通信行業：市場預期觸底 看好反彈行情
類別：行業 機構：光大證券股份有限公司 研究員：石崎良/劉凱 日期：2021-07-20
通信板塊回顧。20 年CS 通信指數下跌8.7%，21H1 延續下跌態勢，下跌幅度6.1%，市場預期進一步探底。
市場預期達歷史冰點。市場認為：1、5G 後面沒有6G，行業缺乏長邏輯；2、5G 缺乏應用，流量增長放緩，基站建設低於預期；3、通信公司缺乏核心競爭力，質地不及其他行業。
看好板塊反彈行情。我們認為，市場已形成一致預期，我們更應該在共識中尋找改變可能。1、5G 將地面無線網絡性能做到接近極致，但並不代表無線通信技術已沒有發展空間；2、人類對通信需求長期存在，新網絡應用的大量出現只是時間問題；3、通信類公司資產也具備其價值。同時我們認為，目前時點配置通信板塊具備較優賠率。
5G 建設板塊具備反彈機會。1)主設備商：板塊情緒處於低位，主設備商龍頭中興中報預告超預期，下半年運營商5G 建設回暖，因此我們看好主設備商反彈機會。2)光模塊：海外電信運營商市場需求反彈有望接力雲廠商需求，光互聯趨勢帶動光模塊節點數量持續增加，網絡端口速率提升帶動光模塊向更高速率遷移，光模塊仍為光通信板塊最具成長性賽道，我們看好光模塊反彈機會。
5G 應用板塊具備長邏輯。1)運營商：我們認為，市場在關注物聯網賽道時，對於物聯網模組、物聯網平台給予了較高的關注度，而低估了網絡層運營商的市場潛力，隨着物聯網連接數的快速上升，運營商受益不斷增加。2)專網及企業通信：現有鐵路專網以2G 為主，業務受限於網絡性能，鐵路5G 專網建設預期提升。5G 時代臨近，企業網絡設備及終端有望迎來新一輪的升級迭代。2)網絡可視化：工信部發佈網絡安全三年行動計劃，網絡安全重要度日益提升，相關投資有望增加。
投資建議：我們認為，通信板塊悲觀情緒已形成一致預期，考慮到運營商5G 基站集採已陸續啓動，5G 建設下半年回暖，中興新易盛等龍頭公司中報預告超預期，我們看好通信板塊中期行情，長期亦處於底部區域，因此我們上調行業評級。
5G 建設板塊具備反彈機會：主設備推薦中興通訊、烽火通信；光模塊推薦光迅科技、新易盛。5G 應用板塊具備長邏輯：運營商推薦中國移動H、中國聯通H、中國電信H；專網及企業通信推薦佳訊飛鴻、星網鋭捷；網絡安全關注中新賽克。
風險分析：5G 商用進度不及預期、產業鏈降價超出預期、中美貿易摩擦升級。
計算機行業：龍頭整合重築醫療信息化成長新邏輯
類別：行業 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：楊思睿 日期：2021-07-20
7 月 19 日，衞寧健康、創業慧康發佈公告，衞寧健康籌劃向創業慧康全體股東發行 A 股的方式進行換股合併。醫療信息化行業兩家領軍企業整合，有助於加強研發效率和客户服務能力，推動雙方和行業發展進入新階段。
行業龍頭整合，重塑格局，重築成長。7 月 19 日，衞寧健康、創業慧康雙雙發佈公告，表示正在籌劃由衞寧健康向創業慧康全體股東發行 A 股股票的方式換股合併創業慧康事宜。衞寧健康併發行 A 股股票募集配套資金，本次合併不會導致公司實際控制人變更。通過兩方 2020 年報、採招網中標數據等資料分析，我們認為兩家醫療 IT 行業龍頭的業務正在互相滲透，產品結構、客户覆蓋都有融合趨勢，此次合併符合兩家企業以更高效率開展業務、提升成長性的需求。
醫療 IT 市場格局分散，頭部廠商有加速融合趨勢。醫療 IT 市場集中度較低，超過 60%的市場份額掌握在中小企業手中。據智研諮詢數據，2020年衞寧健康、創業慧康分別佔中國醫院核心管理系統 12.4%、6.5%的市場份額。合併後兩者份額接近 20%，有望鞏固明顯優勢甚至成為寡頭。
