食品飲料2021中報總結白酒篇高端穩，次高端快，地產酒彈性初現！
1、白酒中報總結：高端穩、次高端快、地產酒彈性初現
中報兑現預期，高端穩、次高端快、地產酒彈性初現。作為消費裏面的“長青賽道”，高端酒穩字當頭，試圖熨平週期，去年疫情期間逆勢穩增長，今年白酒“大牛市”增速表現中規中矩。次高端作為板塊的強 beta 品種，上半年彈性盡顯，不少公司業績翻番，地產酒作為後周期品種，利潤彈性初現。
現金流表現超預期，合同負債同比大幅提高，下半年增長無虞。
在營收與業績之外，各家酒企現金流情況改善明顯、渠道回款正常化，同時不論是次高端、地產酒還是高端酒，都有較高的合同負債（預收款）作為蓄水池進入下半年，其中過半公司當期合同負債佔 2020Q3 收入比重超過 50%，隨着疫情擾動減弱、旺季動銷來臨，我們預計下半年白酒板塊業績增長無虞。
次高端保持高景氣，地產酒後週期利潤彈性進入兑現期。
前期我們多次強調次高端的業績彈性和地產酒的預期差，次高端得益於經營正常化與消費升級趨勢，上半年彈性明顯，而地產酒作為後周期品種，隨着消費升級向區域名酒的滲透，產品結構優化與前期投放費用效果的逐漸兑現，其利潤率彈性將會逐漸顯現。
從板塊增速來看，次高端當前業績彈性明顯大於收入彈性，而地產酒營收與業績增速處於持平狀態，淨利率未見明顯提升，預計未來將迎來改善空間。從 Q2 情況來看，古井、洋河作為龍頭公司，利潤加速增長，今世緣、口子窖下半年亦有望恢復利潤彈性。
2、財報梳理：恢復正在途中，價格帶分化持續演繹
恢復仍在途中，行業量價齊升。
根據白酒行業協會數據，2021年上半年中國白酒行業實現總產量385萬千升，同比+12.8%，營收3340.3億元，同比+22.4%，實現利潤953.2億元，同比+30.7%，從上市酒企的數據來看，2021年上半年上市酒企實現營收1595.5億元，同比+21.3%，實現歸母淨利潤578.8億元，同比+21.0%，其中上市酒企業績增速明顯慢於行業水平，主要系基數原因，2020年同期白酒行業利潤增速（+2.2%）慢於上市酒企（+5%）。
行業收入增速不僅來自於銷量恢復性增長，噸價上行趨勢顯著增厚收入彈性，整體呈現量價齊升的局面，消費升級仍在持續。
量價管控得當，消費升級趨勢明顯。
2021 年春節動銷回歸正常，隨着白酒行業進入動銷淡季，Q2 各家酒企紛紛開啓量價調控，控制發貨力挺批價上行，優化利潤空間以強化經銷商信心，其中高端白酒整箱茅台批價約 3800、五糧液逼近千元、國窖穩步上行站穩 900，千元價格帶中普五、國窖、青花郎和青花 30 復興版各有看點，放量在即。
高端白酒價格維持高位不僅為次高端白酒的發展打開空間，亦代表着行業景氣度維持高位。
次高端價格帶內，各酒企多在 300-600 元採用雙產品佈局，近年隨着價格天花板打開與次高端企業品牌力上行，600-800 元價格帶成為新的機會價格帶，洋河 M6+、水井新典藏等產品躍躍欲試，白酒行業內消費升級趨勢方興未艾。
2.1 收入端：次高端彈性十足，地產酒企穩恢復
2.1.1、高端酒：整體穩健，老窖業績獨秀
整體表現穩健，老窖業績展現高彈性。2021H1 高端酒三家公司合計實現營收 967.9 億元，同增 15.2%，其中 2021Q2 單季度營收同增 12.7%，增速環比 Q1 的 16.9%有所回落，主要系進入白酒動銷淡季各家均有控量挺價的舉措，三家公司合計實現歸母淨利潤 420.8 億元，同比+14.7%，板塊表現穩健。
2021H1 貴州茅台、五糧液和瀘州老窖營收/歸母淨利潤增速分別為 11.1%/9.1%、19.4%/21.6%、22.0%/31.2%，其中茅台業績增速略慢於營收增速，主要系 Q2 税金繳納節奏問題仍有影響，2021Q2 單季度的角度看，貴州茅台營收/歸母淨利潤增速分別為 11.4%/12.5%，增速回歸正常；老窖業績增速顯著快於收入端，主要系 Q2 公司針對中低檔產品進行控貨梳理，高端國窖保持較快增速、佔比提高拉動毛利率，疊加中檔酒停貨減少銷售費用投放，共同貢獻單季度歸母淨利率同增 10.7pct 至 47.8%。
