深度分析丨恆大對供應商4943億欠款會如何清償？

01.

中秋前一天(20日)，中國恆大股票繼續下跌，截止發稿前，跌幅是10.24%。

恆大概念股也繼續集體下跌，恆騰網絡跌9.48%，恆大物業跌11.30%，恆大汽車跌2.68%。

也許是受中國恆大影響，抑或外資借中國恆大危機刻意做空，20日港股跌幅最高的為地產板塊，香港本地地產巨頭恆基地產、新世界發展、新鴻基地產等均跌逾10%。

而今日最慘的地產商當屬新力控股集團，股價重挫87.01%，令投資者錯愕，不得不停止交易。其他幾隻藍籌地產股，融創中國(01918.hk)跌10.48%，中國奧園(03883.hk)跌12.04%，龍光集團(03880.hk)跌8.28%，碧桂園跌6.03%、龍湖集團跌4.15%。

02.

2020年9月24日，針對網絡有關商票兑付困難流傳消息，恆大發出了闢謠文件，迄今馬上一週年。

今年，在監管層“三道紅線”的威逼下，恆大的主旋律就是還錢。

今年6月份，廣發銀行宜興支行請求法院凍結恆大地產的1.3億元資產，徹底引發了恆大的“股債雙殺”。

但隨着恆大商票、恆大財富的接連爆雷，恆大系主要股票一年內縮水近9成。

以恆大汽車為例。從4月21日開始，股價一路下滑，截至9月17日，從72.45港元/股跌至3.1港元/股，總市值跌去超過95%，目前約為300億港元。

恆大敗局已定，何去何從？對此，普通吃瓜羣眾可以繼續隔岸觀火，但作為供應商一定按耐不住。他們當前迫切希望掌握，恆大一旦宣佈破產重組，會走一個怎樣的兑付程序。

9月17日，A股百億上市公司世聯行發佈公告稱，已經與恆大集團已就應收款項中部分款項達成2.46億元“以房抵款”方案。

而事實上，這也是世聯行的無奈之舉。因為恆大欠世聯行的餘額總計有9.9億。

因為恆大事件，世聯行的股價已經十多天內暴跌至腰斬，市值跌破100億，蒸發約70億左右。

恆大是號稱萬億規模的房企，上游供應商多如牛毛，涉及建築工程及室內裝修承包、建材、家居、媒體廣告及中介等多個行業。世聯行就屬最後一類供應商。

03.

恆大向供應商融資主要包括兩種形式：一個是商業票據，反映在恆大賬目就是應付票據；二是賬款拖欠，反映在恆大賬目就是應付賬款。

據查，2019年後，恆大金融機構融資難度增加，於是不得不轉向供應商，增加商票融資。故應付票據從2018年末1398億元，快速升值2020年末2057億。

貨款拖欠方面，近年來，恆大應付供應商貨款也呈上升趨勢，從2018年末2351億元升至2020年末2886億元。

以上兩項加在一起是4943億，這也就意味着，到2020年末，恆大對供應商的欠款已接近5000億。

有統計稱，恆大欠供應商的債是此項整個行業之和。而這數字的佔比也超過了恆大其他途徑的融資總額。

應該説，從大規模無節制地擴張商票融資開始，恆大債務危機已積重難返。

04.

那麼，恆大如果步入破產重組程序，供應商的錢是否會優先安排對付？

分析這個問題之前，首先也需要假設下恆大不被破產重組的可能性。而答案應該是否定的。因為這意味着需要政府幫助。而這顯然與當前“三道紅線”的精神是不符的。

不過，正如有分析指出，假如恆大此番剝離資產，賣掉該賣掉的，最後步入破產程序，地產板塊的央企也是最佳“接盤俠”之一。

分析者也注意到，這次處在破產邊緣的恆大可能沒有萬達那樣幸運。萬達上市對賭失敗，開始瘋狂甩賣資產還債，最後輕裝上陣。

但是，一般認為，恆大現在還是可以學習蘇寧易購。因為後者在嚴重缺錢的時候重組成功，把16.96％的股份轉讓給江蘇新新零售創新基金二期。這個二期由江蘇省、南京市國資聯合各方參與。

05.

關於破產清償問題，我們首先來看下法律依據的。按照《中華人民共和國企業破產法》第一百一十三條，破產財產首先是優先清償破產費用和公益債務。

其次，是破產人所欠職工的工資和醫療、養老保險、社會保險等費用；再次是破產人所欠税款等；最後是破產人欠債等。

還有，對於恆大欠債款項，怎麼安排兑付，也是有優先等級的。

首先，購房者是最優先的。目前，恆大全國不少樓盤已經停工，但購房者應該不用擔心會爛尾，最後只會是延遲交付。

其次，商票也是優先級別。恆大有2057億的商票。商票也就是恆大打的借條，先做事，後付錢。比如供應商，承建商等。

商票是可以出售和轉讓的，但如果為了早點回籠資金出售商票，可能只能拿到8成的本金。

關於商票優先原則，實際上在國務院去年9月1日頒行的《保障中小企業款項支付條例》中已經有很充分的體現。

該《條例》甚至規定，大型企業“不得強制中小企業接受商業匯票等非現金支付方式，不得利用商業匯票等非現金支付方式變相延長付款期限”。

最後是銀行、信託等金融機構。恆大一年到期的有息債務高達2400億元。在恆大20多年快速成長中，這些機構賺錢最多，所以，承擔的風險也應最大。

不過，需要提醒的是，被欠款陶企可能要做好恆大“以房抵款”的兑付方案。

當然，也應該看到，當前恆大800多個樓盤，已經有500多個停工。所以，交樓也需要慢慢等待。

06.

據媒體報道，2021年上半年，TOP50上市房企有息負債合計6.37萬億元。不含受限制存款及現金，實際首握現金2.68萬億元，也即現金對有息負債平均覆蓋率僅42%。

家居建材企業是恆大下游供應商的主力軍，而建築衞生陶瓷作為裝修主材又是絕對的大頭。目前尚不清楚陶瓷企業被恆大欠款的總數，所佔恆大欠供應商款總比例也不清楚。

但好在我們可以看到當前4家上市陶企的年報。據媒體報道，2021年上半年，4家上市陶企(帝歐、歐神諾、東鵬、悦心健康)的全部應收票據及應收賬款達77.49億元。這其中，房產商、大型工程商是陶企主要欠債人。

更有上市陶企，截至2021年6月30日，應收票據(3.6億元)及應收賬款(35.11億元)合計38.71億元，超過其上半年營收31.3億元。這樣的應收賬結構，一旦有房企爆雷，可能就要塌了。

這再次提醒作為供應商的陶企，必須實現大B客户的均衡化，要在50強或100強房企中，分散性地找合作伙伴，把“雞蛋放在不同的籃子裏”。

其次是小B業務、零售業務也要均衡發展起來。當前，精裝房地產發展已經見頂，接下來城市更新、二次裝修成主旋律之一，故而重啓、發展終端零售正其時。

本文作者 | 認真履職的小編