隨着 5G、人工智能等技術的進一步應用、行業客户對公司資質的要求提升，我們認為醫療 IT 企業的研發門檻將升高，頭部廠商優勢會愈發顯著。同時，考慮醫療涉及大眾民生，電子病歷等數據屬於核心數據，行業集中後也便於實現醫療信息化領域的數據安全管理目標。
醫療、醫保政策頻頻出台，產業動能持續。5 月 1 日開始執行的國務院《醫療保障基金使用監督管理條例》強調全過程智能監控和運行分析，要求所有市、區縣醫療保障行政部門完善醫療保障信息系統。政策預將帶動各地單位逐步試點並上線國家醫療保障信息平台。6 月 4 日，國務院辦公廳印發《關於推動公立醫院高質量發展的意見》，指出公立醫院推進醫學技術和醫療服務模式創新，強化信息化支撐作用。國務院醫改小組已經決定在包括江浙滬範圍內的 11 個省份率先進行試點。因此，醫院端、醫保行政管理端等信息化投入都會有政策保障，行業驅動力持續走高。
中國醫療信息化行業空間大，持續保持高速增長。龍頭整合後，將充分享受行業高景氣度。據前瞻行業研究院數據，中國醫療 IT 市場規模 2020年增長至 881 億元，近兩年複合增長率達到 20.6%。2020 年受疫情影響，醫療信息化進程再次加快，隨着目前各級醫療機構的重視，醫療信息化市場規模將保持快速增長，預計該市場規模在 2021 年將達到 1060 億元。
投資建議：建議積極加碼醫療信息化行業，推薦衞寧健康、創業慧康，關注思創醫惠、易聯眾等產業鏈企業。
風險提示：整合進程變動；下游需求不及預期；政策催化不及預期。
油服行業：OPEC+分歧消除 國內繼續加大勘探開發將成十四五主基調
類別：行業 機構：德邦證券股份有限公司 研究員：倪正洋/邵玉豪 日期：2021-07-20
歷史性減產協議仍存約580 萬桶/天的產能有待分梯次釋放：為了應對疫情衝擊，在2020 年4 月OPEC+達成了歷史性減產協議。從2020 年5 月起，每天削減約1000 萬桶原油，並約定在2022 年4 月前分梯次取消減產。截至2021 年7 月，仍在協議內實施的減產規模約在580 萬桶/天，超原減產規模的一半以上。以如何的節奏在剩下的協議時間內釋放剩餘580 萬桶產能限制，是目前的關注重點。
OPEC+內部分歧消除，延長至2022 年9 月前完全取消減產限制：在此前的談判中，阿聯酋與沙特就減產協議的未來產生分歧，要求將阿聯酋的原油日產量大幅提高。這使得市場的不確定性加劇。目前，OPEC+內部已達成一致，將在2022 年5月後上調阿聯酋、沙特、俄羅斯、伊拉克、科威特國的減產基線。此外，將從下個月起每月至多釋放40 萬桶的產能限制，並在2022 年9 月前完全取消580 萬桶的減產。
外部油價環境日趨穩定，國內繼續加大勘探開發將成十四五主基調：繼年初召開2021 年頁岩油勘探開發推進會後，國家能源局近日再次召開2021 年大力提升油氣勘探開發力度工作推進會。中石化、中石油、中海油、延長石油的董事長均有出席。會議強調要加大勘探開發資金和工作量投入，加強海洋油氣勘探開發，深入推進頁岩革命。外部油價環境正日趨穩定，預計工作推進會將為十四五定下主基調、國內油服景氣度有望持續回升。
國內頁岩油增量市場捷報頻傳，國內海外將迎復甦共振：國內頁岩油開發正持續推進，隨着國際油價的持續復甦，國內油公司勘探、生產推進節奏正持續加快。中石油長慶油田近日在鄂爾多斯盆地探明國內目前儲量規模最大的頁岩油整裝大油田，地質儲量超10 億噸。此外，大慶油田古龍頁岩油項目也已進入產業化佈局開發階段，渤海鑽探已在大慶完成五口施工井已壓裂完成。預計十四五對頁岩油的規劃有望在三季度落地，國內、海外將迎來複蘇共振。
投資推薦：國內、海外復甦共振，油服景氣度拐點確認。持續首推已具備全球競爭力的國內民營油服龍頭【傑瑞股份】，受益俄LNG 與全球FPSO 新單突破的【博邁科】，最具規模的海上油服龍頭【中海油服】，此外關注【海油工程】、【迪威爾】。
風險提示：三桶油實際資本支出不及預期，國際原油價格大幅波動
