西部宏觀：覆盤中美利差(逼近)倒掛階段各類資產 A股表現如何？
智通財經APP獲悉，3月30日，西部證券發佈研報《覆盤：中美利差（逼近）倒掛階段的各類資產》，該文回顧了過去三輪中美利差顯著收窄乃至倒掛時的資產表現。其中，第三輪為2018年末，中美利差顯著收窄時，大類資產表現為，利差首次顯著收窄前後A股表現均偏弱，國債和黃金錶現突出，原油表現最差。
以下為全文：
3月28日2年期中美國債利差自2018年11月以來首次倒掛。此前，中美2Y和10Y利差顯著收窄大致出現在3個時點：2004年Q4到2005年Q1，2008年H2到2009年H1，2018年Q4。本文回顧了過去三輪中美利差顯著收窄乃至倒掛時的資產表現。我們關注2個時間窗口：1)中美利差首次由正到負的切換期，2)中美利差倒掛後的極限，即觸及區間極小值。對這2個時間窗口分別計算前後1個月和3個月的資產表現。
第一輪(2004-2006年)中美利差顯著收窄時資產表現。
大類資產：利差顯著收窄前後A股領跌，工業品和國債表現穩健;利差倒掛至極限前後A股領漲，工業品表現極強。
A股寬基指數：利差顯著收窄前後價值更抗跌，利差倒掛至極限前後成長跑贏價值。
A股行業指數：以2Y為例，利差首次顯著收窄前3個月TOP3為傳媒、計算機、煤炭，後3個月TOP3為社會服務、通信、鋼鐵;利差倒掛至區間極小值前3個月TOP3為美容護理、有色金屬、食品飲料，後3個月TOP3為國防軍工、非銀金融、機械設備。
第二輪(2008-2009年)中美利差顯著收窄時資產表現。
大類資產：10Y利差顯著收窄前後A股領跌，國債大漲、商品全線回落;倒掛至極限後A股表現偏強，商品偏弱。
A股寬基指數：利差倒掛至極限後成長跑贏價值。
A股行業指數：以2Y為例，利差首次顯著收窄前3個月TOP3為煤炭、有色金屬、房地產，後3個月TOP3為美容護理、食品飲料、國防軍工;利差倒掛至區間極小值前3個月TOP3為煤炭、有色金屬、房地產，後3個月TOP3為美容護理、食品飲料、國防軍工。
第三輪(2018年末)中美利差顯著收窄時資產表現。
本輪2Y利差顯著收窄後3日10Y利差顯著收窄，且2Y利差顯著收窄後9日便觸及極小值，因此各時間窗口資產表現很相似。
大類資產：利差首次顯著收窄前後A股表現均偏弱，國債和黃金錶現突出，原油表現最差。
A股寬基指數：利差顯著收窄前後價值優於成長。
A股行業指數：利差首次顯著收窄前3個月TOP3為非銀金融、銀行、煤炭，後3個月TOP3為食品飲料、家用電器、農林牧漁。
正文
3月28日2年期美國國債收益率連續上行至2.35%，2年期中國國債收益率錄得2.33%，中美2年期國債利差自2018年11月以來首次出現倒掛。本文回顧了過去三輪中美利差顯著收窄乃至倒掛時的資產表現。
一、中美利差顯著收窄乃至倒掛區間統計
美債收益率曲線中用得比較多的是2年期和10年期，前者反映市場對美國基準利率的預期，後者反映市場對美國未來經濟基本面的預期。因此，我們用2年期和10年期中美利差作為代表期限進行分析。歷史上，中美2Y和10Y利差顯著收窄大致出現在3個時點：2004年Q4到2005年Q1，2008年H2到2009年H1，2018年Q4。我們主要關注2個時間窗口：1)中美利差首次由正到負的切換期，2)中美利差倒掛後的極限，即觸及區間極小值。對這2個時間窗口，我們分別計算其前後1個月和前後3個月的資產表現。此外，2018年Q4 10年期中美利差雖接近顯著收窄，但並未觸及“0”值，因此我們只討論區間極小值。
二、第一輪(2004-2006年)中美利差顯著收窄時資產表現
(一)大類資產：利差顯著收窄前後A股領跌，倒掛至極限前後A股領漲
2Y中美利差：利差首次顯著收窄前3個月A股在所有資產中表現尚可，此後表現都是最差，工業品和國債整體表現穩健，原油波動極大;利差倒掛至區間極小值時A股收復失地，無論是前後1個月還是3個月基本領漲，工業品表現極強，其次是黃金、原油，農產品、國債表現偏弱。
