合併傳聞再起？券商板塊異動拉昇 更大級別行情即將引爆？如何借基佈局？

　　9月25日，券商股異動拉昇，東方證券盤中拉昇封板，浙商證券、哈高科、東興證券等紛紛跟漲。

　　9月25日，海通證券在互動平台回應稱，公司董事會暫時沒有討論與國泰君安、東方證券整合的相關事項。9月18日，國聯證券、國金證券發佈公告，國金證券控股股東長沙湧金與國聯證券簽署股份轉讓意向性協議。分析人士指出，券商併購大幕或將正式開啓。

　　楊德龍指出，券商股作為行情的風向標，無疑是投資者信心的重要體現，券商股最近有合併的案例，開啓了打造航母級券商的大幕，強強聯合是打造航母券商的重要渠道，未來可能會有更多的券商通過合併進行外延式增長，券商股大漲將是帶動指數回升的重要推動力，也是開啓市場回升的重要信號。投資純證券行業的ETF或是比較好的選擇。

　　又有合併傳聞？券商新一輪併購潮有望啓動

　　9月25日，海通證券在互動平台回應稱，公司董事會暫時沒有討論與國泰君安、東方證券整合的相關事項。

　　今年9月18日，國聯證券、國金證券發佈公告，國金證券控股股東長沙湧金與國聯證券簽署股份轉讓意向性協議。長沙湧金擬通過協議轉讓方式將其持有的約7.82%的公司股份轉讓給國聯證券。同時，國金證券與國聯證券正在籌劃由國聯證券向國金證券全體股東發行A股股票的方式換股吸收合併國金證券。因收購重組，公司A股股票自9月21日起停牌，預計停牌時間不超過10個交易日。

　　而9月18日至22日三個交易日，國元證券股價累計上漲超過20%，且22日強勢封板。9月23日，國元證券再次觸及漲停，隨後漲幅收窄，至收盤漲幅為4.49%。

　　對此，華福證券研究員朱飛飛分析道：“券商併購大幕或將正式開啓。整體來看，受益再融資政策放寬、註冊制推行等政策紅利的釋放和市場景氣度的向好，券商經營數據表現亮眼，後續隨着資本市場深化改革的進一步推進，券商基本面有望進一步提升。”

　　今年以來關於券商的整合，此前倒是中信證券與中信建投被傳得沸沸揚揚。雖然被兩券商多次發佈公告澄清，但市場卻一直沒有消停。只要中信證券與中信建投證券股價出現大幅波動，傳聞就會在市場上出現。然而時至今日，兩券商的合併也只是傳聞而已。

　　券商行業發生併購、整合等並不是新鮮事。國內券商行業發生的最大併購案即為申銀萬國證券換股吸收合併宏源證券，通過併購，申萬宏源證券也成為市場市值超過千億的券商。此外，中信證券也堪稱國內券商的併購大户，當年中信證券上市時，其曾與長江證券處於同一起跑線，但通過不斷併購，目前中信證券已躋身於國內頭部券商行列，也將長江證券遠遠地拋在後面。即使如此，中信證券也沒有停止併購的步伐，去年曾將廣州證券收入麾下，其版圖也進一步擴大。

　　與此前券商的併購案相比，國聯證券與國金證券的併購則具有不同尋常的意義。一方面，隨着金融市場對外開放程度的不斷加深，外資從參股券商到控股券商，再到外商獨資券商開始出現。由於外資券商有良好的人才儲備，在管理經驗、產品創新、風險防範等方面具有一定的優勢，外資不斷進入國內券商行業，無形中將加劇券商行業的競爭，擠壓國內券商的生存空間，國內券商的生存與發展將面臨着新情況與新變化。國聯證券與國金證券的併購，無疑是做大做強的需要，也是進一步提升競爭能力與抗風險能力的需要。

