2021-12-29西南證券股份有限公司杜向陽對康希諾進行研究併發布了研究報告《MCV4疫苗正式獲批，未來放量可期》，本報告對康希諾給出買入評級，認為其目標價位為389.80元，當前股價為302.8元，預期上漲幅度為28.73%。
康希諾(688185)
事件：根據公司公告，公司ACYW135羣腦膜炎球菌多糖結合疫苗（CRM197載體）已於2021年12月29日獲批，成為國內首款上市的四價腦膜炎結合疫苗，用於3月齡~3週歲兒童的流行性腦膜炎預防。
公司腦膜炎疫苗管線正式形成，有望貢獻10億元收入體量。公司MCV2疫苗已於2021M9獲批簽發，MCV4疫苗於12月29日獲批。公司MCV2疫苗對比其他廠商安全性、免疫原性俱佳。MCV4疫苗作為國內首個獲批四價產品預計未來幾年不會有同類產品上市，公司先發優勢明顯。公司MCV系列產品憑藉輝瑞銷售團隊+自主銷售的模式，明年作為第一個完整銷售年，預計在新生兒市場市佔率可達10%，對應約10億元收入體量。同時，公司憑藉新冠疫苗獲得的大量現金流對研發投入持續加碼，21Q3研發投入1.1億元（+58.2%），公司在研管線重點佈局重磅品種，如13價肺炎疫苗處於臨牀Ⅲ期階段，PBPV疫苗處於Ⅰa期等均進展順利，未來有望豐富公司產品品類。
序貫接種及海外出口保證新冠疫苗持續放量，上海基地獲批產能無瓶頸。公司系國內除滅活疫苗以外唯一正式批准序貫接種的企業，目前國務院聯防聯控機制已經啓動了優先重點人羣的加強針接種工作，按照6個月的接種期限推算，預計重點人羣將於2021Q4-2022Q1迎來加強針接種高峯。產能方面，上海廠房製劑線已經正式獲批，天津、上海、江蘇三地合計產能約5億劑，各地廠房均處於正常穩定工作狀態，供應端無限速制約。
針對變異株異源加強效果優秀，吸入劑型進展順利。根據數據顯示，接種2劑滅活疫苗後序貫加強1劑腺病毒載體新冠疫苗（吸入劑型），針對奧密克戎變異株假病毒的中和抗體滴度較原型株僅略有下降，較三針滅活疫苗接種後中和抗體滴度高10倍。公司正在積極申請WHO的EUL認證以及吸入劑型的國內緊急使用，公司有望憑藉接種劑次和吸入劑型優勢拓展國內外訂單。
盈利預測與投資建議。公司Q3季度產能釋放不及預期，結合公司股權激勵指引，我們下調公司盈利預測，預計2021-2023年EPS分別為6.09元、19.49元、22.21元（原預測EPS為9.93元、21.92元、23.39元）。可比公司2022年平均估值為37倍，可比公司估值均不考慮新冠疫苗業績預期。我們看好公司創新疫苗的平台價值，公司新冠疫苗業務收入佔比較高，但目前Omicron突變株傳染性可能較強，隨之帶來的疫苗接種需求持續性較高，但考慮到2021年公司業績爆發主要由新冠疫苗貢獻，而全球訂單存在全部滿足後大幅降價的風險，公司爆發式業績有不持續的風險，因此給予公司2022年業績20倍估值，對應目標價389.8元，維持“買入”評級。
風險提示：新產品上市銷售有低於預期風險；研發低於預期或研發失敗風險；新冠疫苗未來大幅降價的風險。
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價為462.24；證券之星估值分析工具顯示，康希諾（688185）好公司評級為2.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為1.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)