市場風格是否出現切換？普通投資者該如何應對?大咖這麼説

　　近期，全球市場震盪加劇，A股市場消費領域白馬股也出現較大調整。在此背景下，2021年如何在全球權益市場找到優質的投資標的？消費領域有哪些新的投資機會和方向？匯添富消費投資女神鄭慧蓮，聯袂興業證券首席策略分析師王德倫，為廣大投資者分享了專業的投資見解。

　　主持人李文苧：春節過後，市場風格的變化和波動非常大，A股和港股都有不同程度的調整，前期漲幅明顯的一些大市值板塊出現大的波動，一些小盤股反而表現得相對好，部分週期股也開始崛起。投資者最近都非常關注的一個問題就是，這種調整是否意味着市場風格的轉換？

　　王德倫：這個問題非常有代表性，很多機構投資者也在思考同樣的問題——是不是又到了市場風格切換的時間點呢？我認為，市場目前是風格的再平衡，而不只是簡單的風格切換。風格切換往往是我們針對存量資金博弈這樣一種狀態下的描述，就是説，整個市場沒有新進入的資金，存量資金博弈之下，我們買一個板塊的時候需要賣出另外一個板塊，因此產生了比較明顯的風格切換。

　　現在的市場上有源源不斷的增量資金，整個A股市場形成了全球配置、機構配置疊加居民配置的三重奏；但也確實出現了剛才主持人所説的白馬龍頭開始有所調整，而週期類、製造類的板塊的估值在慢慢上升的情況，這是市場風格的再平衡——一方面前期漲幅比較大、熱門的、以消費行業為代表的板塊估值開始出現回調，同時相對估值比較低的週期類、製造類的龍頭公司估值開始上行。

　　當然，這還反映出了市場驅動力的變化。市場表面看起來是風格的再平衡，背後的驅動力的變化在於之前市場的驅動力很大程度上來自於流動性，股市有源源不斷的錢進入，這就很容易帶動優質股票估值的提升。而今年我們發現，投資主線越來越切換到全球復甦這個邏輯上來，因為無論是美國經濟還是中國經濟，都處在一個向上恢復的過程中。

　　美國由於政策刺激、房地產週期的逐步啓動以及低庫存效應，疫情之後的經濟修復越來越強；而中國也由於進出口的強勁表現、庫存週期的慢慢啓動，帶動了投資，中美經濟產生了共振。在此背景下，基本面和企業盈利越來越成為推動市場向上的主線，而流動性和估值則有邊際的收縮。

　　由於海外美債利率上升比較快，大宗商品價格有一些幅度的上升，例如油價的上漲，這些因素都使得市場擔心未來政策是不是會收縮、流動性會不會收緊、通脹會不會起來，共同影響着估值。一方面，高估值的板塊慢慢消化估值；另一方面，基本面驅動的板塊又在上行。基本面與全球復甦、中美共振相關度比較高的往往是偏週期類、製造類、設備出口產業鏈條上中國的優勢製造等行業板塊上的公司。板塊之間的此起彼伏，使得市場風格的產生再平衡趨勢。

　　主持人李文苧：剛才您也提到大市值股票最近出現了普遍跌幅，我們前期漲勢非常喜人的消費類主題基金最近也出現了不同程度的下跌，有段子説：“不敢打開交易軟件，每天打開交易軟件感覺就少了很多錢。”對於普通的投資者來説，接下來應該如何應對呢？

　　王德倫：既然是普通的個人投資者，我們首先就要明確一點，沒有隻漲不跌的投資，也沒有隻跌不漲的投資，所以首先要樹立一個價值投資、長期投資和理性投資的觀念。

　　首先對於價值投資來説，我們是選擇好的板塊和公司獲得公司價值長期增長的回報，這個回報是指合理的回報。有時由於估值短期內的快速拉昇和資金的集體青睞，這些公司的回報可能會超過你的合理收益，所以這時出現調整也很正常。另外我們發現，由於市場內聰明的錢太多了，所以大多數時候好公司的估值往往都不便宜，那什麼時候能找到便宜的好公司呢？最常出現的機會就是當市場集體發生調整，尤其是非理性調整的時候，這個時候我們反而要思考是不是有機會誕生。我認為這就是價值投資的理念，當別人恐懼的時候考慮是否有機會，當別人過於貪婪和瘋狂的時候，就要考慮去風險的問題了。

