招商證券(香港)：騰訊(00700)21Q1收入符合市場預期 目標價微降至774港元

智通財經APP獲悉，招商證券(香港)發佈研究報告稱，維持騰訊(00700)“買入”評級，目標價由809港元下調4.3%至774港元。

報告中稱，公司21Q1業績表現總體符合預期。總收入與市場預期一致，而經調整淨利潤低於市場預期5%。本季度總收入保持25%的強勁同比增長，達到1353億元人民幣（下同），主要歸功於金融科技及雲業務的強勁復甦。雖然20年一季度的疫情帶來較高的基數，在線遊戲收入(包含計入社交網絡部分的遊戲分發收入)仍然取得15%的強勁同比增長，達到534億元。其中手遊收入取得19%的同比增長。這主要歸功於：1)頭部旗艦遊戲《王者榮耀》、《PUBG》手遊，以及《和平精英》等的持續穩健增長;以及2)《天涯明月刀》和《使命召喚手遊》等較新遊戲的成功開局所帶來的增量收入貢獻。

此外，得益於本季度流水收入接近20年一季度的優異水平，遞延收入餘額進一步提升至986億元，將為手遊收入未來幾個季度的增長奠定堅實基礎。與此同時，端遊收入同比增1%，未來預計將保持平穩表現。5月16日，騰訊遊戲舉辦了2021年度遊戲發佈會，並展示了60多款新老遊戲的信息。其中包括《英雄聯盟》手遊、《牧場物語》以及《合金彈頭：覺醒》等新手遊，以及新端遊《重生邊緣》與《流放之路》的新資料片。雖然公司仍未透露《英雄聯盟》手遊和《地下城與勇士》手遊的具體上線時間，但估計《英雄聯盟》手遊很快將在未來幾個月上線，而《地下城與勇士》手遊則很可能因為版號問題依然無法在短期內上線。此外，非遊戲社交網絡收入同比增20%，主要源於合併虎牙的影響，以及騰訊音樂和騰訊視頻的穩健表現。

該行表示，公司金融科技和雲業務將繼續驅動公司未來的收入增長。在線廣告業務的總體表現不及該行預期，同比增23%，主要由微信朋友圈和移動廣告聯盟廣告庫存的提升，以及並表易車的影響所驅動。儘管在低基數效應下，媒體廣告收入也只取得7%的同比增長。在未來幾個季度，在線廣告業務預計將持續受到K-12教育行業監管風險所帶來的壓力。

另一方面，該行預計金融科技業務收入本季度同比增約40%，主要歸功於低基數影響，而云和其它商業服務收入預計取得50%以上的增長，主要受益於項目開展逐步恢復和需求提升所帶來的影響。由於騰訊金融科技收入主要來自支付業務，該行認為未來金融控股公司的架構變化不太會對收入增長帶來非常大的影響。

報告提到，公司本季度毛利率同比下降2.6個百分點至46.3%，主要源於以下因素帶來的綜合影響：1)VAS業務在收入中的佔比有所下降;2)VAS業務的毛利率同比有所下滑，因為直播服務和視頻訂閲相關的內容成本以及手遊渠道成本均有所上升;3)在線廣告的毛利率同比有所下滑，因為移動廣告聯盟的流量獲取成本以及內容成本均有提升;以及4)金融科技和企業服務持續的利潤率提升。經調整淨利潤同比增22%至331億元。在業績會上，管理層提到將會拿出2021年的部分增量利潤投入於：1)企業服務;2)高工業水準遊戲;以及3)短視頻。

該行認為，公司在這些方向上大部分的投入將主要體現在研發人員和推廣營銷費用的增長上，因此不會像其它互聯網公司的投入那樣對公司利潤率造成非常大的影響。同時該行也認為這些投資將有望為騰訊未來長期的增長打下堅實的基礎。展望未來，該行將其2021-23財年的預測經調整淨利潤下調10%/8%/6%，以反映公司未來加大投入所帶來的影響。