iPhone 12賣爆，龍頭業績大反轉

談到激光行業，肯定繞不開業界翹楚的大族激光，96年成立，不到15年時間，躍升至亞洲最大、世界前3的激光加工設備生產商。

目前，產品包括：激光打標機、激光切割機、激光焊接機、PCB專用設備等高端裝備產品。

客户包括：蘋果、寶馬、奔馳、京東方、深南電路等行業標杆企業。

激光行業產業鏈

一、商業模式

大族激光現在分為激光設備、PCB 設備、其他3大板塊。

這裏由於涉及的業務太多，同樣以圖表展示，大家看得更清晰。

消費電子——

蘋果是大族第一大客户，帶來收入佔比曾超過30%，大族長期佔蘋果採購量的70~80%，受到今年iPhone 12銷售景氣度提升，從1~7月蘋果訂單有16億元，8~9月訂單更高，全年有望達20億元，預計IT業務收入有30億元。

另外， 由於今年疫情，蘋果部分項目有所推後，但對明年情況較為利好，由於iPhone 12高確定性，即使疫情影響較大，現在已基本恢復。

PCB設備——

受華為被打壓，大族下半年業務有一定影響，但7月份訂單需求強勁，超出預期，降低了華為事件帶來的影響，業績增長變化並不大。

新業務——

除了PCB今年營收有20億元，口罩機有10億元，光伏、半導體封裝前景也不錯：

1、光伏上半年營收3000萬，今年目標2~3億元，已供應給通威股份、隆基股份等客户。

2、半導體封裝設備，大族在國內處於領先地位，能夠替代進口設備。半導體封測設備現在出貨達5000萬，明年預計上億，今年年底到明年還有新產品推出。

顯示面板——

上半年即使收入較少，但訂單已超3億元，供應產品較多為生產線，週期較長。今年預計訂單5~6億，同比有下滑(2019年收入超過7億元)，主要原因是下游競爭激烈，產品同質化嚴重，導致盈利能力變差，另外公司管理上也存在一些問題，大族已在做相應的調整。

口罩機——

上半年口罩機收入超7億，淨利潤貢獻1.5億元，下半年將有所下降，預計還有2~3億收入。除生產規模能力突出和出口業務較多的企業，國內口罩機廠商普遍經營困難。

從以上業務可以看出，大族涉及各項業務受下游週期性影響較大，主要看下游行業景氣度，説白也是看別人眼色，不過，最近幾年消費電子、面板、半導體、鋰電池景氣度高，需求旺盛帶動未來兩年大族業績成長。

另外，大族實現激光全產業鏈佈局，築高競爭壁壘，並積極拓展高功率應用及機器人自動化等方案。

而且，大族累積激光切割、激光焊接領域專利申請量位列行業內第1。研發人數佔比、研發費用佔營收均處於行業領先位置。

二、基本面

今年上半年和2019年相比，激光及自動化設備業務變化並不大，根據下游應用收入拆分看出，小功率激光業務佔比最大，佔37%。大功率激光設備佔21%，新能源業務佔12%，面板及半導體佔10%。

2019年收入結構按下游應用拆分

大族經歷去年毛利率、淨利率下滑後，今年上半年即使受到疫情影響，但毛利率持續提升，毛利率同比+7.17%，表面看是激光、PCB業務毛利提升，深度分析主要是——

1、大族產品結構性得到優化。

2、大族自主研發成本有效降低，擺脱對國外依賴，進一步實現自主可控。

上面都説過，大族主要看下游景氣度，去年業績下滑，原因就是受到消費電子行業景氣度影響，對大族產品產生需求下降。另外，受到華為事件影響，訂單也有減少。

但今年即使有疫情影響，但下游需求旺盛，大族上半年營收51.60億元，同比+8.99%，淨利潤6.23億 元，同比+64.26%，處於業績預告中值偏上。

不得不説，大族負債率還是偏高，達51.17%。現金流不穩定，ROE變化非常大，主要受到行業週期影響。

同時，有人説蘋果產業鏈逃不掉宿命論，淨利率水平都會被逐年壓縮，原因跟產品週期有關，立訊精密就是例外，AirPods需求旺盛，ROE不斷提升，而iPhone相關供應鏈的藍思科技、歐菲光、大族激光，前兩年受到iPhone需求不足，導致ROE下滑，但今年iPhone 12需求旺盛，帶動供應鏈企業的ROE提升。

還有這兩年，大族奇葩投資操作，2019年報出在歐洲的研發項目實為豪華酒店，在建9年，花費10億，原計劃5000萬。今年又把這個項目幾乎原價賣給自己的子公司，有轉移資產之嫌。近期，幾個高管又拋出8萬股的減持計劃。基於此，加上近階段股市整體都不好，雖然業績提升，但是股價一直下滑。

三、前景

2020年5G基站建設、2021年5G換機潮驅動，PCB設備營收快速增長，5G換機潮+蘋果設備更新週期，助大族2021年小功率激光設備營收重返增長。

新能源、半導體行業設備打開新增長空間，下游景氣度向好+業務結構變化促大族毛利率抬升。

工業是激光行業最主要的應用——

1、從下游應用來看，工業是最重要的應用方向， 2019年工業激光器市場規模達49億美元，佔全球激光器市場的33%，過去5年年均複合增速達11%。

2、工業激光器市場的應用場景包括切割、焊接、打標、增材製造、 半導體 與顯示器、精密金屬加工、非金屬加工等領域，其中切割、打標、焊接是最主要的應用。

四、風險

1、疫情導致客户需求超預期下滑。

2、行業競爭加劇，公司盈利能力承壓。

3、貿易摩擦帶來供貨受阻。

五、投資邏輯

按照券商一致性預期，預計2021年大族淨利潤為16.17億元，賦予合理估值區間PE為20~25倍，預計2021年合理市值區間為323~404億元。目前市值為379.77億屬於合理估值範圍。

其他重點資訊——

1、TCL科技旗下華星光電發佈四款顯示屏新品。在今日舉行的全球顯示生態大會上，華星光電同時發佈了全球首款48寸8K in-cell Touch AM Mini-LED背光曲面車載屏、17寸打印OLED卷軸屏等四款新品。

2、通威股份：前三季度淨利33.33億元，同比+49%。營收316.78億元，同比+13.04%；淨利潤33.33億元，同比+48.57%。基本每股收益0.80元。

3、iPhone 12系列渠道價意外微漲，12 Pro最高溢價3000元。在iPhone新品連續幾年破發情況下，今年iPhone 12系列意外微漲。其中iPhone 12整體溢價200元左右，白色、藍色最受歡迎，iPhone 12 Pro漲幅在1000-3000元區間，同樣藍色最為暢銷，512G版本報價14000元，高出官方價近3000元。不過，相關人員表示，現在為“一小時一個價”，波動頻繁。

近幾年iPhone首發已經很少出現這麼高溢價，説明iPhone 12的需求旺盛。