金屬行業：電荒風險蔓延 金屬市場維持結構性強勢
類別：行業 機構：東興證券股份有限公司 研究員：張天豐/胡道恆 日期：2021-07-20
投資摘要：
電荒風險蔓延，金屬供給遭受擾動。近期內蒙古、河南、江蘇、浙江、江西、廣東及雲南地區用電負荷創出不同程度新高，電煤供應緊張所導致的網電負荷短缺令相關區域開啓錯峯生產，這對金屬供給端的穩定性造成實質擾動。氧化鋁及冶煉鉛生產已受到河南限電影響，河南省氧化鋁產能約1200 萬噸(佔全國13%)，本輪年產能小於150 萬噸的氧化鋁企業已出現減產及停產跡象；而鉛方面，河南原生鉛冶煉產能177 萬噸(佔全國總產能47%)，當前河南濟源原生冶煉廠已出現10%~15%的減產，若限電政策嚴格執行，鉛社會庫存下行拐點有望加速顯現。此外，雲南限電亦導致電解鋁及鋅冶煉生產受擾。雲南電解鋁總產能近400 萬噸(佔全國10%)，受限電影響，雲南當地的電解鋁復產產能及新增產能投放均遭受阻礙(約90 萬噸電解鋁產能遭受停滯)；雲南鋅錠產量佔全國總產量16%以上(雲南月產鋅錠8.3 萬噸，全國約50 萬噸)，5 月的雲南限電已導致該區域月鋅錠產量減少1 萬噸，7 月考慮到冶煉廠白天限電30%的政策實施，預計產量仍有15%-20%左右擾動。由於用電量小於鋁鉛鋅，銅冶煉廠未有受到明顯限電影響，整體維持計劃開工狀態。
銅供給端恢復至疫情前水平，但運輸風險仍存。銅周度TC 周內價格重新漲至50 美元/噸之上，港口銅精礦庫存亦漲至71 萬噸，該數據較去年同期增長34.7%，反應銅精礦供給的結構性短缺已經開始緩解。但另一方面，銅礦運輸的風險依然存在。全球集裝箱緊缺及船期大面積延誤，疊加南非德班港受暴亂影響的關閉，令全球的銅供給穩定性仍遭受挑戰。當前銅下游消費依然強勁，現銅升水(周內好銅升水增至380 元/噸)及銅杆加工費均維持在十年高位可有效顯示消費端的高景氣度。此外，中國電解銅全國現貨總庫存延續9 周下降並已跌至19.42 萬噸，國內顯性庫存可用天數降至5.4 天。鑑於當前進口盈利窗口再度開啓疊加境內現貨銅流通貨源的偏緊，預計洋山銅溢價有望反彈同時LME 顯性庫存有進一步降低的可能，這意味着銅價格仍將維持強勢。
黃金市場仍將維持温和走高的結構性強勢。美元黃金在市場分歧巨大背景下創出四周新高並重新站穩1800 美元/盎司之上，美元指數與美元黃金延續近三週的正相關係，這充分顯示黃金價格重歸1900 美元/盎司的阻力開始減弱。正如我們之前持續強調的，黃金市場在固化通脹水平下的慣性交易階段將趨於結束，美元及利率收益率的變化與黃金走勢的高度負相關係有望隨着通脹溢價的實際計入而出現結構性變化，因當前的經濟現狀為預期通脹率已經開始顯著高於實際利率收益率，即黃金與美元及美債收益率的走勢或逐步趨同化，而這正是最近市場開始逐步反應的。此外，考慮到當前不斷攀高的油金比，額外計價因素的實質性上漲將推動因擔憂流動性市場鷹派而預期充分悲觀的黃金定價出現大幅上行修復。另一方面，鑑於黃金作為金屬供需推動的週期性交易強化，如金飾消費的系統性增長(中國Q1 金飾消費增2.12 倍，5 月金飾消費增31.5%；美國金鷹幣消費創21 年最高)，中國黃金進口量的大幅增加(Q1 黃金進口54噸，5 月總量升至178 噸)，以及全球新興央行對於黃金購買的一致性再現等(前五個月全球央行淨購金226.3 噸，5 月央行購金量較年初至今月均值增43%)。此外，鑑於俄羅斯央行自2006-2020 年已購金1911.7 噸，俄羅斯主權財富基金20%資產將投資黃金的執行力預計將依然強勁(至5 月俄主權財富基金總資產1859 億美元，20%的資產結構約650 噸黃金)，黃金的定價中樞將系統性上移，我們認為美元黃金將在近期有足夠動能再次上測1900 美元/盎司定價，需把握並珍惜分歧巨大的黃金市場多頭資產的配置機會。
