興業證券：首予大全能源(688303.SH)“買入”評級 硅料景氣週期拉長 長期增長可期

智通財經APP獲悉，興業證券發佈研究報告，預計大全能源(688303.SH)2021-23年歸母淨利潤分別為65/81.2/95.7億元，對應發行價21.49元，PE分別為6.4/5.1/4.3倍。該行採用相對估值法對公司估值進行分析，通威股份(600438.SH)近3年PE(TTM)均值為28x、7月20日收盤PE(TTM)為43.5x，新特能源(01799)近3年PE(TTM)均值為24x、7月20日收盤PE(TTM)為26.6x。該行認為當前大全能源合理估值在25-35x，首次覆蓋，給予“買入”評級。

興業證券主要觀點如下：

國產硅料先行者，分拆回A上市。公司前身重慶大全2008年成立以來即從事多晶硅生產和銷售，是國內最早開始從事多晶硅業務的企業。公司本次A股上市為分拆上市，母公司開曼大全仍在紐交所掛牌。本次發行3億股，發行後總股本為19.25億股，發行價21.49元/股，募資64.47億元，用於建設3.5萬噸光伏級多晶硅、1千噸電子級多晶硅以及補充流動資金。

成本質量產能行業領先，公司穩居行業第一梯隊。2005年國產多晶硅從無到有，近幾年快速進步，2020年全球市佔率至80%，深刻改變了全球供應格局。目前CR6均為實力較強的企業，行業格局穩定。公司作為國內第一批開展多晶硅業務的老牌企業，成本質量產能均行業領先。2020年公司硅料名義產能7萬噸、產量7.4萬噸，產量排名全球第二，國內市佔19.52%，單晶硅料市佔率22.68%，單晶硅料出料率99%，生產成本4.18萬元/噸;2022年初前後公司產能將增至12萬噸，公司穩居行業第一梯隊。

硅料景氣週期拉長，公司長期增長可期。全球光伏將長期維持高增長，硅料作為光伏主鏈中產能最少環節，新增產能將快速被下游硅片電池組件消化，未來硅料價格中樞將由需求決定，將維持至少2年高景氣。假若能耗指標趨嚴，硅料新產能空間將受到限制。2022年產能提升至12萬噸，預計後續仍有新項目擴產，且公司積極佈局N型和半導體級多晶硅業務，長期增長可期。

風險提示：光伏需求不及預期，產業鏈產能過剩，公司產能投放不及預期。