A股估值結構發生鉅變 炒股老套路不行了

　　罕見！

　　據統計，從基金收益來看，主動偏股型基金收益率中位數已連續兩年超過30%。

　　另外，從基金規模來看，公募基金總規模超過18萬億元，今年新基金髮行總規模也逼近3萬億元，同樣創出歷史紀錄。

　　上述情況同時出現，預示着什麼？

　　偏股型基金連續兩年收益率超過30%

　　數據顯示，截至11月27日，主動偏股型基金(普通股票型、偏股混合型、靈活配置型)今年以來收益率中位數為37.42%，這是2010年至今的最高收益率水平。其中，廣發高端製造A、農銀工業4.0、農銀新能源主題、農銀研究精選、工銀戰略轉型、工銀戰略新興產業混合等多達6只基金年內收益翻倍。

　　值得注意的是，2019年主動偏股型基金收益率中位數為35.68%，彼時廣發雙擎升級A、廣發創新升級、廣發多元新興、華安媒體互聯網、銀華內需精選等5只基金年內收益翻倍。

　　在中泰證券（600918）首席經濟學家李迅雷看來，近兩年基金的高收益頗為罕見。李迅雷表示，從歷史上看，公募基金連續兩年收益率中位數超過30%比較罕見，上一次還是2006年至2007年間，公募基金收益中位數連續兩年超過100%，但依然跑輸指數，但這一次大盤的走勢並不強。

　　A股生態發生巨大變化

　　李迅雷認為，這是因為A股估值結構發生了變化。數據顯示，即按自由流通市值口徑(不含當年新股)，前20%的公司(每季末動態調整)的合計市值佔比，自2017年以來趨勢性抬升，目前接近75%。合計交易額也呈現類似態勢，從2017年初的40%，抬升至目前的超過60%。

　　而流通市值排名後50%的公司，合計市值佔比從2017年初的接近20%回落到目前的不到10%，交易額佔比則從30%多回落到不到15%。(注：大市值股票的換手率總是低於小市值股票)。

　　“A股市場的估值體系正在趨向合理，2017年我們就發現，長期以來，A股給了不確定性更高的估值溢價，而給予確定性較低的估值溢價。這與成熟市場的估值體系的結構恰好相反。2017年以後，未來業績相對具有確定的大市值公司的估值水平明顯有了提升，而存在諸多不確定性的公司估值水平有所下移。確定性溢價提升了機構投資者整體資產的估值水平，這或許是公募業績創近10年新高的主要原因，因此時代的天平正在向機構傾斜。”李迅雷稱。

　　公募基金規模不斷壯大

　　賺錢效應也助推公募基金規模的爆發。中國基金業協會數據顯示，截至10月底，公募基金規模合計18.3萬億元，其中權益類基金(混合型+股票型)規模合計為5.63萬億元，較去年年底增長2.43萬億元。

　　就基金髮行情況而言，百億爆款基金髮行態勢已從年初延續至今，明星基金經理或是大型基金公司推出的基金均遭搶購。國海證券數據顯示，2020年偏股型基金髮行已達 18302.58億份，遠超去年全年發行水平(4727.41億份)，淨增份額達13575.17億份。

　　就基金公司而言，例如，易方達基金年內新成立基金規模已突破2100億元，匯添富基金的年內基金髮行總規模也逼近2000億元。

　　11月30日至12月4日，中歐基金、招商基金、南方基金、嘉實基金等渠道較強的基金公司均有主動偏股型新基金髮行。

　　在業內人士看來，規模的持續增長意味着公募基金話語權的不斷提升，將強化A股當前的估值結構，優質公司將越來越受關注，部分公司將無人問津。

　　李迅雷表示，符合機構配置要求的不少頭部公司在近些年高速成長，有好的業績就有好的股價表現，2016年至今A股市場一共誕生了96只10倍漲幅的股票，目前公募基金重倉持有這些10倍股的市值近3000億元，佔公募基金重倉股總市值的比例超過18%。“投資迴歸理性是新興市場走向成熟的長期趨勢，相信隨着機構投資者比重的上升，A股的估值體系會更加合理。”

　　朱雀基金判斷，預計一線公司將繼續領先二、三線公司，中長期趨勢仍在於代表未來產業發展方向的優質公司。