文丨美股研究社
乳品行業的競爭從不停止，因向傳統美國酸奶市場挑戰，一個土耳其青年憑藉希臘酸奶實現美國夢。
酸奶品牌Chobani於美東時間11月17日正式向美國證券交易委員會（SEC）遞交招股書，將以“CHO”為股票代碼在納斯達克上市。摩根大通、高盛、巴克萊、美國銀行證券等是本次交易的聯席承銷商。
根據彭博早前報道，Chobani的IPO估值或超過100億美元。一杯酸奶為何攪動美國資本市場，獲得百億美元估值？
土耳其人的美國夢，希臘酸奶攪動美國酸奶業Chobani的創始人為哈姆迪·烏魯卡亞（Hamdi Ulukaya），是一名土耳其移民，在1994年懷揣3000美金從土耳其來到美國進修。搬到美國的哈姆迪哈姆迪·烏魯卡亞發現美國的酸奶又甜又稀，喝慣了自家農場做的傳統酸奶的他認為市場需要更優質的酸奶。
在2005 年，哈姆迪·烏魯卡亞創立了 Chobani，並貸款買下了卡夫集團出售的一家關閉的酸奶舊工廠作為首座工廠，決心挑戰現狀，為美國市場提供健康、優質的希臘酸奶。
當Chobani在2007年開始賣酸奶的時候，希臘酸奶只佔到美國酸奶市場的 1%，當時的美國酸奶市場由傳統的、高糖、低蛋白的酸奶產品主導。而希臘酸奶與傳統酸奶比起來更粘稠、蛋白質含量高、脂肪低，迎合了美國人日益增長的高蛋白質食物需求，Chobani也迎來高速增長。
在進入市場第六年，Chobani的淨銷售額便達到11億美元，並推動了同期全球同類產品約45%的增長。如今，Chobani已經是美國最大的酸奶品牌之一，佔美國酸奶市場20.2% 的市場份額，位列第一。哈姆迪·魯卡亞被稱為酸奶界的喬布斯，Chobani被成為“酸奶界的蘋果公司”。
目前，Chobani擁有 1900 名職工，分別在紐約新柏林、愛達荷州雙子瀑布及澳大利亞墨爾本設有製造工廠。業務覆蓋北美和國際市場，北美市場包括美國、加拿大、墨西哥，國際部門包括澳大利亞和以及Chobani 從澳大利亞製造、營銷、銷售或分銷產品的其他國家。在2020年度，北美市場佔Chobani淨銷售額的約 91%，國際市場佔其淨銷售額的約 9%。
在銷售方式上，Chobani通過大型超市、獨立市場和食品服務提供商以及分銷商銷售其產品。Chobani在美國擁有9.5萬個零售點，主要客户包括Wal-Mart、 Whole Foods、Amazon、Target、Kroger、Publix、Costco 等，除此，Chobani還將其產品銷售給其他各種國家和地區零售商，包括便利店和藥店。
除了起家的濃稠希臘式酸奶，Chobani逐漸發展了多項業務產品線：酸奶、燕麥奶、奶精和咖啡產品、和非乳製品益生菌等。現在，Chobani 品牌下擁有大約 260 個酸奶 SKU。
成立至今，Chobani 已從包括 FHU US Holdings、Healthcare of Ontario Pension Plan Trust Fund 在內的投資者那裏獲得了至少 59 億美元的股權投資。
創新拉動14%淨銷售額增長，但盈利問題待解在酸奶市場，Chobani依舊具有較好的增長性。從2010年到2020年，Chobani的淨銷售額增長了19.1%。從2018年到2020年，Chobani 的淨銷售額繼續以 4.2% 的複合年增長率增長，高於美國酸奶整體市場1.6%的複合年增長率。
2018、2019年和2020年度，Chobani公司營收分別為12.9億美元、13.3億美元、14億美元；同期，淨虧損分別為2642萬美元、1943萬美元、5872萬美元。值得一提的是，在2020年，Chobani 的淨虧損同比增長 202%，據招股書，虧損的大幅增加主要是Chobani進行了大量創新品類的投資。
另一方面，創新品類投資的收益也體現在了營收上，在2020 年，Chobani的營收同比增長5.4%，高於 2019 年的 3.2%。今年前九個月，Chobani的營收為同比增長 13.8%，較近幾年有大幅提高。同時，銷售、一般費用與行政管理費用佔總收入的百分比隨着收入的增加而下降。