　　其次就是長期投資的理念。很多朋友能夠用來投資的都不是短期要用的急錢；如果是短期內需要花掉的錢，我倒建議大家規避市場估值高的時候，該減的時候要減；但如果從長線的角度去考慮的話，我們不應該過多地關注一兩天、一兩週甚至一兩個月的波動，更需要關注的是一兩年甚至兩年以上的收益情況，甚至對於很多海外機構的投資者而言，考量的維度動輒都是三年、五年甚至八年、十年，所以還是要有長期的思路。

　　再者就是理性的投資。大家手上拿的是什麼樣的資產、選擇的基金本身是什麼樣的風格其實沒有絕對的好壞，但是大家要注意這個風格是否與自己相匹配。比如有些基金是屬於短期內獲取快速回報和超額收益的，波動很大；而有些就屬於可能比較穩、短期沒有快速回報，但是長期內反而越拿越好。大家需要想清楚自己想要的是什麼，是想要短期的超額收益還是長期持續、確定性比較高的回報，明確後再去做出自己的產品選擇。

　　回到剛才説的最近白馬消費類的產品跌得比較多的問題，其實很多消費的龍頭都屬於我所定義的核心資產——就是在各行業各領域當中具備核心競爭力的龍頭公司，財務指標優秀、公司治理穩健。這樣的資產比較適合長線的投資者去持有，包括機構投資者，因此短期來看，估值過高的時候該調就調也很正常。如果是從短期收益的角度來講，有些朋友選擇“用腳投票”也可以，但是要想清楚，這類資產可能更適合長時間持有，以期獲取長期的、相對穩定的複利式回報。

　　主持人李文苧：今天我們還請到了匯添富的消費投資女神鄭慧蓮女士。請問鄭總，對於消費類的主題基金，我們還應該繼續持有嗎？

　　鄭慧蓮：對於消費白馬股的盤整，具體分析來看，股價等於PE乘以EPS，所以股價的下跌可能有三種原因：一種是PE下調；另一種是EPS下調，就是業績下調；還有一種可能就是PE和EPS同時都在下調。PE下調的原因有兩個：一是因為貼現率=無風險利率風險溢價，所以PE下調的原因可能因為無風險利率的上升，或是風險溢價的上升。

　　這一波的核心資產大幅度的下調，我們認為主要還是屬於PE的下調，EPS其實並沒有下調，很多的公司的基本面和業績還在非常好的一個成長的區間中。其實前面王總也提到了，無風險利率也並沒有上升很多，我們覺得PE的下調可能更多地歸因於基於投資者心理的風險溢價的下降。總的來説，去年一年大牛市之後大家總是有點擔心，是不是估值太高了，如果有一個交易層面的下跌，大家就會迅速地覺得抱團資產是不是瓦解了，一下子風險偏好、風險溢價的下降就特別明顯。

　　這種風險偏好下降的時候，其實正是我們需要在別人恐懼的時候表現得貪婪的時候。我們要確信，在企業的基本面的核心維度——例如所處的成長階段、成長的確定性、成長的空間與競爭格局都沒有發生變化的情況下，股價只是因為風險偏好的變化、交易性原因導致的PE短期內下跌，在我們看來這正是非常好的逆向佈局時機。我們承載着基民沉甸甸的信任，務必會確認好我們拿的公司的質地是優秀的，基本面是沒有問題的，即成長空間、競爭格局都還是符合我們當時對它的預期，甚至是比我們預期的更好。

　　我們希望基民朋友們對我們有更多的信心，不要過度地對短期焦慮，不要經常去看淨值，過個半年一年再去看的話可能效果會好很多，因為經常去看淨值的話，總是忍不住想去操作，或是想去擇時。但擇時是非常難的，並且擇時的成功性和可複製性沒有保證，這次可能擇對了，下次可能就擇錯了。

　　消費是一個複利的、滾雪球的行業，所以希望大家從複合收益的角度來看，只要我們持有的公司的基本面沒有問題，我們還是應該對這些公司保有信心，只是需要一些時間，讓交易和情緒方面的因素穩定下來。展望後市，我相信它們還是會有比較合理的複合回報。

（文章來源：匯添富基金）