與2019年同期相比，收入表現穩健，老窖業績彈性矚目。與2019H1/Q2相比，高端白酒三家公司在收入端整體呈現穩健增長態勢，老窖由於 2021Q2 中低端產品控貨調整的原因，收入增速慢於茅五，2021H1貴州茅台、五糧液、瀘州老窖營收較 2019 年同期增長23.2%/35.4%/16.3%。從業績端來看，2021H1貴州茅台、五糧液、瀘州老窖歸母淨利潤較 2019H1 相比增速分別為 23.6%/41.4%/53.7%，從 2021Q2 單季度來看，三家業績增速分別為 22.6%/35.5%/66.7%，老窖展示出高業績彈性。
貴州茅台：噸價顯著上行，直銷佔比再創新高。
量價來看，我們預計 Q2 實際飛天茅台出貨量約 7000 噸，同比持平略增，Q2 非標產品提價效應逐步顯現，茅台酒總體均價預計同比提升 7%左右。分產品來看，2021Q2 茅台酒實現營收 183.6 億元，同增 7.7%，系列酒實現營收 34.2 億元，同增 37.7%，經過兩年調整，系列酒加大招商力度，穩步放量，截至 Q2公司增加 62 家系列酒經銷商。
分渠道來看，Q2 公司直銷渠道（主要為公司直營店渠道）實現收入 47.27 億元，同增 47.1%，單季度佔茅台酒比例已達 25.8%，同比提升 6.9pcts。
五糧液：收入符合預期，量價提升正向循環。
全年雙位數增長目標穩中推進，上半年主力產品量價齊升。分產品來看，上半年五糧液酒實現營收 271.38 億元，同比 +17.3%，其中銷量 1.62 萬噸，同比+7.2%，噸價 167.6 萬元，同比+8.4%。系列酒實現營收 69.6 億元，同比+38.6%，其中銷量 10.2 萬噸，同比+29.5%，噸價 6.8 萬元，同比+7.1%。
分渠道來看，上半年直營渠道佔比提升至 20%，經銷商體系亦有小幅調整，其中東部地區增加經銷 20 家，計劃外佔比穩步提升，全年來看，普五計劃外配額佔比有望突破 30%。與此同時，公司中報合同負債 63.28 億元，同比顯著增長，體現出經銷商的打款積極性和品牌認可度。
瀘州老窖：國窖維持增速，中低端整理渠道。
2021H1 公司中高檔酒實現銷售收入 82.2 億，佔營收比較同期提高 1.01pct 至 88.2%，其中中高檔酒銷售噸價同增 16.1%至 57.6 萬元/噸，產品結構優化明顯，預計 2021Q2 營收增長主要系國窖貢獻增量，預計同比+20-30%，中檔特曲等產品由於 Q1 旺季增長勢頭迅猛、Q2 公司以去化庫存為主、預計同比雙位數下滑，低端產品預計下滑幅度更甚，主要系目前公司中低端產品處於梳理階段、二曲 Q2 換代停貨，據糖酒快訊消息目前大成濃香公司已成立，未來將負責運營高光、頭曲和二曲三大品牌，預計三季度中低端酒銷售將逐漸恢復正常。
2021H1 公司整體銷量同比-19.3%，噸價同比大幅提高、同比+51.2%，國窖放量增長帶動產品結構優化，噸價提升效果明顯。
2.1.2、次高端：高彈性兑現，旺季仍可期
次高端展現高彈性，牛市“方興未艾”旺季動銷可期。
2021H1 次高端四家公司（山西汾酒、洋河股份、水井坊、捨得酒業）合計實現營收 318.9 億元，同比+43.9%，實現歸母淨利潤 103.2 億元，同比+41.9%；2021Q2 單季度四家公司合計實現營收 117.7億元，同比+54.5%，實現歸母淨利潤 35.5 億元，同比+94.3%，Q2 業績彈性突顯，主要系：
1）洋河 21Q1 存在業績高基數擾動；
2）次高端酒企 20Q2 普遍受疫情防控影響較大，板塊 20Q2 業績增速為-12.1%；