10Y中美利差：利差首次顯著收窄前後A股表現均極差，工業品和國債整體表現穩健，原油大幅波動;利差倒掛至區間極小值前後A股表現均較為突出，但漲幅隨時間推移逐漸收斂，工業品和黃金在利差觸及極小值前漲幅居前，觸及極小值後大幅回落。
(二)A股寬基指數：利差倒掛至極限前後成長跑贏價值
2Y中美利差：利差首次顯著收窄前成長跑贏價值，顯著收窄後大盤下跌但價值相對抗跌;利差倒掛至區間極小值時A股收復失地，前後1個月和3個月成長表現均優於價值。
10Y中美利差：利差首次顯著收窄前後A股表現均極差，價值更抗跌;利差倒掛至區間極小值前後A股都是表現較為突出，前後1個月和3個月成長均跑贏價值。
(三)A股行業指數
2Y中美利差：利差首次顯著收窄前3個月資產表現前3名為傳媒、計算機、煤炭，後3個月資產表現前3名為社會服務、通信、鋼鐵;利差倒掛至區間極小值前3個月資產表現前3名為美容護理、有色金屬、食品飲料，後3個月資產表現前3名為國防軍工、非銀金融、機械設備。
10Y中美利差：利差首次顯著收窄前3個月資產表現前3名為社會服務、食品飲料、傳媒，後3個月資產表現前3名為非銀金融、銀行、食品飲料;利差倒掛至區間極小值前3個月資產表現前3名為有色金屬、非銀金融、商貿零售，後3個月資產表現前3名為國防軍工、輕工製造、汽車。
三、第二輪(2008-2009年)中美利差顯著收窄時資產表現
(一)大類資產：10Y利差顯著收窄前後A股領跌，倒掛至極限後A股表現偏強
2Y中美利差：本輪利差顯著收窄後3日便觸及極小值。利差首次顯著收窄前後A股表現都相當可以，尤其顯著收窄後1個月表現在所有資產中是最好的，利差顯著收窄前原油和工業品大漲，顯著收窄後出現調整。
10Y中美利差：利差首次顯著收窄前A股表現為所有資產中最差，顯著收窄後絕對收益有所改善、但相對收益仍差，國債大漲、商品全線回落;利差倒掛至區間極小值前後A股表現偏弱，此後表現偏強，國債在利差觸及極小值前漲幅居前，觸及極小值後漲幅收斂，全區間商品偏弱、但黃金觸及極小值後表現亮眼。
(二)A股寬基指數：利差倒掛至極限後成長跑贏價值
2Y中美利差：利差首次顯著收窄前後價值均優於成長;利差倒掛至區間極小值前3個月、前1個月和後1個月價值跑贏成長，後3個月風格似乎轉向成長。
10Y中美利差：利差首次顯著收窄前後A股表現均極差，多數時間成長反而跑贏價值;利差倒掛至區間極小值前3個月A股大跌，價值相對抗跌，此後成長顯著跑贏價值。
(三)A股行業指數
2Y中美利差：利差首次顯著收窄前3個月資產表現前3名為煤炭、有色金屬、房地產，後3個月資產表現前3名為美容護理、食品飲料、國防軍工;利差倒掛至區間極小值前3個月資產表現前3名為煤炭、有色金屬、房地產，後3個月資產表現前3名為美容護理、食品飲料、國防軍工。
10Y中美利差：利差首次顯著收窄前3個月資產表現前3名為傳媒、美容護理、食品飲料，後3個月資產表現前3名為電力設備、建築材料、房地產;利差倒掛至區間極小值前3個月資產表現前3名為建築裝飾、公用事業、傳媒，後3個月資產表現前3名為國防軍工、有色金屬、電力設備。
四、第三輪(2018年末)中美利差顯著收窄時資產表現
本輪2Y利差顯著收窄後3日10Y利差顯著收窄，且2Y利差顯著收窄後9日便觸及極小值，因此各時間窗口資產表現很相似，也就沒必要分開討論。
(一)大類資產：利差顯著收窄前後A股表現均偏弱
2Y&10Y中美利差：利差首次顯著收窄前後A股表現均偏弱，國債和黃金錶現突出，原油表現最差。
(二)A股寬基指數：利差顯著收窄前後價值優於成長
2Y$10Y中美利差：利差首次顯著收窄前後價值多數時間段價值優於成長，後1個月除外。
(三)A股行業指數
2Y&10Y中美利差：利差首次顯著收窄前3個月資產表現前3名為非銀金融、銀行、煤炭，後3個月資產表現前3名為食品飲料、家用電器、農林牧漁。
本文轉自微信公號“靜觀金融”，作者：西部宏觀團隊；智通財經編輯：李程