供需迎來新格局，PTA後市將何去何從？
根據PTA歷史價格季節性情況分析，在成本端支撐減弱、供應過剩壓力增加的情況下，下半年PTA處於跌勢的情況相對較多。筆者建議擇機介入PTA2209、PTA2301合約空頭頭寸。
成本端：原油和PX演繹向下驅動
全球通脹水平強勁增長，流動性收緊持續施壓大宗商品市場。美國6月未季調CPI年率錄得9.1％，同比增速進一步突破新高，並且比此前調查時預期的8.1％更高，為1981年11月以來最大增幅。歐元區19國5月CPI也達到8.1％。整體來看，國外主要經濟體通脹水平依舊維持強勁增長。儘管美聯儲6月採取了包括加息75個基點在內的措施抑制通脹，但通脹依舊難以迅速回調。結合芝商所發佈的加息概率預測來看，在美國6月CPI大幅上行且遠超預期的背景下，市場普遍預測，美聯儲會宣佈再次將聯邦基金利率上調75個基點，提升100個基點的可能性也大幅提高。此外，芝商所的美聯儲觀察工具顯示，美聯儲9月再次加息75個基點的可能有80％。總體而言，美聯儲第三季度的政策有可能持續轉向“鷹派”，以防止美國經濟重新步入大滯漲情況中。美國加息步伐繼續提升，使得流動性收緊，並持續施壓大宗商品市場。
圖為美國和歐元區19國CPI
成品油需求支撐逐步減弱，庫存累積趨勢明顯。國際油價上漲和全球經濟環境不佳已經開始對石油需求造成損害，全球發達經濟體石油需求增長放緩。7月，原油三大機構公佈的月報顯示，OPEC沒有調整需求預期，但國際能源署（IEA）和美國能源信息管理局（EIA）均進一步下調原油需求。以EIA發佈的報告為例，EIA認為，高油價將導致美國7—10月的汽油消費量低於先前預期。7月，汽油日需求量將達到907萬桶，比6月的預測下降2.2％。EIA對今年全球原油的增長預測也因全球經濟衰退預期而下調，目前預計原油需求每天增加220萬桶，年初時的預估為每天增加360萬桶。總體來看，成品油需求恢復仍不及疫情前水平，並且第三季度消費量也不及預期，對原油的需求支撐隨之減弱。
美國最新庫存數據顯示，成品油庫存已經開始逐步累積。截至7月8日當週，原油庫存變動實際公佈325.40萬桶，汽油庫存變動實際公佈582.50萬桶，精煉油庫存變動實際公佈266.80萬桶。汽油庫存增幅錄得2022年1月14日當週以來最大，精煉油庫存增幅錄得2021年12月31日當週以來最大，精煉油庫存和汽油庫存均大幅超預期持續累積。隨着下半年成品油消費旺季逐步過去，庫存累積趨勢愈發明顯，這對國際油價存在利空驅動。
圖為美國成品油庫存
下半年原油市場供應過剩壓力明顯增加，價格重心下移對能源化工產品的驅動向下。原油三大機構月報一致判定，第三季度原油市場供應過剩壓力增加。從絕對數值來看，EIA發佈的能源展望報告顯示，6—11月，原油供應平均過剩132萬桶/天。從相對角度來看，上半年地緣政治風險使得市場對俄羅斯原油供應的穩定性存疑，但目前俄羅斯原油生產依舊穩定增長明顯高於預期。加之在全球經濟衰退預期下，原油需求恢復不及預期，EIA上調供應並下調需求，供需差峯值從6月的150萬桶/天擴張到200萬桶/天。原油市場供應過剩壓力明顯增加，預計原油下半年的下行趨勢不會改變，價格重心將逐步下移，這也對下游能源化工產品構成較強的下行驅動。
圖為EIA原油供需預測
PX下半年投產計劃較多，整體供應寬鬆也對PTA構成下行驅動。從下半年PX供應情況來看，在2—3個月的中期時間內，PX面臨九江投產和浙石化等裝置提負荷。綜合其他裝置提負和檢修消息，供應增量在10萬噸/月附近。從全年投產計劃來看，國內PX和下游PTA投產計劃基本匹配，富海裝置10月投產，盛虹裝置11月投產一半產能200萬噸。在第四季度裝置集中投產以及進口存在回升的預期下，PX將面臨累庫壓力。PX整體供應寬鬆對PTA構成下行驅動。
基本面：供需依舊維持緊平衡狀態
供應方面，成本對PTA開工率的制約減弱，下半年產能集中投放使得供應預期寬鬆。PTA平均加工成本在400—500元/噸，受國際油價波動的影響，上半年PTA催化氧化工藝成本持續上升超過8000元/噸。在利潤較差的情況下，PTA開工負荷持續受到壓制。然而，隨着下半年全球流動性持續收緊，成品油需求支撐減弱，國際油價逐步走入下行通道。受此影響，PTA加工費開始企穩，進一步減弱PTA開工負荷的制約。
據統計，2月，逸盛新材料2號線360萬噸產能投產，國內PTA年產能提升至6989萬噸。上半年PTA供應整體處於較低水平，平均開工率約在74.23％。按下半年PTA投產計劃計算，預計有750萬噸PTA裝置投產。其中，恆力石化預計在第三季度末投產一套250萬噸裝置；富海集團預計配套PX的250萬噸PTA裝置會在11月左右投產；桐昆石化250萬噸產能預計投放在第四季度末。整體來看，PTA供應預期相對寬鬆。
