的綜合成本優勢突出；3)工程師紅利遠未結束；4)國內疫情防控的制度優勢，帶來穩定的供給。基於上述供需兩方面原因，本基金在三季度增加了光伏、新能源汽車、儲能等方向的資產配置。
內容來源：《廣發科技先鋒：2021年三季度報告》
梁躍軍(朱雀基金)：“3060”(碳達峯碳中和)雙碳政策樹立了長期大背景，堅定走新能源替代傳統能源的發展路線圖，綠色能源將帶來長期的投資需求。能源轉型要“先立後破”、實現平穩替代，避免運動式減碳和“一刀切”；在“破”的過程中不可避免地帶來傳統能源的短期供需錯配和漲價，但“立”比“破”更值得關注，建立綠色能源網是長期的正確方向，帶來確定性的需求增量，所藴含的投資價值遠高於短期的商品價格博弈。
內容來源：《朱雀恆心一年持有：2021年三季度報告》
李曉星(銀華基金)：新能源板塊依然是我們目前最看好的科技製造業，當前市場上有關新能源行業股價被“透支”的聲音比較多，我們認為近期新能源相關股價的回調更多是因為交易擁擠的問題，而不是估值被“透支”的問題，交易擁擠需要一定的時間進行調整，但不會是影響股價中長期表現的核心因素。
如果我們看到明年其實當下新能源產業估值還是挺便宜的，還是在合理的區間。以我們的理解來説，對一個行業來講，景氣度持續時間越長的估值也越高，所以現在新能源行業還處於一個無論是政策面還是基本面都非常良性的環境當中，還沒有到一個風險區域，只是短期累積的漲幅比較大，需要時間消化一下。相比於業績預期過高的電動車上游，我們更加看好中游製造業一些。我們認為市場有點高估了上游的盈利能力，而低估了中游的技術進步降本能力。
電力的短缺以及石油、天然氣和動力煤價格的持續上行，使得新能源運營企業的資產得以重估。在缺電的大背景下制約估值許久的限電問題得以解決，電價的上行預期也使得業績有了不小的向上彈性，同時綠電的交易價值提升也在逐步減輕補貼拖欠的影響。相比於光伏製造，整體行業的收入和利潤增長有更清晰的路線圖，其中獲取資源能力強的運營商將獲得比行業增長更快的增速。我們認為高層近期出台的電力市場化的調節方式是最有效的調結構的方式，高耗能產業會對應更貴的電價，同時在一定時期內可再生能源並不納入能耗指標，新能源運營商是最受益的行業，這個也是我們三季度增持的重點行業。
內容來源：《銀華心佳兩年持有期：2021年三季度報告》
崔宸龍(前海開源基金)：整個人類社會目前處於能源革命的重大轉折點上，光伏和鋰電池作為能源革命的生產端和應用端的代表，在此重大歷史機遇面前，具有巨大的成長空間，因此我們堅定看好圍繞人類社會能源革命這一核心主線的投資機遇。新能源運營商開始其商業模式的改善，中長期增長的確定性較高，相對於製造端，其滲透率更低，經營穩定性強，未來的發展空間大，我們會關注新能源運營企業的中長期投資機會。
內容來源：《前海開源公用事業：2021年三季度報告》
施成(國投瑞銀基金)：新能源發電行業，我們認為主要矛盾已經不在供應鏈的價格。由於電力供應整體進入較長週期的緊平衡，因此快速進行發電建設勢在必行。供需關係最後會體現到價格上，市場經濟的條件下，解決供需矛盾也需要通過價格手段。我們預期新能源發電會出現一定的溢價，這會帶來更高的產品價格支付能力，整體新能源發電產業鏈會出現更好的盈利水平。我們看好新能源運營商、光伏上游量價齊升的環節，以及風電製造業(風電瓶頸較少)。此外，在光伏、風電以及電動車快速推廣的背景下，儲能和電力系統配套的需求也快速提升，這也是我們重點佈局的一個方向。
內容來源：《國投瑞銀先進製造：2021年三季度報告》
李遊(創金合信基金)：新能源行業的投資邏輯有外生和內生兩點，內生邏輯是新能源的性價比越來越高，供給創造需求，行業的天花板非常高，外生邏輯是全球主要經濟體自上而下的推動碳減排大大增強了新能源行業發展的確定性，新能源行業是市場少有的空間大且確定性高的行業。近期的波動主要是因為市場擔憂限電導致原材料成本上漲抑制需求所致，隨着煤炭保供和限電緩和，這一擔憂會慢慢緩解，而且政策也大概率會做出一些變化來保證新能源上游供給。
內容來源：《創金合信工業週期精選：2021年三季度報告》
