皓元醫藥科創板上市獲批：業績增長較快 存貨跌價風險需留意
科創板上市委2021年第3次審議會議審議通過了上海皓元醫藥股份有限公司（以下簡稱“皓元醫藥”）的首發上市申請。皓元醫藥本次上市擬發行不超過1860萬股，預計募資6.50億元，主要用於醫藥原料藥及中間體產能建設。
皓元醫藥過去幾年實現了較快的業績增長。2017年至2019年期間，公司營收、歸母淨利潤年均複合增速分別達到53.32%和120.61%。
公司面臨的一個風險是存貨週轉率低於可比上市公司，存貨跌價準備金額持續攀升。
新三板轉戰科創板 控股股東持股逾四成
皓元醫藥曾於2016年5月在全國中小企業股份轉讓系統掛牌，2018年3月終止掛牌。
2019年3月，蘇信基金、含泰創投、黃山創投、分宜川流、分宜金濟以21.89元/股對皓元醫藥進行增資，合計新增股本766.6047萬元。由此測算，皓元醫藥當時的估值約為12.20億元。
截至招股説明書籤署日，安戌信息持有皓元醫藥43.9166%的股份，是公司的控股股東。其他持有公司5%以上股份的股東包括蘇信基金、真金投資、上海臣驍、景嘉創業，分別持股9.8344%、9.2950%、5.4716%和5.3841%。
分子砌塊及工具化合物業務營收佔比上升 境外銷售貢獻較大
皓元醫藥主營業務為小分子藥物發現領域的分子砌塊和工具化合物的研發，以及小分子藥物原料藥、中間體的工藝開發和生產技術改進，為醫藥企業和科研機構提供從藥物發現到原料藥和醫藥中間體的規模化生產的相關產品和技術服務。公司客户具體包括輝瑞、禮來、藥明康德、第一三共等醫藥企業，上海藥物所、上海有機所等科研機構以及北京大學、清華大學等高校。
皓元醫藥國內競爭對手包括分子砌塊和工具化合物領域的藥石科技、阿拉丁、泰坦科技以及原料藥和醫藥中間體領域的博瑞生物、凱萊英、九州藥業等企業。
2020年上半年，皓元醫藥來自於分子砌塊和工具化合物、原料藥和醫藥中間體這兩塊業務的主營業務收入佔比分別為56.23%和43.77%。從公司最近幾年兩大核心業務的主營業務收入佔比變化趨勢來看，分子砌塊和工具化合物業務整體處於上升趨勢。
圖1：2017年至2020年上半年皓元醫藥核心業務營收佔比變化
值得一提的是，皓元醫藥的營收很大一部分來自於出口。招股書信息顯示，公司2017年、2018年、2019年、2020年上半年主營業務中境外銷售金額佔比分別達到38.23%、41.40%、41.46%和41.69%。如果將通過境內經銷商銷往境外終端客户的收入穿透計算，公司境外收入佔比將上升至60%左右。
過去三年業績較快增長 留意存貨跌價風險
2017年至2019年期間，皓元醫藥實現業績較快增長。數據顯示，公司營收從1.74億元上升至4.09億元，歸母淨利潤從0.15億元上升至0.73億元，年均複合增速分別達到53.32%和120.61%。
在此期間，皓元醫藥利潤增速快於營收增速的一個重要原因是毛利率的提升。公司2017年、2018年、2019年的主營業務毛利率分別為52.11%、51.67%和57.47%。
圖2：2017年至2020年前三季度皓元醫藥營收、歸母淨利潤
2020年前三季度，皓元醫藥實現營收4.13億元、歸母淨利潤0.71億元，同比分別增長54.64%和73.23%。對於業績較快增長，公司表示主要是在手大額訂單較多，發貨量同比增加，分子砌塊和工具化合物以及原料藥和中間體業務均保持較快的增長。對於2020年全年的業績，公司預計營收為5.70億元至6.30億元，同比增長39.37%至54.05%；歸母淨利潤0.95億元至1.15億元，同比增長29.38%至56.61%。
皓元醫藥近幾年研發投入保持平穩。2017年、2018年、2019年和2020年上半年，公司研發投入佔營業收入的比例分別為16.21%、11.80%、12.97%和11.49%。
皓元醫藥面臨的一個風險是存貨跌價。公司2017年至2020年上半年的存貨跌價準備金額持續上升，其佔存貨餘額的比例也不斷攀升。此外，公司的存貨週轉率也低於可比上市公司。數據顯示，皓元醫藥2017年至2020年上半年的存貨週轉率分別為1.26、1.37、1.30和0.68，而同期可比上市公司的存貨週轉率分別為2.01、2.13、2.08和0.93。
圖3：2017年至2020年上半年皓元醫藥存貨跌價準備金額及存貨餘額佔比
募資主要用於投建原料藥、中間體產能
皓元醫藥此次上市預計將募集資金6.50億元，除了5000萬元、4000萬元和6000萬元分別用於上海研發中心升級建設項目、安徽皓元藥業有限公司生物醫藥研發中心建設項目以及補充流動資金，其餘5億元將全部用於安徽皓元藥業有限公司年產121.095噸醫藥原料藥及中間體建設項目（一期）。
圖4：皓元醫藥募集資金用途
皓元醫藥原料藥和中間體的生產模式分為實驗室生產和委外生產。其中，實驗室主要生產克級到千克級的產品，包括艾日布林、曲貝替定、ADC系列產品等。但對於客户幾十千克至噸位的產品需求，皓元醫藥尚未完成自有的規模化生產工廠的建設，主要通過委託具備生產能力和資質的企業生產。
皓元醫藥此次投入5億元用於建設原料藥及中間體產能，將有助於其形成自有的規模化原料藥、中間體生產基地。