需求方面，第一，新增投產計劃難以滿足供應端增量。從存量上看，上半年我國聚酯主要產品產量為2346.76萬噸，相比往年同期下降0.4％。3月，國內疫情對春季旺季需求帶來了較大影響，聚酯總體產量不斷下滑。而第三季度在高温限電政策影響下，預計聚酯產量將進一步收縮。從增量上看，下半年我國聚酯產能將投放360萬噸左右。其中，第三季度將投放195萬噸，第四季度將投放165萬噸。考慮到低利潤下部分裝置存在延後計劃，全年預估聚酯投產500萬噸左右，整體仍然難以匹配上游PTA的投產計劃。
第二，產成品高庫存將倒逼聚酯開工負荷持續回落。在整體需求偏弱的影響下，聚酯產銷存在階段性的放量，但總體維持低位，這使得聚酯端被動累庫，聚酯端庫存連創新高。雖然9—10月存在需求旺季預期，但整個產業鏈積壓的高位產成品庫存很難完全消化，這將倒逼聚酯端的開工負荷持續回落。
終端織造方面，織機開工整體處在低位，產業鏈庫存高企且繼續累積。從3月中旬開始，國內多地發生疫情，部分大型批發市場被迫階段性停業。同時，各地封閉管理也使得物流運輸受阻，從生產企業的原料和成品運輸，到紡織服裝的銷售環節，都受到較大影響，這使得內需疲軟且部分外貿訂單流失。此外，紡織服裝行業高庫存遭遇內需市場低迷，在工廠去庫壓力下新訂單有限，江浙織機開工率整體處於歷年來低位。由於疫情對需求的影響難以在短時間內完全恢復，疊加季節性淡季到來，下半年國內終端消費對PTA需求的支撐作用並不樂觀。
綜合供需情況來看，PTA供應過剩壓力有增無減。下半年，隨着疫情影響逐步減弱以及加工費逐步恢復，PTA供應或較上半年有小幅增量。此外，下游需求受疫情影響表現疲弱，在“金九銀十”旺季預期下，需求端對PTA的支撐或呈現先強後弱趨勢，但終端消費前景不容樂觀。據筆者對PTA上下游市場開工預測，在高温天氣促使上下游同時檢修的情況下，預計PTA第三季度維持供需偏緊平衡狀態，第四季度如果投產計劃如期進行，那麼整體累庫情況將加劇，基本面驅動整體向下。
宏觀面：全球經濟衰退的風險提高
全球主要消費國經濟衰退風險提高，消費者信心處在歷史低位。隨着國外主要央行紛紛收緊流動性，市場對流動性收緊的預測已相對確定。全球主要服裝消費國家和地區的經濟指標再度走弱。其中，美國6月ISM製造業PMI為53，創23個月新低；歐元區6月製造業PMI為52.1；日本6月製造業PMI為52.7。全球主要消費國PMI持續下行並接近榮枯線，經濟衰退風險提高。從6月各國消費者信心指數來看，美國密歇根大學發佈的美國消費者信心指數僅為50.2，創下44年來最低值。雖然7月消費者信心指數初值有所回升，但幅度較小，整體仍處於絕對低位。此外，歐元區和日本消費者信心指數均出現不同程度的下行，全球消費預期承壓，對我國紡織品服裝出口也帶來邊際利空。
國外服裝渠道商或難以繼續主動補庫，下半年我國紡織服裝出口將有所回落。2021年，隨着美國港口擁堵情況得以緩解，服裝批發商庫存和零售庫存大幅上升。截至2022年5月，美國季調服裝零售庫存為563.72億美元，前6年的最高值為549.97億美元；季調批發商庫存為368.82億美元，較前6年以來的最高值305億美元增加20.92％。同時，由於全球流動性收緊以及疫情存在高度不確定性，目前服裝消費將逐步見頂。上半年美國服裝零售額環比增速逐步放緩，5月和6月消費額已出現連續下降的情況。目前的消費不足以支撐服裝渠道商繼續主動補庫，從而使服裝生產企業面臨訂單繼續下滑的風險。整體來看，受國外消費下行的影響，我國紡織服裝出口將有所回落。
總結以及後市展望
從成本端來看，國外通脹水平強勁增長，流動性收緊持續施壓大宗商品市場。與此同時，在成品油需求支撐逐步減弱的情況下，全口徑油類庫存累積趨勢明顯。加之目前原油三大機構發佈的月報一致判定，第三季度原油市場供應過剩壓力明顯增加，國際油價重心下移對能化品形成向下驅動。PX方面，MX調油需求驅動減弱，PX下半年投產計劃較多，PX整體供應寬鬆也對PTA構成下行驅動。
從基本面來看，成本對PTA開工率的制約減弱，下半年產能集中投放也使PTA供應預期寬鬆。而需求端新增投產計劃難以滿足供應端增量，產成品高庫存也將倒逼聚酯開工負荷持續回落，市場整體供應過剩壓力不減。
從終端織造方面來看，國內織機開工整體處在低位，產業鏈庫存高企且繼續累積，對PTA需求的支撐作用並不樂觀。同時，國外市場面臨經濟衰退風險，受服裝渠道商或難以繼續主動補庫的影響，下半年我國紡織服裝出口將有所回落。
從PTA歷史價格季節性情況來看，下半年PTA處於跌勢的情況相對較多。筆者認為，在成本端支撐減弱、供應過剩壓力增加的不利因素下，下半年PTA下行趨勢將相對確定，預計價格料重回3000—4000元/噸水平。策略上，建議擇機介入PTA2209、PTA2301空頭頭寸。此外，需要注意國內經濟快速復甦，以及供應端產能集中調控價格帶來的風險。（作者單位：興業期貨）
本文源自期貨日報