小結：“能源革命”背景下新能源行業受益於國家碳中和的政策趨勢，未來幾年高增長確定性較強。當前正處於新舊能源體系轉換的過渡期，舊能源短期面臨供給錯配和漲價，但隨着煤炭保供和限電緩和，擔憂會逐漸緩解。資源品價格的上漲或已接近尾聲，新能源藴含的投資價值的遠高於商品短期價格博弈。新能源運營商、光伏和儲能是未來一段時間較為一致的看好方向。
二、如何看待消費行業的調整及未來投資機會？
蕭楠(易方達)：如果説上半年消費板塊的表現疲弱主要是由於前期估值較高，需要消化，那麼三季度消費板塊的下跌則更多是外生原因造成。首先，一些服務於長期目標的政策階段性影響了市場對短期經濟增長的預期，導致投資者對很多消費品公司的業績增長有所擔憂；其次，一些投資者過度擔心政策對某些行業的影響，還有些投資者對市場底層邏輯的擔憂更加敏感，因此消費板塊調整比較劇烈。而白酒行業整體的盈利水平依然沒有達到合理範圍，個別企業尤為突出。隨着國有企業逐步完善現代企業制度，企業的成本費用將越來越合理化、精細化、透明化，對利税的貢獻、對投資者的回報都將越來越顯著。
內容來源：《易方達消費行業：2021年三季度報告》
李曉星(銀華基金)：三季度消費板塊整體回調，一方面因為疫情、天氣等因素，需求恢復較慢，另一方面，部分行業受到政策擔憂，短期估值和業績都承壓，導致股價回調的幅度較大。但調整後的消費板塊，我們認為機會比風險大，目前會更加樂觀。一是消費升級趨勢仍在進行，中高端消費好於整體；二是，雖然不少企業存在成本壓力，但可以通過小幅提價進行轉嫁，保證業績的確定性；三是，我們看到一些國企仍在不斷改善機制，提升長期競爭力。隨着估值回調到合理位置，基本面見底回升，我們認為消費在四季度會逐步走強。對於消費的投資，要有長期定力，一些擁有高壁壘的護城河企業，短期的經營壓力反而是長期的買點，企業在外部環境惡劣的時候才能展現出自身的競爭優勢，對於投資者也才能這個時候以合適的價格買入優秀的公司。中長期我們依然看好具有強大品牌力的高端白酒、具備不斷提升市佔率的餐飲供應鏈企業，以及國潮勢能強勁的國產體育服飾品牌。
內容來源：《銀華心佳兩年持有期：2021年三季度報告》
國曉雯(中郵創業基金)：我們認為消費板塊的投資仍處於偏左側區間，主要有三大原因，一是消費税、醫藥集採等政策尚未出清；二是經濟下行趨勢下，消費行業仍然表現較差；三是三季報將帶來的數據考驗。不過，消費行業中部分壁壘比較強，且有自身改善邏輯的個股，股價仍會有一定空間。
內容來源：《中郵核心成長：2021年三季度報告》
韓威俊(交銀施羅德)：消費行業整體在三季度出現了特別大的回撤，一方面因為八月局部地區疫情影響，全國管控力度加大，消費數據在當月出現環比大幅下滑。另一方面，政策的不確定性導致資金大幅度流出消費行業。展望2021年四季度，我們對整體市場保持謹慎樂觀，海外流動性可能在四季度會出現收縮。疫情進入常態化好轉，同比的效應逐步減弱，我們對整體消費行業更為樂觀，主要原因是：(1)白酒在整體估值消化以後，存在小幅盈利預測上調和估值切換；(2)今年疫情受損的行業，在2022年疫情同比效應或將減弱，進入長期可配置階段；(3)渠道變遷仍然繼續，線上流量達到一定體量後增速放緩，優質線下渠道的價值量明顯提升。我們需要重點關注兩類企業的變化，一類是有強大品牌力(包括高端消費品和國潮)的公司，在渠道變遷的過程中，品牌力下沉到渠道的溢價能力以及抗風險能力會明顯增強。另一類是順應渠道變遷以及有優質線下渠道重估可能性的大眾消費品。
內容來源：《交銀施羅德品質增長一年持有：2021年三季度報告》
王斌(華安基金)：全球的新增疫情病例數已經過了峯值。相信在科學防疫方式的推進下，未來疫情的恢復會趨勢性越來越好。我們要去考慮過去因疫情導致的部分消費場景丟失的行業，比如與社交、商務、出遊相關的行業。相信這些消費和服務業會逐步走出疫情的影響。另外，從消費產業趨勢方向，新的零售業態的演化我們也要去關注，比如買菜環節，原來在農貿市場，後來農轉超，現在流量慢慢向線上環節切換。
內容來源：《華安安信消費服務：2021年三季度報告》
邱璟旻(廣發基金)：短期消費明顯受制於疫情影響和社區團購的衝擊，景氣度較低，從相關上市公司的中報可以看到數據的疲軟。但是個別細分領域相對較好，比如啤酒、功能性飲料和烘焙等，但該板塊目前處於“泥沙俱下”階段，投資者關注度較低，其實已經具備較大的投資價值