3）產品結構優化提振毛利率（21Q2 單季度毛利率同比+3.1pct 至 75.1%）疊加收入攤薄費用影響。
即將迎來 Q3 白酒動銷旺季，當前疫情影響逐漸淡化、區域疫情反覆得到有效控制，次高端增長邏輯未受影響，同時板塊內部看點十足，水井坊成立新體外銷售公司運作典藏及以上高端產品，今世緣 V 系亦採取經銷商聯盟的形式運作，渠道創新有望加速產品放量增長，洋河 M6+已獲市場驗證、升級自上而下，汾酒青花 30 復興版劍指千元價格帶，青花 20 顯著放量。
與 2019 年同期相比，汾酒、捨得高增長，水井、洋河實現基本恢復。
山西汾酒 2021H1/Q2 營收較 2019 年同期增速為 90.0%/106.4%，捨得為 95.9%/160.6%，汾酒與捨得近年經營改善疊加渠道開拓影響，增長明顯，業績端同樣取得顯著高增，山西汾 酒、捨得酒業 2021H1 業績較 2019 年同期增長 197.8%/296.6%。洋河 2021H1/Q2 營收較 2019 年同期增速為-2.8%/-1.7%，洋河自 19Q3 進入調整期，經過兩年改革與調整，當前營收水平已基本恢復 2019 年同期水平，業績端 2021Q2 較 2019 年同期增長 15.2%，業績端已實現正增長；水井坊增速分別為 8.7%/-21.5%，Q2 收入與業績增速慢於 2019 年同期主要系公司仍有停貨控價行為。
山西汾酒：青花引領高增，品牌勢起復興加速度。
1）分產品來看，2021 上半年汾酒/系列酒/配製酒增速分別為76%/2.6%/148%，汾酒佔比達到 92%。
其中青花系列引領高增，青花 20 在 400 元價格帶競爭優勢明顯，經過多年培育進入放量階段，青花 30 復興版卡位千元價格帶，穩紮穩打，消費者培育工作穩紮穩打，下半年有望貢獻營收增量。
除此之外，玻汾保持較快增速，中檔價格帶金獎系列作為補位產品，全國化進程亦在推進。
2）分區域來看，2021 上半年省外營收同比增長 97%，佔比提升至 60%，環山西地區維持高增，其中河南、山東作為傳統強勢地區，市佔率穩步提升，北京、內蒙等市場亦進入放量期。
此外，公司深化“1357+10”市場佈局，對長三角、珠三角市場進行深化拓展，加速長江以內成長型市場開拓，2021 上半年南方核心市場增速遠高於全國市場平均水平。
洋河股份：M6+放量高增，雙溝全面發力。
分產品來看，2021H1公司中高檔酒實現收入125.53億元，同增16.5%，普通酒實現收入26.01億元，同增19.2%，我們預計夢 6+保持高增，夢 3 水晶版同比實現正增長，天之藍、海之藍產品企穩。
同時，公司上半年加大對雙溝品牌的運營，雙溝品牌實現快速增長，子公司雙溝酒業實現收入27.29億元，去年同期僅為7.11億元；分區域來看，2021H1省內實現收入 72.25億元，同增16.3%，省外實現收入79.29億元，同增17.5%，佔比52.3%，同比提升0.8pct。
此外，截至Q2末，公司省內經銷商3167家，淨增加51家，省外經銷商5996家，淨增 加 61 家。
水井坊：Q2 收入略超預期，低庫存高回款為下半年蓄力。
Q2 公司實現營收 5.97 億元，略超市場預期，同增 691.5%，同時單季度公司銷售毛利率為 83.5%，同比+12.4pct，主要系去年公司為攜手經銷商共渡難關選擇主動控貨，導致基數較低，當前已迴歸正常發展。2021H1 水井坊白酒銷量同比-47.7%、噸價同比+337.0%，主要系去年同期水井坊系列產品均處於停貨狀態。
Q2 作為白酒銷售淡季，公司積極主動梳理公司團隊和經銷商渠道，渠道庫存水平處於近年低位，同時經銷商打款積極預收款維持高位，下半年開啓新發展。
公司積極創新營銷模式，推動由部分經銷商組建高端產品銷售公司，發力典藏及以上產品，卡位 600 元以上“藍海”價格帶，打開未來發展空間。