下半年備貨需求高漲，鋰價上行趨勢確定。2021 上半年動力電池及新能源汽車產量同比大幅增長(+217.5%/+205%)，電池廠商及整車廠抬高排產預期，帶動原料端下半年備貨及採購需求。考慮到鐵鋰廠商備庫漸起及冶煉廠庫存在二季度的有效去化，碳酸鋰上漲行情有望於三季度再度啓動。
供應端擾動頻繁，鈷價上漲動能不減。近期南非騷亂升級，或對鈷中間品船期造成負面影響，引發市場對原料緊缺的擔憂情緒；疊加下游合金採購訂單增多，電鈷現貨價格繼續上調，本週報價均值37.6 萬元/噸，周漲4000 元/噸。
建議關注紫金礦業、銀泰黃金、贛鋒鋰業、華友鈷業及江西銅業。
風險提示：利率急劇上升，流動性交易拐點顯現，庫存大幅增長及現貨貼水放大，市場風險情緒加速回落，國際貿易關係緊張。
醫藥生物行業：持續看好醫療服務及消費醫療板塊
類別：行業 機構：國元證券股份有限公司 研究員：劉慧敏 日期：2021-07-20
市場行情回顧
2021 年7 月5 日至7 月16 日，申萬醫藥生物指數下跌1.54%，跑輸滬深300 指數1.81pct，在28 個申萬一級行業指數中排名第23。醫藥七個子板塊中，僅生物製品II 實現上漲4.76%。中藥II、醫藥商業II、化學制劑、醫療服務II、醫療器械II、化學原料藥分別下跌4.94%、4.81%、4.42%、2.08%、1.80%、1.26%。
截至2021 年7 月16 日，醫藥板塊估值為40.07 倍(TTM 整體法，剔除負值)，比2010 年以來均值(39.52X)高0.55 個單位。溢價率方面，醫藥板塊相對於滬深300 估值溢價率為180.08%，較2010 年以來均值(216.24%)低36.16 個百分點。
投資建議與盈利預測
醫思健康是香港最大的民營非醫院醫療服務提供商，主要提供醫療及美容醫療服務，服務範圍包括醫學美容、牙醫，以及多種專科服務、全科診所等。2005 年公司成立於香港，發展歷程大致可以分為三個階段：入海2005-2014-打造香港醫美新高地→揚帆 2014-2021-醫美醫療雙輪驅動高成長→遠航 2021-未來-深厚底藴進軍大灣區。
考慮到醫思健康大灣區戰略正在起航，且疫情影響消退後相關業務有望快速回暖，作為定位高端的行業龍頭具有較強的議價能力，未來成長值得期待。預計公司22-24 年營業收入為26.64/ 35.51/ 46.25 億港元，歸母淨利潤為3.26/ 4.96/ 7.10 億港元，EPS 分別為0.29/ 0.45/0.64 港元/股，對應PE 54/ 35/ 25x，首次覆蓋給予“買入”評級。對標國內連鎖醫療服務龍頭，公司具有強勁的管理能力和盈利能力，給予21/22 財年70 倍PE，目標價為20.11 元。
風險提示
新冠疫情不確定性；醫療事故糾紛風險；門店競爭格局加劇導致擴張和爬坡不及預期等。
建築裝飾行業：中報預告業績分化 持續看好裝配式板塊、建築央企
類別：行業 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：匡培欽 日期：2021-07-20
報告導讀
中報預告業績分化：截至7 月18 日，建築行業中報預披率28%，其中房屋建設、基礎設施、專業工程子板塊預增率分別27%、14%、28%；園林、裝飾板塊中報預減率分別19%、14%。
投資建議：基於資金面、需求面和行業景氣度三個維度，建議重點關注裝配式鋼結構和建築央企兩大板塊。資金面：央行日前面向金融機構和中小微企業降準釋放約1 萬億元長期資金；需求面：1-5 月規上工業企業利潤兩年平均增速21.7%，處於歷史較高水平，新、改擴建預期下有望提振工業建築需求；行業景氣度：6 月建築業PMI 維持60.1%，高景氣度持續。
其中投入品價格指數51.7%，環比大幅下降21.9pct，系今年來首次下降，建築業成本端壓力得到釋放。