內容來源：《廣發優勢成長：2021年三季度報告》
小結：三季度消費板塊的大幅回調主要源於政策、天氣、疫情等外生因素的共同影響。隨着估值繼續消化，基本面見底回升，短期將有反彈。但在未來經濟下行預期下，消費行業業績表現也較難超出市場預期。具體方向上，國潮品牌與中高端消費相對一致看好，隨着疫情恢復趨勢的向好，服務型消費的修復也值得關注。
三、如何看待醫藥行業的調整及未來投資機會？
趙蓓(工銀瑞信)：醫藥行業在三季度經歷了大幅的調整，主要原因為一方面經過上半年的上漲，估值偏高，另一方面，三季度一系列政策引起了市場對行業成長性的擔憂，包括教育的雙減政策引發了對醫療服務長期盈利空間的擔憂，安徽化學發光集採、寧波種植牙集採、全國關節集採等。針對以上的政策擔憂，我們的看法是(1)民營醫療服務作為公立醫療的有效補充，是有其明確的市場空間的，只要經營規範，無需擔憂政策的打壓，社會也需要公立醫院以外不同層次的醫療服務提供。(2)在未來老齡人口快速增長，而醫保資金穩健增長的背景下，醫保資金如何更高效使用是長期主題，所以醫保局未來通過集中採購的形式尋求醫療相關產品價格的下降是必然趨勢，所以未來集採範圍會越來越大，也是確定的。但我們認為醫療器械與藥品相比並不是完全同質化的，涉及到產品差異和醫生的使用習慣，所以市場份額大的品種並不會輕易被替代，從而價格壓力也會比藥品更為緩和，考慮進口替代的長期趨勢帶來量的提升，龍頭企業並不一定會在集採中受損，無需過度悲觀。所以我們認為前期板塊的下跌是源於對政策的過度悲觀，在政策落地後有望迎來反彈，我們維持看好醫藥板塊的結構性機會，仍會堅定持有戰略性看好賽道中長期可以長大的優質公司。
內容來源：《工銀瑞信前沿醫療：2021年三季度報告》
邱璟旻(廣發基金)：醫藥部分子行業受制於政策(主要是集採)及線性預期外溢，面臨業績+估值雙降壓力，從持續性與確定性角度來看，CXO、科研服務、醫療服務和醫療消費品相對較好，屬於比較典型的政策免疫行業，景氣度較高，但是絕對估值也較高，因此波動性也不低。
內容來源：《廣發優勢成長：2021年三季度報告》
李曉星(銀華基金)：醫藥板塊向來受政策影響較大，尤其是藥品、耗材的帶量採購政策殺傷力大、影響面廣。但是從三季度國家人工關節集採的結果上來看，降價幅度相比之前的冠脈支架和省級關節集採明顯緩和，且市場競爭格局基本不變，生產廠商即使有利潤受損也大幅好於預期。市場無需再談集采色變，而且政策對於國產醫療設備、部分醫療服務是利好的，所以我們對醫藥集採相關的品種邊際樂觀，對四季度醫藥的表現也樂觀許多。
內容來源：《銀華心佳兩年持有期：2021年三季度報告》
劉江(匯添富基金)：醫藥行業本身，並不存在較大的利空方面因素，主要關注的主流細分產業的基本面維持了強勁的增長，政策面的實際風險可控並已經被過度預期。醫藥行業的估值溢價率也已經回落。主要原因在於市場原因。全球疫情進入穩定可控期，總需求回升，但當直面各個行業的破碎供應鏈時，供需矛盾不斷顯現。這導致能源、資源品、核心零部件等供應鏈關鍵環節頻繁出現供應危機，氾濫的流動性則進一步加劇價格波動。宏觀經濟層面的巨大波動，引發了市場熱點的頻繁轉換。這在相當大程度上分流了醫藥板塊的資金，導致醫藥板塊估值體系出現調整。
從訂單和行業供需面來看，CXO基本面仍然強勁，但是相對較高的估值以及較為擁擠的交易結構，使得板塊有可能會面臨波動加劇的挑戰。不過，在這條主線之外，沿着臨牀前、臨牀I、II、III期、商業化生產等創新藥品研發進展順序，景氣度的波峯傳導很清晰的從前往後依次展現。生物製藥的上游供應鏈，隨着景氣波峯的傳導，開始順次進入高景氣成長期。生物製藥供應鏈的安全性考慮，以及產業的高客户黏性和高壁壘特徵，有望助推相關重點公司實現新的爆發式增長。而供應鏈的學科交叉屬性，也將會使得相當多公司存在戴維斯雙擊的較大投資機會。
內容來源：《匯添富醫療服務：2021年三季度報告》
小結：近期醫藥板塊的回調一方面源於估值較高，另一方面則是政策引發的市場對長期盈利的擔憂。但政策面的實際風險被過度預期，市場競爭格局難有本質顛覆、利潤受損程度也相對好於預期，經過前期調整，整體性價比相對提升。政策落地後板塊有望迎來反彈機會。CXO、醫療服務是一致的看好的方向，但仍面臨着絕對估值及波動性較高的風險。