　　另一方面，隨着外資的進入，打造航母級券商也提上了證監會的議事日程。去年12月份證監會在答覆政協提案時曾推出包括“多渠道充實證券公司資本，鼓勵市場化併購重組，支持行業做優做強”等在內的六大措施，以打造航母級頭部券商。打造航母級券商，既是應對外資進入的必然之舉，客觀上也是國內券商今後“走出去”，在全球資本市場掌控話語權、定價權，以及提升國內資本市場全球影響力的不可或缺的重要舉措。併購重組，則是打造航母級券商的重要方式與手段。

　　當然，國聯證券與國金證券的併購，是否意味着券商行業的整合拉開大幕，我們不妨拭目以待。不過，對於券商行業而言，通過併購與整合，不能只有做大，更重要的是做優與做強。脱離了這一點，併購的意義將嚴重打折。

　　“未來券商收購或合併案例將會不斷湧現。合併既有‘強強聯合’，‘強並弱’，也會有中小券商之間的抱團。除了股東層面推進的整合，市場化併購中民營系券商可能會成為重要的合併標的。”華西證券分析師魏濤認為，受益標的為具備併購整合預期標的中信系中信證券、中信建投；匯金系中金公司、申萬宏源、銀河證券；同屬浙江國資的浙商證券、財通證券；同屬江蘇國資的華泰證券、東吳證券、南京證券；同屬北京國資的第一創業、首創證券；同屬安徽國資的國元證券、華安證券。此外，錦龍股份旗下東莞證券、中山證券；股東陷入債務危機的方正證券；民營系太平洋證券、華林證券有較大概率成為被併購標的。(大眾證券報)

　　券商股階段性上漲行情有望開啓

　　楊德龍指出，券商股作為行情的風向標，無疑是投資者信心的重要體現，券商股最近有合併的案例，開啓了打造航母級券商的大幕，強強聯合是打造航母券商的重要渠道，未來可能會有更多的券商通過合併進行外延式增長，券商股大漲將是帶動指數回升的重要推動力，也是開啓市場回升的重要信號，在券商股大漲的帶領下，三大指數紛紛翻紅，顯示出投資者對於A股後市的信心依然存在，正在逐步擺脱歐美市場大跌的影響，走出獨立的行情。

　　事實上影響A股市場走勢的主要因素是國內的經濟和資金面，以及改革的紅利。受到外圍市場的影響都是短暫的。消費、券商和科技是我一直建議大家重點關注的方向，上週在市場調整時，我建議大家逢低佈局消費白馬股和券商股，過一段時間再抄底科技股，現在券商股一馬當先率先走出了反彈，消費股也已經有了抄底資金入場，驗證了我的判斷，當前是國慶節之前正式佈局四季度行情的時機。大家要抓住市場調整的機會，去抄底優質股票，要從中長期的眼光來看當前市場的調整，不要喪失信心。

　　渤海證券指出，中小券商的橫向合併是打造成航母級券商的有效路徑，在降低同業競爭的同時有助於實現客户、資源的整合，提升運營效率，進一步助推我國證券行業做大做強。券商板塊上漲的驅動因素主要包括資本市場改革、流動性以及A股市場上漲帶動的β屬性，在資本市場深化改革進程中，以上因素都將得到兑現。政策面上，監管層繼續推進資本市場全面改革深化，未來政策利好將延續，拓寬券商業務空間；基本面上，監管寬鬆週期下券商業績繼續保持高增長，盈利能力改善支撐估值中樞上移。維持對行業的長期看好，龍頭券商憑藉雄厚的資本實力和風控能力，在資本市場深化改革“扶優限劣”的政策傾斜下將最直接受益。建議關注優質龍頭券商的投資價值，推薦中信證券、華泰證券。

　　華創證券表示，政策的持續向好、風險偏好的改善、以及市場交投活躍利好經紀和自營業務都是券商行情持續演繹的核心催化要素，新證券法和諸多配套的利好政策出台落地，行業基本面有望不斷優化，有利於券商的持續發展。我們維持對行業的長期看好，繼續推薦中信證券、中金公司、華泰證券，重點關注中信建投(H)和東方財富，以及估值較低且預期受益於區域市場改革的國泰君安、海通證券、招商證券。