2.1.3、地產酒龍頭：企穩恢復，後周期屬性有望逐季兑現
2021H1地產酒龍頭四家公司（古井貢酒、口子窖、今世緣、迎駕貢酒）合計實現營收318.9億元，同比+33.6%，實現歸母淨利潤39.9億元，同比+39.4%；2021Q2單季度地產酒龍頭實現營收63.4億元，同比+32.9%，實現歸母淨利潤15.8 億元，同比+35.3%。
整體來看繼20Q2營收與業績增速轉正後，地產酒龍頭逐季改善趨勢明顯，但 Q2 由於處於白酒動銷淡季，疊加部分區域受疫情反覆影響（如今世緣的大本營市場江蘇），Q2增速較Q1環比放緩，但從產品盈利能力以及淨利率的角度可見，2021Q1、Q2單季度地產酒龍頭歸母淨利率分別同比+1.6/0.4pct，利潤彈性正逐漸顯現，其後週期品種的屬性有望在下半年及明年春節期間得以驗證，邊際改善值得期待。
與2019年同期相比，地產酒表現各異、基本實現恢復。地產酒龍頭方面，與 2019 年同期相比，古井貢酒、今世緣和迎駕貢酒均實現營收與業績雙正增長，其中今世緣表現最為矚目，2021H1 營收與業績較 2019 年同期增長 26.0%、24.5%，考慮到 Q2 江蘇疫情影響，今世緣得益於優秀的產品結構與蘇酒市場近年消費升級，發展勢頭良好，口 子窖 2021H1 表現仍不及 2019 年同期，但 2021Q2 營收較 2019Q2 同增 1.2%，單季度收入率先實現同比持平。
古井貢酒：年份原漿結構升級顯著，黃鶴樓實現較好恢復。
公司 2021H1 白酒業務實現收入 68.09 億元，同增25.3%，分產品來看，年份原漿/古井貢酒實現收入50.70/8.06 億元，同增15.5%/14.1%，其中年份原漿系列銷量同降 7.33%，均價同增24.6%，預計公司年份原漿古 8 及以上產品順應省內消費升級趨勢放量增長，古井貢酒系列銷量同增 14.1%，均價同比持平，公司整體銷量同增 10.5%、噸價同增 14.9%。
2021H1黃鶴樓實現收入5.81億元，同增319.6%，同比2019H1增長26.9%，疫情後實現較好的恢復。
分區域來看，公司華中/華北/華南分別實現收入60.25/5.05/4.72億元，同比 23.5%/40.3%/67.5%。
今世緣：國緣佔比提升，省外招商持續推進。
我們預計國緣系列佔比繼續上移至80%左右。
1）分產品來看，Q2特 A+實現收入9.82億元，同增39.5%，佔比67.2%，同比提升 5.7pcts，特 A 實現收入3.77億元，同增25.8%，其中預計四開和對開上半年實現較快增速，高端 V 系列保持高速增長。
2）分地區來看，Q2 省內總體保持穩健增長，同增 28.5%，蘇中大區/淮海大區/蘇南大區/淮安大區實現較快增長，分別同增 39.1%/33.6%/33.4%/34.3%，南京大區/鹽城大區保持穩健增長，同增 21.5%/15.5%。
省外 H1 營收 2.83 億元，同增 31.3%，其中 Q2 營收 1.09 億元，同增 14.7%，上半年 公司省外招商持續推進，Q2 省外淨增經銷商 70 家，上半年累計經銷商數量達 618 家。
口子窖：低基數下高增長，已恢復至 19 年水平。
分產品來看，2021H1 公司高檔酒/中檔酒/低檔酒分別實現收入21.24億元/4480萬元/4284萬 元，分別同增42.8%/82.1%/34.6%，基本恢復至 2019 年水平，今年 2-5 月份公司主動控貨挺價，放緩了發貨節奏，渠道庫存處於相對較低位臵。
同時，由於去年年底宣佈兼香 518 產 品將會在 5 月份上市，518 配額相對比較緊張，因此經銷商對其他產品打款也留有餘力。
2.1.4、大眾酒：疫情擾動仍有承壓
順鑫農業：白酒收入持平略增，地產去化加速。
