紅星資本局|淨利增長89%，市值卻一夜蒸發200億！唯品會發生了什麼

《乘風破浪的姐姐》《三十而已》《二十不惑》……今年暑假，“姐姐妹妹”霸屏電視和網絡。然而如果你看過其中一個節目或電視劇，就不難發現：“姐姐妹妹”們的衣服，好像都是在唯品會（VIPS，US）“買”的。

圖源視頻截圖

實際上，2012年就赴美上市的唯品會曾被業內稱為“妖股”，市值也一度超過150億美元。財務數字來看，2019年營收高達930億元，且已實現30多個季度連續盈利。

美東時間8月19日盤前，唯品會發布2020年第二季度財報：營收241億元，淨利潤15.4億，增長89%。

但開盤後，股價卻迎來“暴跌”——

截至美東時間8月19日收盤，唯品會市值從超160億美元跌到了129.5億美元，盤後股價為19.26美元，跌19.45%。

紅星資本局注意到，隨着第二季度財報一起披露的，還有CFO楊東皓辭職的消息。

淨利同步增長89%

市值卻一夜蒸發200億

2008年，沈亞和洪曉波在廣州共同創立唯品會。3年後的2012年3月，唯品會就成功登陸紐交所。

今年以來，唯品會多次迎來大漲。3月5日，唯品會披露2019年第四季度及全年財報，受此刺激3月6日股價逆勢暴漲，當日股價上漲26.98%報16.66美元/股，市值達到111.46億美元，且一度超過150億美元。

但在昨晚，卻迎來了突如其來的“暴跌”——

美東時間8月19日，唯品會盤中一度跌幅超過20%，收盤報19.26美元，最終收盤跌19.45%，是2018年5月以來最大單日跌幅。目前總市值130億美元，市值蒸發超30億美元，合人民幣200多億元。

開盤之前，唯品會披露了2019年第二季度的財報。

從財報來看，唯品會2019Q2營收241億元，與2019年同期的227億元相比增長6.0%，高於市場預期的237.84億元；在美國會計準則下，歸屬上市公司股東淨利潤為15.36億元，同比大增88.9%，高於市場預期的11.54億元。

顯然，資本市場卻對這一份答卷並不滿意。

此外，財報顯示，楊東皓因個人原因將於今年11月辭去公司CFO職務，公司董事會已將其任命為新的非執行董事。截至目前，唯品會尚未對外披露新的CFO人選，僅對外表示已開始新CFO的調查程序。

資料顯示，楊東皓2011年加入唯品會擔任唯品會CFO一職，任職時間長達9年，經歷唯品會上市、與京東騰訊聯盟、收購杉杉集團等重要時刻。

“開源”困難

連續盈利31個季度，增速卻掉隊

其實，唯品會的營收體量也遠遠在市值超過1100億美元的拼多多（PDD，US）之上。

以2019年財務數字來比較：拼多多2019年的營收為301億元，虧損41億元；唯品會2019年營收930億，淨利潤40億元。

但是，雖然營收總量不小、利潤增長豐厚，但從營收增速來看，唯品會卻已經在電商平台中掉隊，財務數字頹勢盡顯。

阿里巴巴（BABA，US）、京東（JD，US）、拼多多今年第一季度的營收同比增長分別是35.26%、20.75%、43.91%，疫情之前，拼多多更是一直保持三位數的增長；而唯品會第一季度營收下降11.85%。

第二季度，阿里巴巴和拼多多暫未披露財報；京東營收同比增加33.8%；唯品會的營收增速為6%，且第三季度的預期也僅約增長5%至10%。

收入增速放緩背後，與唯品會新增用户停滯相關。

唯品會董事長兼CEO沈亞表示，2020年第二季度，唯品會活躍用户總數增長，從而推動營收增長。但從具體數字來看，根據財報，2020年第二季度，唯品會活躍用户數增至3880萬人，同比增長17%。

