股指：中美關係緊張再度壓垮A股，成長賽道全面補跌

來源：紫金天風期貨研究所

觀點小結

核心觀點：偏空上週市場表現類似於4月份暴跌時期，以新能源板塊為代表的成長賽道開始了暴跌模式。市場全面二次探底，銀行地產抗跌。表面上壓垮市場的最後一根稻草是中美關係的緊張，但本質上還是經濟缺乏增長動力，疫情壓制消費，外需放緩趨勢明確，房地產政策多變，蘇州、青島放開限購政策又收回，各種消息打擊下A股極端脆弱，市場進入最為艱難的磨底階段，中證500與中證1000繼續補跌的風險較高。

估值：偏多滬深300風險溢價率處於歷史底部區間，上證50股息率顯著超過10年期國債，股債的性價比得到大幅提升。中證500與中證1000估值也處於偏低區間。

短期資金：中性上週資金面流出略小於前周，主要是兩融餘額大幅下降，基金髮行繼續低迷，ETF流入增加，北上資金保持流入，同時IPO與產業股東減持減少。

期貨持倉：中性前十會員IF淨空單顯著增加，但是基差維持平水狀態，IH淨空增加，基差維持升水，IC、IM淨空單小幅增加。IC與IM基差貼水顯著擴大，IC年化貼水6％。IM年化貼水10％-15％。

經濟數據：中性8月中國經濟維持低迷的狀態，下降較大的是出口增速，消費持續低迷，基建投資成為最主要的拉動力量，房地產保交樓效果體現，但沒有改變土地購置、新開工、銷售、投資整體下滑的局面。工業生產、就業維持現狀。

宏觀政策：偏空中美關係再度變得敏感，生物製藥、新能源車、對台法案方面都有不利政策，國內房地產政策多變，在當前弱勢情況下，放大了恐慌情緒。

大類資產：偏空美十年期國債利率再度回升到前期高點，美元指數震盪上升，實際利率顯著突破前期高點，回升到1％以上。中美十年期國債利差再度突破前期低點，對滬深300的壓力再度體現。人民幣兑美元跌幅一度跌破7，短期人民幣對美元的跌幅要高於美元指數的漲幅，體現了中美關係出現緊張。

行業板塊結構：偏空上週行業表現上銀行、家庭與個人用品、消費者服務等行業抗跌，電力新能源板塊暴跌，公用事業、半導體等行業也領跌市場。成長賽道全面補跌。

一、經濟數據

8月美國CPI同比8.3％，較上月回落，核心CPI同比6.3％，較上月上升。從環比來看，都是上升的，通脹邊際下行的趨勢並沒有出現。環比當中住宅CPI環比上升較大，由於住宅在核心CPI當中權重高達40％，顯著拉高了核心CPI。由此，市場擔心9月加息幅度可能上升到100個基點。美元再度上漲，風險資產承壓。

房地產保交樓成果體現出來，房地產貸款同比回升到-17％，降幅較7月回升了18個BP。同時竣工面積顯著回升，當月同比-2％，降幅較7月回升34個BP。但是其他核心數據仍然沒有改觀，土地購置當月同比下降57％，新開工下降45％，房地產銷售當月同比下降22％，都處於歷史低位。房地產數據有利於房地產企業、可選消費的階段性反彈，但並未出現趨勢性拐點。

固定資產投資方面，基建投資同比增速超過10％，超過製造業投資，成為最主要的拉動力量，房地產投資累計增速繼續下降到7.4％，嚴重拖累投資增長。

消費方面社零環比仍然是-0.05％，累計增速轉正。顯示消費低迷狀態持續存在。

工業增加值同比4.2％，小幅增加，環比0.32％，小於上月，工業生產維持現狀。

城鎮調查失業率5.3％，較上月略有下降，但累計就業人數1229萬人，小於上月。

總體來看，8月中國經濟維持低迷的狀態，下降較大的是出口增速，消費持續低迷，基建投資成為最主要的拉動力量，房地產保交樓效果體現，但沒有改變土地購置、新開工、銷售、投資整體下滑的局面。工業生產、就業維持現狀。

二、經濟政策

中美關係再度變得敏感，先有關於美國拜登簽署法案推進生物醫藥行業減少對中國供應鏈依賴的恐慌，後有美國新能源車補貼政策排擠中國，還有美國《2022年台灣政策法案》將提交參議院也引發市場對台海局勢升級的擔心，在當前弱勢情況下，放大了恐慌情緒。

房地產政策多變，蘇州、青島突然又收回了剛剛公佈的放開限購的政策。

國務院辦公廳發文鼓勵證券、基金、擔保等機構進一步降低服務收費，推動金融基礎設施合理降低交易、託管、登記、清算等費用，引發了證券板塊的大跌。

三、大類資產

美十年期國債利率再度回升到前期高點，美元指數震盪上升，實際利率顯著突破前期高點，回升到1％以上。中美十年期國債利差再度突破前期低點，對滬深300的壓力再度體現。

美國十年期國債與兩年期國債利差倒掛，通脹預期回落，原油顯著回落，美股二次探底。

人民幣兑美元跌幅一度跌破7，短期人民幣對美元的跌幅要高於美元指數的漲幅，體現了中美關係出現緊張。

貨幣市場利率SHIBOR有所回升，長短國債利率都有小幅回升，接近季末利率波動加大。

上週十年期國債期貨顯著回落，商品指數震盪回升，滬深300繼續下跌，主要體現為人民幣資產下跌。

四、A股市場

A股市場下跌，滬深300下跌3.94％，上證50下跌2.88％，中證500下跌5.74％，中證1000下跌6.25％，創業板下跌7.1％。中小市值的成長股跌幅顯著放大，打破震盪區間，出現全面補跌。估值方面，滬深300、上證50風險溢價率處於明顯底部位置，上證50股息率顯著超過10年期國債，滬深300PE處於28％分為點，PB處於17％分為點。中證500PE5年分位點29％，主要是中報利潤同比下滑19％，抬升了市盈率。PB分位數9％，處於偏低位置。中證1000PE分位點15％，PB分位數38％，市盈率偏低而市淨率中性。

上週資金面流出略小於前周，主要是兩融餘額大幅下降，基金髮行繼續低迷，ETF流入增加，北上資金保持流入，同時IPO與產業股東減持減少。

股指期貨方面，前十會員IF淨空單顯著增加，但是基差維持平水狀態，IH淨空增加，基差維持升水，IC、IM淨空單小幅增加。IC與IM基差貼水顯著擴大，IC年化貼水6％。IM年化貼水10％-15％。

行業方面，上週行業表現上銀行、家庭與個人用品、消費者服務等行業抗跌，電力新能源板塊暴跌，公用事業、半導體等行業也領跌市場。電力新能源板塊大幅回落，工業顯著回落，金融成交佔比顯著增加。陸股通流入的一級行業：房地產、可選消費，持續流出的一級行業：工業、信息技術。其他行業維持穩定。

總體來看，上週市場表現類似於4月份暴跌時期，以新能源板塊為代表的成長賽道開始了暴跌模式。市場全面二次探底，銀行地產抗跌。表面上壓垮市場的最後一根稻草是中美關係的緊張，但本質上還是經濟缺乏增長動力，疫情壓制消費，外需放緩趨勢明確，房地產政策多變，蘇州、青島放開限購政策又收回，各種消息打擊下A股極端脆弱，市場進入最為艱難的磨底階段，中證500與中證1000繼續補跌的風險較高。

美國CPI環比