分業務來看，公司上半年白酒業務實現收入 65.36 億元，同比增長 1.1%，其中 Q2 預計白酒收入持平略下滑，主要系北京市場疫情影響，中高端產品略有下滑；豬肉業務上半年實現收入 21.50 億元，同比下滑 21.7%；房地產業務實現營收 4.22 億元，同比增長 35%，地產去化明顯加速。
分地區來看，公司北京地區實現 38.44 億元，同比下滑 8.7%，主要系局部地區疫情防控帶動北京防控措施加強，部分消費場景受到影響，外阜地區實現收入 53.48 億元，同增 0.7%。
2.2 利潤端：經營正常化+消費升級，有望持續貢獻板塊利潤
2.2.1、毛利率：Q2 毛利率同比提高明顯，消費升級仍在進行中
2021H1 白酒板塊平均毛利率 77.7%，同比+0.9pct，2021Q2 單季度白酒板塊平均毛利率為 77.1%，同比+1.5pct，主要系消費升級持續疊加動銷正常化後規模效應影響，大部分酒企毛利率較 2019 年同期實現正增長，可見疫情對消費升級的影響僅是暫緩、而非中斷。
高端酒方面：
貴州茅台變化幅度較小，2021Q2 單季度五糧液與瀘州老窖毛利率提升明顯，其中五糧液同比+1.4pct 至 72.1%，主要系計劃外打款增厚噸價疊加系列酒調整到位，瀘州老窖毛利率同比+7.8pct 至 85.2%，主要系 Q2 中低檔產品控貨調整、國窖放量增長帶動產品結構優化。
次高端方面：
消費升級持續演繹，山西汾酒、水井坊、捨得等企業毛利率均同比上行，其中水井主要系去年大規模停貨導致今年規模效應凸顯、提振毛利率；洋河股份 Q2 毛利率同比微降預計主要系雙溝佔比提升的影響。
地產酒龍頭方面：
各酒企毛利率普遍較同期上漲，預計主要系動銷正常化後恢復性增長。大眾酒方面，順鑫農業受非白酒業務拖累，具體到白酒業務毛利率整體持平微增。
2.2.2、營業税金率：經營迴歸正常，税金波動逐季淡化
2020H1 受疫情影響，由於生產和銷售錯期導致部分公司税金確認時間點相對延後，導致各家酒企 2020Q2 單季度營業税金率基數有所不同。
如茅台、汾酒、洋河等企業由於 2020Q2 加緊生產導致當季度營業税金率較高，2021Q2 單季度茅台/汾酒/洋河營業税金率分別同比下降 1.7/3.3/5.9pct，顯著增強單季度淨利率，而瀘州老窖由於 2021Q2 税金繳納較少、當季盈利能力亦有較大提高，水井坊則是由於去年同期收入下滑嚴重導致營業税金率同期較高，2021Q2 單季度同降 10.0pct 至 16.3%，恢復至正常水平。
2.2.3、費用率：經營恢復與規模效應攤薄費用率，地產酒略有承壓
銷售費用率：動銷恢復與規模效應帶動銷售費用率正常化，地產酒費用投入略有提高。由於 2020H1 部分企業受疫情影響收入下滑，而部分銷售費用仍繼續投放，使得收入的規模效應未得到體現、銷售費用率過高；
2021H1 隨着動銷正常後，水井坊/捨得/迎駕貢酒/金種子酒/青青稞酒銷售費用率分別同比下降 4.8/8.3/6.2/5.9/20.2pct，其中水井坊 2021Q2 單季度銷售費用率同降 108.3pct 至 52.7%，主要系兩個季度公司均採取了控貨舉措、2021Q2 相對收入更正常化，老窖也在 Q2 由於中檔酒控貨調整而減少了對應費用投入，使得單季度銷售費用率同降 3.5pct 至 11.8%。
部分地產酒 2021Q2 單季 度銷售費用率有所上行，主要系促進淡季動銷、備戰旺季與衝抵疫情影響所致，如今世緣/老白乾/伊力特 Q2 單季度銷售費用率同比+4.8/5.2/4.2pct，而古井貢酒在收入高增的情況下銷售費用率同比持平。
管理費用率：迴歸正常化，管理費用率穩定。
2021Q2季度白酒上市酒企管理費用率為6.6%，同比-0.2pct，部分酒企變化較大，如水井坊管理費用率同比下降73.4pct 至17.4%，捨得、酒鬼酒、金徽酒和青青稞酒管理費用率也有不同程度下降，而鮮有公司管理費用率大幅提高，主要系生產經營活動迴歸正常化後管理費用率亦趨於正常。