　　如何借基佈局？

　　長期以來，證券行業股價往往具有高彈性，一直是投資者高度關注的行業。當牛市來臨時，證券行業往往能夠快速爆發，短期就有比較大的漲幅，堪稱牛市旗手。

　　中證協最新數據顯示，8月份證券行業實現營業收入374.91億元，同比增40.04%；實現淨利潤140.57億元，同比增47.36%。這樣的業績表現在整個A股市場所有行業中都是非常突出的。

　　其實，上半年證券行業的業績表現已十分亮眼。39家上市證券公司2020年上半年合計實現營業收入2289.9億元，同比增長20.93%；實現歸母淨利潤726.97億元，同比增長26.42%，部分龍頭公司表現突出，上半年增速超90%。

　　根據詳細披露業務結構的半年報，由於上半年A股兩市日均成交額7580億元，遠高於去年同期水平，證券公司經紀業務收入同比增22.45%；今年結構性行情比較明顯，證券公司自營和資管業務同比分別增19.13%和21.67%；另外兩融新規取消最低維持擔保比例，今年兩融餘額持續走高，信用業務收入同比增18.26%；而創業板註冊制下新股密集發行，疫情導致企業流動資金緊張推動債券發行規模增加，投行業務收入也大增22.11%。

　　隨着行業重資產的創新型業務不斷髮展，槓桿倍數也在逐步提升，ROE所代表的盈利能力改善明顯。今年上半年上市證券公司年化ROE達到了8.24%，較2018年的3.14%有了較大幅度的回升。未來更多利好創新業務的政策有望出台，行業ROE中樞或將進一步抬升。

　　行業內部來看，頭部證券公司盈利能力更強，疊加合併預期，行業集中度或將進一步提高。半年報淨資本前十的證券公司營收和淨利潤佔比均超60%，年化ROE均值為10.64%，體現出龍頭公司的優勢。

　　展望未來，包括引入“T+0”交易等政策也在預期之內，隨着改革措施的不斷落地，作為最受益的行業，證券行業長期發展前景樂觀。截至9月11日，中證全指證券公司指數PB估值僅為2.16倍，歷史最高點是在2015年牛市時期達到了4.84倍，因此仍有比較大的向上空間。

　　就證券行業的投資而言，指數化投資相對個股投資有一定的優勢。近兩年可以看到一些證券公司發生了經營風險，導致被監管處罰以及降低評級等。另外，不同證券公司業務結構存在差異，一些利好政策的出台對不同公司收入的提升程度也不同，投資者比較難以把握。而通過指數基金進行佈局，一方面可以分散個股風險，另一方面可以分享行業長期成長帶來的價值。

　　目前市場上金融類ETF共有17只，可以分為銀行行業ETF、證券行業ETF、非銀金融(證券保險)行業ETF和金融行業ETF。受新冠疫情和讓利幅度加大等政策影響，上半年中證銀行指數歸母淨利潤同比-9.45%，疊加市場對不良率有所擔憂導致行業表現乏力；保險方面，在税收政策一次性調整、準備金增提，以及投資收益、公允價值變動損益、資產減值損失波動的綜合影響下，上市險企上半年歸母淨利潤都出現了同比負增長。相比之下，受益於市場活躍度提升的證券行業，在金融行業中有明顯的比較優勢。

　　因此，在金融類ETF中，投資純證券行業的ETF或是比較好的選擇。目前市場上的證券類ETF大部分跟蹤的都是中證全指證券公司指數，另外還有上證證券行業指數和國證證券龍頭指數。龍頭證券公司由於業務結構均衡，業績和股價表現相對穩健；而中小證券公司可能某項業務收入佔比較大，股價具有高彈性。兩者各具優勢，而今年以來也是覆蓋全面的中證全指證券公司指數表現更好。

　　中證全指證券公司指數單個個股權重設置不超過15%，整體比較分散，在個股出現風險事件時受到的衝擊相對較小。可以在跟蹤該指數的同類ETF中挑選規模大、流動性好的如證券ETF(512880)進行配置，從而降低交易時的衝擊成本。場外投資者也可借道聯接基金佈局。

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