在毛利和毛利率上，2019年、2020年、2021年上半年（截至 9月25日），Chobani 的毛利潤分別為：3.2億美元、3.1億美元、2.5億美元，毛利率分別為：24.61%、22.14%、21.09%，均有所下降。
Chobani在招股書中表示，毛利潤與毛利率下降的主要是由新品相關的啓動成本，以及更高的牛奶、勞動力和物流成本帶來，部分被供應鏈生產率的提高所抵消。
2018、2019年和2020年度，Chobani經調整EBITDA分別為1.58億美元、1.77億美元、1.91億美元；在2021年前9個月，Chobani經調整EBITDA為1.42億美元，主營業務產生現金流的能力較好。
據招股書，自 2015 年以來，Chobani每年都實現了正經營現金流，並在 2020 年報告了1.056 億美元，同比增長 33.5%。得益於健康的經營現金流，在過去幾年中，Chobani進行了大量戰略投資，以推動未來的增長。
截至 2021 年 9 月 25 日，Chobani擁有 6590 萬美元現金和 17 億美元總負債。Chobani此次發行的主要目的是提高財務靈活性，並尋求上市以償還債務並實施其企業擴張計劃。
一邊擴張一邊投資，Chobani有野心也有焦慮自2020 年 6 月以來，Chobani一直是美國酸奶市場排名第一的品牌，但也避免不了更新迭代，隨着競爭加劇，進入增速減慢的宿命。Chobani收入從 2013 年的11億美元到 2020 年的 14 億美元增長了3億美元，增幅相較於進入市場的前六年大幅放緩。
這主要是因為，其主打產品希臘酸奶逐漸佔據市場，已成為低增長品類。在過去Chobani主要依賴單一產品類別的銷售，收入很大一部分來自希臘酸奶產品的銷售，在2020年全年和2021年前三季度，其酸奶產品淨銷售額分別為12.44億美元和10.45億美元，分別佔其總銷售額的89%、86%。Chobani未來的業績將取決於其繼續推動酸奶類別收入增長及打造其他品類快速成長的能力。
植物性乳製品類別正在增長，在全球成為高速增長的類別。受植物奶增長啓發，Chobani自2019年年底進入燕麥奶市場，據尼爾森報告，Chobani植物奶業務Chobani Oat在截至今年10月16日的13周內已增長到美國市場份額總額的15.1%，比在酸奶類別中的份額增長更快。
但隨着Chobani產品線擴展更多新類別，其競爭範圍也擴大了。Chobani在酸奶類別中的主要競爭對手包括傳統消費品公司，如達能和通用磨坊公司，以及規模較小的專業製造商，如 Fage International，SA。
在燕麥奶類別中，其直接競爭對手還有 Planet Oat、Oatly 和 Oat Yeah！。在奶精領域，Chobani的面臨雀巢、達能和自有品牌製造商等。
Chobani的增長焦慮也可從其投資支出中看出，過去十年中，Chobani在生產和研發設施上投資了超過 13 億美元。Chobani還將繼續投資支出，因為它必須找到一種方法來突圍其低增長類別的束縛進行創新。
另外，Chobani的還面臨其產品的原材料價格波動的風險，特別是受市場波動和通貨膨脹影響的牛奶價格。隨着Chobani實施增長戰略，其對原奶需求將繼續增長。作為Chobani生產產品的主要原材料之一，原料奶的價格受供需相對缺乏彈性的影響，往往導致生產或需求的微小變化對價格產生很大影響，原料奶供應的連續性和波動或將顯着影響Chobani的經營業績。
結語Chobani成立初期經歷了火箭般的增長，而後又進入較長時間的平穩期。在此期間，Chobani不斷圍繞新產品和類別進行創新，進行了大量投資。其快速開發、發佈和擴展產品的能力優勢明顯。
在未來，Chobani主要風險依舊是其產品的原材料價格帶來的經營利潤波動。目前，Chobani還未解決盈利問題，但財務數據顯示，燕麥奶正在成為新增長點，Chobani或將恢復增長。