智通財經APP獲悉，長城證券發佈研究報告稱，預計江河集團（601886.SH）2021~2023年公司歸母淨利潤分別達到9.6、11.0、12.6億元，同比增長1.3%、14%、14%，對應估值8.6、7.6、6.6倍。公司2020年扣非淨利潤5.6億元，若考慮扣非增速，預計2021年業績快速復甦。公司2020年度利潤分配預案每股派發現金紅利0.4元（含税）20w，對應股息率5.6%。首次給予“增持”評級。
長城證券指出，公司是全球高端幕牆龍頭，BIPV打開行業未來空間；依託承達集團、港原裝飾976，內裝業務業內領先。公司一季度中標57億訂單，同比增長55%，在手訂單充足。公司業務遍佈全球多個國家和地區，在建築幕牆、室內裝飾與設計、眼科醫療等專業領域居世界領先水平。
長城證券主要觀點如下：
全球高端幕牆龍頭，BIPV打開行業未來空間：
江河集團作為幕牆行業的翹楚，其承建的“天津周大福金融中心”獲得了業內的一致好評，當選2020-2021年“我最喜愛幕牆工程”榜單榜首。被建築幕牆行業稱為“魯班獎”前哨站的“我最喜愛幕牆工程”榜單，由行業專家、建科院、標準院、房地產甲方代表、設計院(所)顧問諮詢從業者，等共同投票選出，含金量十足。
江河集團穩居幕牆行業龍頭，2020年幕牆收入85億左右，規模優勢顯著。2020年，主要上市公司中，江河集團、海南發展、亞廈股份、遠大中國、方大集團、金螳螂幕牆收入分別為85、31、28、27、21、16億元；幕牆業務毛利率分別為18%、9%、11%、17%、17%、10%。注：2016年起，江河集團並未單獨披露幕牆業務的收入明細，此處按照公司整體建築裝飾業收入的1/2（即根據主要幕牆子公司收入）估算，毛利率按照整體建築裝飾業毛利率估算。
建築減碳排的落腳點在綠色建築，綠色建築滿足低碳環保要求，是建築行業未來明確的發展趨勢。我國建築業需以綠色建築為落腳點開展節能減排工作，以推動實現國家2030年前“碳達峯”與2060年前“碳中和”的目標。光伏建築是綠色建築的重要實現途徑，而光伏建築一體化（BIPV）是光伏建築主要技術路線。
公司長期致力於節能環保技術在幕牆系統中的研發與應用，近年來自主開發的智能呼吸式幕牆、光伏幕牆等新型節能幕牆已成功應用於國內外眾多高端幕牆工程。近些年，公司承建了包括世園會中國館、國家環保總局履約中心大樓、江蘇無錫機場航站樓、珠江城（煙草大廈）等在內的多項應用光伏的幕牆工程。2011年公司被北京市發展和改革委評為光伏建築一體化工程實驗室試點單位，公司擁有太陽跟蹤式光伏電源系統的發明專利以及多項基於光伏框架及單元幕牆系統的實用新型專利，在光伏幕牆一體化工程上具有經驗積累及技術儲備。十四五期間，光伏幕牆將在碳中和的政策引導下迎來快速發展的窗口期，江河集團作為全球幕牆龍頭企業也將積極推動光伏綠色建築的快速發展，推動幕牆行業步入綠色、節能的新時代。
依託承達集團、港原裝飾，內裝業務業內領先：
室內裝飾業務領域，公司擁有總部位於香港的全球頂級室內裝飾品牌承達集團（HK.1568），在內地擁有北方地區排名第一、裝飾行業排名第四的港源裝飾。香港、澳門市場承達集團定位高端、優勢明顯，在內地公司依託港源裝飾及承達集團下屬子公司北京承達開展業務。港源裝飾聚焦公共建築、高檔住宅、長租公寓等市場承接業務；北京承達聚焦高檔酒店、大型會展中心、商場等市場承接業務。
江河集團依託承達集團、港原裝飾，內裝業務業內領先，2020年內裝收入85億元。2020年，主要上市公司中，金螳螂、廣田集團、江河集團、亞廈股份、寶鷹股份、中裝建設、洪濤股份內裝收入分別達到279、112、85、67、59、51、31億元；內裝毛利率分別達到16%、13%、18%、15%、16%、17%、11%。
注：2016年起，江河集團並未單獨披露內裝業務的收入明細，此處按照公司整體建築裝飾業收入的1/2（即根據主要幕牆子公司收入）估算，毛利率按照整體建築裝飾業毛利率估算。
一季度中標57億訂單，同比增長55%，在手訂單充足：
2020年中標241億元訂單，在手訂單332億元；2021年一季度中標57億元訂單。2020年公司建築裝飾業務新增中標訂單約241億元，超額完成年初預定的235億元訂單目標，同比增長7.51%，其中幕牆訂單約為141億元，同比增長5.45%，內裝中標訂單100億元，同比增長10.53%，內裝市場增速明顯。
截止2020年年末，公司在手訂單為332億元，訂單較為充足，保障了後續業績持續增長奠定基礎。公司主營業務包括建築裝飾和醫療健康兩個板塊，其中建築裝飾板塊2021年第一季度累計中標金額約為人民幣57.40億元，較上年同期增長約55.43%。項目中標數量為258個，較上年同期增長約45.76%。
根據2020年年報披露，2021年公司計劃建築裝飾板塊中標額280億元，“十四五”五年規劃業務規模翻倍。公司以“為了人類的生存環境和健康福祉”為企業使命，致力於提供綠色建築系統和高品質醫療健康服務。根據公司2021-2025年的五年戰略規劃，結合碳中和等利好政策，公司將進一步聚焦建設板塊核心業務，以抓好利潤和現金流兩大指標為核心，提質增效，爭取到2025年業務規模翻倍。結合目前國內外經濟形勢以及國外疫情影響，2021年公司計劃建築裝飾板塊中標額280億元。
風險提示：幕牆業務下游需求低於預期；內裝業務下游需求低於預期；行業競爭加劇；原材料超預期上升等。