2.2.4、淨利率：基數效應與消費升級共振，Q2 板塊盈利改善明顯
Q2 板塊盈利能力大幅改善。2021H1/Q2 白酒板塊歸母淨利率為 36.3%/34.7%，分別同比-0.1pct/+1.9pct，其中 2021Q2 單季度淨利率改善較為明顯，主要系毛利率同比提升疊加經營正常化後税金率同比下降所致。
高端酒方面：
瀘州老窖業績彈性顯現，歸母淨利率同比提高 10.7pct 至 47.7%，主要系毛利率提振（同比+7.8pct）與銷售費用率下降（同比-3.6pct）共同作用，五糧液 Q2 由於直營與計劃外產品佔比提高帶動整體盈利能力提高。
次高端方面：
山西汾酒、水井坊、捨得酒業淨利率提升明顯，其中山西汾酒得益於營收高質量增長提升毛利率、攤薄降低費用率，公司淨利率同增 14.7pct 至 28.4%，捨得與汾酒情況相似，高增帶動盈利能力大幅改善，而水井坊儘管存在控貨但 收入仍較同期實現較大幅增長、單季度減虧明顯。
地產酒龍頭方面：
口子窖和今世緣盈利能力略有承壓，洋河與古井呈改善趨勢，迎駕貢酒得益於收入高增攤薄銷售費用（同比-8.2pct），公司淨利率提高 7.0pct 至 23.7%。其他酒企中，青青稞酒 2021Q2 較同期扭虧實現淨利率大幅提升，酒鬼酒收入高增疊加產品結構優化，淨利率同比+8.5pct 至 30.1%
2.3 現金流&預收款：整體回暖，蓄力旺季
2.3.1、銷售回款：同比改善明顯，次高端表現矚目
分價格帶來看，高端酒方面老窖回款同比改善最大，2021H1回款同增72.8%，次高端酒企2021Q2單季度回款普遍同比高增，其中洋河股份/山西汾酒/水井坊/捨得酒業/酒鬼酒/古井貢酒回款分別同比+166.7%/73.6%/345.2%/113.3%/99.5%/112.6%，其中不僅有當前較同期經營迴歸正常化的影響，還體現出次高端行業仍處於較高景氣週期。
從回款佔收入比的角度看，多數酒企回款佔收入比超100%，僅水井坊、捨得、口子窖和金種子酒回款未超營收。
2.3.2、預收款（合同負債）：同比大幅改善，蓄力旺季動銷
2021Q2 末白酒板塊合同負債合計為 361.1 億元，同比+34.1%，經營迴歸正常後各酒企打款發貨節奏迴歸正常，同時不同於 2020Q2 合同負債環比下降，2021Q2 白酒板塊合同負債環比提高 14.9%，表明渠道信心十足、各酒企紛紛蓄力 Q3 旺季動銷。
從價格帶來看，高端白酒中五糧液與瀘州老窖表現亮眼，其中五糧液不僅同比+74.9%、環比 亦+26.9%；次高端白酒中，回款同比普遍增長明顯，環比 Q1 變化不大、漲跌各現；
地產酒龍頭中，由於去年基數原因，合同負債普遍同比大幅提高、環比改善趨勢明顯，如酒鬼酒、口子窖和今世緣合同負債環比+50.2%/+33.8%/+34.4%。與 2019 年同期相比，合同負債普遍高增、行業景氣度仍在高位。
次高端酒企合同負債普遍較2019年同期增長明顯，洋河股份/山西汾酒/水井坊/捨得酒業分別增長210.1%/120.1%/974.0%/194.0%，地產酒方面，酒鬼酒、古井貢酒、今世緣和老白乾 亦同比大幅增長，當前行業景氣度仍處於高位，下半年白酒動銷旺季可期。
報告總結：
隨着估值的回落，白酒行業“泡沫”基本出清，茅五瀘作為基本盤進入價值佈局區間，目前板塊保持高景氣度，次高端有望延續高增長，地產酒業績彈性逐漸顯現，中長期來看，消費升級仍在途中，白酒行業集中度有較大提升空間。
風險提示
疫情反覆影響終端動銷，高端酒價盤大幅波動，行業競爭加劇。
—————————————————————
請您關注，瞭解每日最新的行業分析報告！
報告屬於原作者，我們不做任何投資建議！
出品方/分析師：國盛證券楊傳忻 郝宇新
獲取更多PDF版報告請登錄【遠瞻智庫官網】