而2019年全年，唯品會年活躍用户規模也只有6900萬，上述阿里、拼多多、京東3個平台，活躍用户規模卻都在4億至7億之間。

難以新增用户和收入的情況下，唯品會對現有用户的運營則極為重視。唯品會CEO楊東皓表示，今年第二季度唯品會的復購客户佔總活躍客户的比例從上年同期的87%上升至90%。

努力“節流”

降低整體運營開支，但電視劇、綜藝植入不減

紅星資本局注意到，京東成立12年，今年才走向盈利；拼多多更是在2018年虧損超過百億。

而唯品會與他們“跑馬圈地”的燒錢策略不同，似乎更加在乎盈利：截至目前，唯品會已經連續盈利31個季度。且在今年第二季度，營收只增長6%，利潤卻能增長89%。

唯品會是如何做到的？

紅星資本局發現，從2019年第一季度開始，唯品會利潤增長超過營收已是常態。主要原因就是努力“節流”。

根據財報，今年第二季度，唯品會的整體運營開支為38億元，較上年同期的42億元下降9%，費用佔總淨收入的百分比也從上年同期的18.5%下降到15.8%。

楊東皓表示，公司將節省的經營費用投入到業務的再投資上，其中包括為用户提供更多優惠和折扣，這推動了二季度的新增用户同比增長17%。

此外，去年Q4，唯品會終止了自營品駿快遞配送業務而選擇委託順豐，又節省了一大筆運營成本，彼時其毛利潤率達到了24%，幾乎為三年來最高。

不過，即便整體運營開支減少，但唯品會仍熱衷於電視劇、綜藝的植入，直播平台的投入：《乘風破浪的姐姐》《三十而已》《二十不惑》等節目中，唯品會“都是好牌子，天天有三折”的廣告語都在怒刷存在感。

財報來看，第二季度的營銷費用有所提高，從去年同期的8.776億元人民幣提高到了10億元人民幣。一般管理費用也從去年同期的7.063億元人民幣提高到8億元人民幣。

庫存、減持、免税

壓力之下，唯品會何去何從

除了已披露的二季度財報，唯品會對三季度業績估計也並不樂觀。

對於第三季度的營收，預計區間為206億元至216億元，同比增長5%至10%，這一數值低於分析師的預期。

在財報電話會議上，唯品會CEO沈亞回應分析師提問時表示，第三季度通常是電商平台的淡季，也是服裝產品的淡季。“但公司對今年第四季度有更高的預期，除了行業性的促銷活動外，還有更高的客單價，公司對下半年的前景表示樂觀。”

此外，沈亞也重申了目前國內的服裝市場仍存在着較高的庫存問題。“這一趨勢將在今年下半年乃至明年持續，公司相信未來幾年將有大量的服裝庫存等待清理。”

截至2020年3月31日，唯品會創始人、CEO沈亞持股12.7%，為第一大股東；騰訊持股9.6%，京東持股7.5%，唯品會聯合創始人洪曉波持股6.8%，高瓴資本持股6.7%。

值得一提的是，高瓴資本正在從唯品會的股東陣營中有序撤出。今年8月，高瓴資本在美國證監會網站發佈的公司2020年第二季度的美股持倉情況顯示，其減持了唯品會156.77萬股股份。

紅星資本局注意到，根據前瞻經濟學人數據，2019年1季度，唯品會旗下的“唯品國際”跨境電商業務佔9.4%份額，排在天貓國際、網易考拉、海囤全球3個平台之後。然而，今年以來，新免税牌照的發放、免税新政利好，對於告別 “免税時代”的跨境電商來説，也將面對新的壓力。

一成都市民在中免購買的免税商品

實際上，唯品會近年來也做過新的嘗試。

2019年，唯品會還曾嘗試線下零售店來開拓客源，且作價29億元收購杉杉萊奧。根據2019年年報，截至去年年末，公司擁有大約200家Vipmaxx（唯品倉）、300家Vipshop線下店。

不過，在財報中，並未公佈具體收入和利潤，線下店和互聯網金融合併為“其他收入”，2019年這部分收入約為26.39億元。

紅星新聞記者 許媛 俞瑤

編輯 白兆鵬