國盛證券 王席鑫
打造煉油-PX-PTA-滌綸長絲完整產業鏈佈局，一體化成本優勢明顯。榮盛石化作為我國石化-化纖行業龍頭企業，公司從下游紡織業起家，縱向不斷向上遊高附加值領域延伸產業鏈，橫向不斷研發新型化纖產品提高差別化率，已經形成“燃料油、石腦油-芳烴-PTA-聚酯-紡絲-加彈”一體化產業鏈佈局，成本優勢持續強化，使得公司盈利底部不斷抬升，2020年上半年油價大幅下跌背景下，公司較傳統煉化企業展現出更強的盈利能力，公司綜合盈利能力處於國內同行前列。
浙石化煉化項目投產，公司躋身全球頂級煉廠。舟山浙石化煉化項目一期2000萬噸/年煉油2019年底投產，項目為油芳烯一體化佈局，包括2000萬噸/年煉油、400萬噸/年對二甲苯、140萬噸/年乙烯及下游配套化工品，二期2000萬噸/年項目預計2021年全面投產，加上遠期規劃，公司煉油產能將達到6000萬噸/年，躋身全球頂級煉廠。
浙石化為代表的民營煉廠較日韓煉廠具備明顯競爭力，是中國煉化的核心資產，有望實現強者恆強。國內未來新增煉油產能主要圍繞七大煉化基地佈局，寧波舟山地理位置優異，物流成本遠低於內陸煉廠，依託長三角經濟圈旺盛需求，具備強大的化工品和油品銷售渠道，未來有望成為全球最大煉化基地;浙石化煉廠規模遠大於國內及全球煉廠平均規模，在煉油裝置及技術先進性優於日韓煉廠，具備較強的成本優勢;浙石化項目化工品收率高於傳統煉廠，多產芳烴、配套乙烯、乙二醇等產品，較傳統煉廠擁有更優的產品結構和加工靈活度;投資浙江石油解決下游成品油銷售問題，以及油品倉儲物流、批發零售、進出口等問題，為公司的全產業鏈打通了一條綠色通道;加工油種豐富，原料適應性強，一期項目一條常減壓線採用50%伊朗輕質和50%沙特中質原油，另一條採用70%伊朗重油和30%的巴西高酸原油，二期項目常減壓採用50%沙特輕質和50%沙特重質原油。
我們預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為76.07、121.60、163.56億元，EPS分別為1.13、1.80、2.42元，對應PE為30.2、18.9、14.1倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：國際油價大幅下跌、宏觀經濟下行、新項目建設進度不及預期。