投資要點
下游：基建投資小幅修復，專項債發行提速
資金端： M2 餘額231.8 萬億元、新增社融3.67 萬億元，專項債發行額環比增加62.9%，城投債累計發行額同比增加20.5%。
投資端：固定資產投資累計同比+12.6%，基建投資6 月單月同比-1.5%(1)地產：6 月房地產開發投資單月同比+5.9%，房屋施工、銷售面積穩增；(2)基建：6 月基建投資(不含電力)單月同比-1.5% ，投資力度趨緩；(3)工業：6 月製造業、採礦業固定資產投資單月同比+16.4%、+6.9%。
需求端： 6 月建築業PMI 延續高景氣，全年重大項目投資額同比增長+9.1%。
上游：水泥、玻璃有所下降，鋼材價格趨於穩定建築材料：7 月16 日，建材綜合指數167 點，單月環比-0.9%，較20 年同期上漲+21.0%；水泥、玻璃價格指數月環比分別-8.3%、+18.4%。
建材零售：6 月，建築及裝潢材料類當月零售額183.0 億元，同比增加19.10%；6 月份累計零售額885.0 億元，同比增加32.9%。
鋼材：7 月16 日，螺紋鋼、中板、高線、圓鋼單價月環比分別+2.2%、+2.2%、+1.3%、-5.6%，自5 月中下旬回調後趨於穩定。
建築設備：6 月，挖掘機銷量同比降低21.9%，開工小時數同比降低13.1%。
鋁合金模板：6 月，鋁合金模板發展指數PMI 為63.0%，環比下降3.6%，其中生產量指數環比下降8.7pct 至68.3%，新訂單指數環比下降5.0pct 至74.0%。
裝配式板塊跟蹤
政策：政策驅動持續強化。6 月24 日，住建部印發《住房和城鄉建設部2021年政務公開工作要點》，各省市加快推進裝配式建築發展，深入實施綠色建築創建行動。
訂單：21Q1 五家鋼結構企業合計新簽訂單165.7 億元，同比穩增7.5%，鴻路鋼構、富煌鋼構21Q2 新簽訂單合同額同比分別+8.0%和-41.3%。
投資： 2021 年6 月份，裝配式工業項目備案數合計36 個。較上月增加7 個，環比增加24.1%，較20 年同期減少127 個，同比減少77.9%(發改委披露口徑)。
基建板塊跟蹤
建築央企訂單：月度訂單方面，2020 年上半年，中國建築、中國化學建築業務新籤合同額分別為16070、1319 億元，同比分別增長20.9%、44.9%；季度訂單方面，21Q1 八大建築央企新簽訂單合同額同比高增39.3%。
PPP 入庫項目：1-5 月新入庫項目金額4561.4 億元，累計同比-23.1%。
投資建議
板塊：(1)建議繼續重點關注裝配式板塊。裝配式政策持續加碼，上游原材料價格回落有望催化趕工行情，適逢三季度後段進入施工旺季，關注裝配式鋼結構板塊三季度業績彈性。(2)建議關注多邊際改善、估值處歷史底部的建築央企板塊。1)國資考核預期繼續加強：7 月15 日，國資委網站刊文提出：持續深入開展對標世界一流管理提升行動，切實在提高營業收入利潤率、淨資產收益率和全員勞動生產率等重要指標上下功夫，提高運營效率和經營業績；2)行業維持高景氣度：6 月建築業PMI 維持60.1%，持續高景氣度。其中投入品價格指數51.7%，環比大幅下降21.9pct，系今年來首次下降，建築業成本端壓力得到釋放；3)專項債發行持續加速：6 月新增地方專項債4847 億元，同比+107.1%，環比+62.9%。
個股：重點關注EPC+“專利授權”雙輪驅動模式下，有望收穫鋼結構訂單超額增長的精工鋼構；重點關注21H1 訂單、產量、淨利潤均高增的製造龍頭—鴻路鋼構；重點關注大力發展海外業務，短、中、長期均兼具穩健成長性的中國鐵建；關注聚焦PC 構件製造主業，21 年業績有望超預期的遠大住工。
風險提示
國內新冠疫情出現反彈；基建投資增速不及預期；房地產投資增速不及預期；裝配式建築滲透率提升不及預期。